穆迪下调巨星医疗的评级至B1；展望仍为负面（完整评级公告）

香港、2020年4月8日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将巨星医疗控股有限公司的公司家族评级和高级无抵押债务评级从Ba3下调至B1。 上述评级展望仍为负面。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣称：“评级下调和负面展望反映了我们预计未来12-18个月巨星医疗的流动性和运营业绩将会削弱，使其在融资需求上升的情况下易受运营环境波动的影响，因而符合B评级水平。” “我们预计该公司的流动性空间将会缩窄，原因是其运营资本需求提高，此前收购相关的款项尚未支付，并有2亿美元债券将于2021年9月到期。”负责巨星医疗的主分析师何卓荣补充称。 新冠肺炎疫情迅速蔓延、全球经济前景恶化、油价及资产价格下跌等因素对很多行业、地区和市场的信用状况造成了广泛而严重的冲击。这些因素产生了前所未有的综合信用影响。 具体来看，鉴于巨星医疗对消费需求较为敏感，因此未来12-18个月该公司趋弱的盈利能力、较小的收入规模和较高的融资需求使其易受市场情绪变化的影响。 穆迪预计，随着体外诊断产品分销和服务业务的增长，该公司的运营资本需求将会上升，原因是此项业务的付款周期较长。2019年该公司的医疗业务（包括高利润率的体外诊断产品业务）较2018年增长14%至人民币44亿元，占其总收入的90%。由于体外诊断产品业务增长，该公司的应收账款周转天数从2016年的73天增至2019年的109天。 公司有力的信贷控制、在经济发达的一线城市和省份医院和诊所的高比重以及客户群体地域范围的多元化在一定程度上缓解了应收账款周期延长的相关风险。应收账款减值损失率一直较低，2017-2019年处于1.3%左右的平均水平。 与此同时，穆迪预计巨星医疗的短期债务规模将会增长，以支付其此前收购的相关支出。截至2019年12月31日，巨星医疗的流动负债包括对所收购的子公司非控股股东的应付款项，这些股东持有向巨星医疗出售剩余股份的期权。应付账款规模达人民币14亿元。 穆迪指出，巨星医疗在2019年8月15日宣布公司未就收购剩余股份事宜订立载有详细条款和条件、具有最终法律约束力的协议或合约，拟收购事项有待进一步磋商。 2020年3月27日，巨星医疗宣布将收购广州弘恩医疗诊断技术有限公司的20%股权，此前其收购弘恩30%股权的责任则予以解除。巨星医疗对弘恩的股权收购支付方式为转让其在广东省的罗氏诊断产品经销业务中的组织诊断业务，该业务估值为人民币7,700万元。交易预计在2020年底或之前完成。穆迪预计业务转让不会显著影响巨星医疗的收入。 但是，该公司解决其余应付账款的计划仍不确定。因此，穆迪预计巨星医疗将利用内部资源和短期银行借款来逐步支付对所收购子公司非控股股东的款项。 巨星医疗的流动性较弱。具体而言，穆迪预计该公司的现金/短期债务比率（包括受限制用途现金和流动租赁负债）将从2019年底的172%降至2020年底的100%以下。 截至2019年12月31日，该公司受限制和无限制用途现金为人民币6.65亿元，加上未来12个月的运营现金流，这将足以支付其短期债务、与收购相关的预期支出以及未来12个月的投资需求。 然而，由于2021年9月15日巨星医疗将有2亿美元债券到期，因此穆迪预计未来12个月巨星医疗的流动性空间将会大幅收窄。 尽管如此，该公司一直拥有多元化的融资渠道（包括美元债券和公开募股融资），这体现为公司在2018年12月向富士胶片控股株式会社（A2/稳定）发行新股，以及在收购付款方面具有一定的灵活性。 但是，如果该公司的流动性进一步削弱或未能在美元债券到期前先行融资，则其评级将面临压力。 巨星医疗的B1公司家族评级反映了该公司在中国医疗耗材分销市场的坚实地位以及与罗氏控股（Aa3/正面）和富士胶片（A2/稳定）等全球领先企业建立的稳固及可持续的合作关系。 尽管巨星医疗与罗氏的合作关系从2014年才开始，但公司已展现出培育长期战略性供应商的能力，例如公司与富士胶片2001年以来的合作关系。截至2019年6月30日，富士胶片持有巨星医疗9.7%的股份。 2019年巨星医疗的收入较2018年增长10%至人民币49亿元，这得益于公司现有网络中较低级别医院中市场份额的上升以及业务地域范围扩大带来的医疗业务增长。 截至2019年底，该公司的医疗耗材分销网络覆盖面从2018年底的4个一线城市及7个省份扩大至国内4个一线城市及8个省份。 穆迪预计未来12个月巨星医疗的收入将小幅增长2%。收入增长反映了中国医疗耗材需求的持续上升，这在一定程度上抵消了新冠肺炎疫情对医院患者流量的负面影响（尤其是2020年第一季度）以及非医疗业务需求下降的影响。 由于EBITDA与调整后债务的增长一致（2019年底达到人民币19亿元左右），2019该公司以调整后债务/EBITDA比率衡量的杆杆率稳定在2.1倍左右，2018年为2.1倍。 穆迪预计未来12-18个月巨星医疗的杠杆率将升至2.6倍左右，这反映了穆迪预计其EBITDA将会下降，原因是收入增长放缓和利润率收缩，以及为业务增长提供的资金和收购相关的付款造成债务水平上升。 与此同时，巨星医疗的评级受到以下因素的制约：规模不大、供应商集中度较高、收购相关资金需求较大。 巨星医疗的评级也考虑了以下环境、社会和公司治理（ESG）因素。 鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。今天的评级行动反映了冲击的广度和严重程度对巨星医疗的影响，以及由此引发的信用质量的广泛恶化。 从公司治理角度来看，该公司的所有权集中在少数股东手中，包括董事长兼行政总裁，其过去曾将部分股份质押。管理层也曾经采取以收购带动增长的战略。巨星医疗作为受管制行业上市公司的性质以及保持良好企业治理的记录部分缓冲了上述情形的影响。 巨星医疗的高级无抵押债券评级不受运营公司债务优先受偿的影响，这是因为控股公司的债权人受益于多家运营子公司的现金流，从而缓解了结构性从属风险。 可引起评级上调或下调的因素 如果发生以下情况，巨星医疗的评级展望可能会恢复稳定：（1）未来12-18个月改善流动性；（2）在寻求业务增长的过程中稳定运营资本周期；（3）使用长期融资（而非短期融资）满足资金需求。 穆迪将展望调整为稳定所考虑的财务指标包括未来12-18个月现金/短期债务比率高于2.0倍。 如果发生以下情况，巨星医疗的评级可能面临下行压力：（1）该公司未能改善流动性，尤其是为2021年9月到期的2亿美元债券先行融资的进展不理想；（2）运营业绩恶化；（3）公司采取更激进的财务管理政策，或者（4）未能保持良好的企业治理。 表明评级有下调压力的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续高于3.5倍，或现金/短期债务比率持续低于1倍。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年6月发表的《分销与供应链服务业》。 巨星医疗控股有限公司总部位于上海，2013年10月在香港联交所上市。该公司是罗氏控股（Aa3/正面）诊断产品在中国最大的经销商之一，也是富士胶片控股株式会社（A2/稳定）胶片产品在中国的主要经销商。 来源：穆迪投资者服务公司