标普：因需求增强中海油服现金流杠杆改善，评级上调至“BBB+”；展望稳定（完整评级公告）

中海油服得益于中国国家石油公司增加资本支出，以及全球钻井和油田服务业的温和复苏，工作量因此上升。 工作量上升，推动中海油服经营性现金流增加和减债，因此我们预期未来12-24个月内该公司现金流杠杆的改善将得以维持。 2019年8月30日，标普全球评级将中海油服的长期主体信用评级及其优先无抵押债券的长期债项评级从“BBB”上调至“BBB+”。 稳定的展望反映我们预期未来12-24个月内，因行业温和复苏，该公司工作量将保持在健康水平，使得其经营性资金流（FFO）对债务的比率改善至30%以上。 香港，2019年8月30日—标普全球评级今日表示，我们上调中海油田服务股份有限公司（中海油服）的评级，这是因为我们预期该公司将受益于未来24个月经营业绩的增强，财务指标将获得可持续的改善。我们预计该公司将继续获益于中国国家石油公司资本支出增加，以及全球钻井和油田服务业的温和复苏。 我们认为，中海油服2019年上半年经营性利润的显著改善可能在未来12-24个月内持续。该公司所有四个主要业务版块的工作量均有所提升。此外，其钻井业务自2015年以来首次实现盈利。 国内海上市场的需求增加将推动中海油服钻井业务的表现。作为中国海洋石油集团有限公司（中国海油）的钻井和油田服务部门，中海油服料将获益于姊妹公司中国海洋石油有限公司（中海油）资本支出的大幅增加。中海油响应政府关于加强国内油气勘探开发，增强国家能源安全的要求，增加资本支出。根据中国海油的“七年行动计划”，到2025年公司勘探工作量和探明储量要翻一番，我们认为国内市场相对较高的工作量是可持续的。中海油2019年的资本支出预算为700-800亿元人民币，较2018年实际资本支出增长12%-28%。中海油公布今年上半年的资本支出为337亿元，较上年同期增加60%。 鉴于需求增强，我们预期2019-2020年中海油服钻井平台（基于日历天数）的使用率将升至约75%-80%，较2016年行业低谷时约50%的使用率大幅回升，也高于2018年的66.8%。2019年上半年的作业天数大涨34%，这一重大改善推动日历天使用率升至76.6%。 我们预期行业温和复苏将推动2019-2020年的工作量反弹，但日费率仍将维持在相对低位。由于供应过剩，钻井公司仍未重获定价权，特别是在半潜式钻井平台（Semi-submersible）市场。我们预计自升式钻井平台(Jack-up)受国内需求强劲的支持，2019年日费率将较2018年小幅上升，而同期半潜式钻井平台的日费率仍将下降。我们预计2020年半潜式和自升式钻井平台的日费率将持平。 我们认为未来12-24个月油井服务将成为推动中海油服利润增长的重要业务，这与该公司实现重资产（钻井）和轻资产（油井服务）业务更加均衡的业务组合战略相一致。2019-2020年来自油井服务的营收可能会贡献总营收的约50%，该比率高于2017-2018年的约40%-45%，符合管理层的预期目标。 油田技术服务业务受益于全球范围内更加平衡的供需动态。过去几年油价下跌淘汰了部分油田技术服务供应商，改善了竞争环境。2019年上半年中海油服来自油田技术服务的营收飙升95％，该板块的经营性利润跳升129％。我们认为该公司在研发上的投入助其赢得了国内外的新合同。 根据我们的估算，中海油服未来12-24个月以FFO对债务比率衡量的现金流杠杆将改善至30%以上，高于2018年的20.6%。温和的营收增长和稳定的利润率将使得2019-2020年每年获得约80-90亿元人民币的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）。这应足以覆盖该公司的资本支出，我们估测其2018年的资本支出约为30亿元。2019年上半年该公司经营性现金流为负的10亿元人民币，这主要是由于来自姊妹公司中海油的应收账款增加所致。当下半年应收账款到账后，该公司2019年的经营性现金流将回正，这与2018年的趋势相似。 尽管财务数据改善，但考虑到油价波动，油服行业仍处于温和复苏过程中，中海油服的资本支出可能仍保持谨慎，并继续严格控制成本。由于建设期需要多年，我们预计该公司将租赁更多钻井平台以满足不断增长的市场需求，而不是建造或购买新钻井平台。基于此，我们预计该公司2019年的实际资本支出与其预算指引的30亿元人民币相差不大。 管理层计划使用自有现金偿还2019年到期的长期债务（47亿元人民币）。过去两年中海油服展现出良好的减债记录。公布的债务水平已从2017年底的290亿元降至2019年上半年的270亿元。 中海油服评级的稳定展望反映我们预期未来12-24个月内，因行业温和复苏，该公司工作量将保持在健康水平，同时该公司也将保持谨慎的财务政策，使得其FFO对债务的比率改善至30%以上。此外，我们评估该公司是中国海油具有战略重要性的子公司，稳定的展望还反映我们认为其将获得母公司的持续支持。 如果中海油服的营收和盈利能力显著下降，使得未来12-24个月内FFO对债务的比率降至20%以下，我们可能下调其评级。如果该公司的工作量和日费率远低于我们的预期，就可能发生上述情形。油价下跌，持续低于我们的预期水平，导致油服行业下行，就可能引发上述恶化情形。 如果中海油服获得的母公司支持减弱，我们也可能下调其评级，但出现该情形的可能性很小。若：（1）中国海油对中海油服的持股比例降至50%以下，导致中国海油失去对中海油服董事会的多数控制权；或（2）中海油服对中国海油的战略重要性降低，就可能发生前述情形。 如果中海油服因经营业绩增强，使财务状况改善，使得FFO对债务的比率持续高于45%，我们可能上调其评级。如果中海油服扩大其整体规模，在维持其在中国海上市场的行业领先地位的同时，在全球市场取得更强劲的地位，我们可能上调其评级。 中海油服由中国海油持股约50.5%，以市场份额衡量是中国海上市场领先的综合型油田服务提供商。其服务贯穿海上石油和天然气勘探、开发及生产的各个阶段。该公司的四个核心业务部门是钻井服务、油田技术服务、船舶服务和物探勘察服务。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级