标普：因流动性疲弱，绿地集团及其子公司绿地香港的评级下调至“B-”；评级列入负面信用观察名单（完整评级公告）

- 在行业处于下行期的大环境下，绿地控股集团有限公司（绿地集团）的流动性状况正在恶化。由于该公司的可用现金逐渐消耗且销售额下降，我们将其流动性水平评估从稍欠调整至疲弱。 - 我们认为未来3至6个月内，绿地集团是否能及时完成资产处置并创造足够内部资源以偿付集中到期的境外债券存在不确定性。 - 2022年5月23日，标普全球评级将绿地集团的长期主体信用评级从“B+”下调至“B-”，将其担保的优先无抵押债券的长期债项评级从“B”下调至“CCC+”。同时，我们将绿地集团旗下具有战略重要性子公司绿地香港控股有限公司（绿地香港）的评级从“B”下调至“B-”。以上所有评级全部列入负面信用观察名单。 - 我们计划待绿地集团的资产处置进度情况更为明朗后，尽快就信用观察作出决议。 香港，2022年5月25日—标普全球评级5月23日宣布，采取上述评级行动。 我们认为，未来12个月内绿地集团的流动性仍将承压。尽管过去12至16个月内绿地集团努力降低杠杆率，但是由于公司使用现金偿还债务，其可用现金被严重消耗。绿地集团2021年的非受限现金对短期债务的比率从2020年的0.8倍下降至0.6倍，2022年3月末进一步下降至0.5倍。因此，我们将该公司的流动性水平评估从稍欠调整至疲弱。 由于融资渠道受限，绿地集团将依赖地产销售的现金流收入、出售资产以及境内银行贷款再融资来应对短期到期债务。我们预计未来12个月内绿地集团的地产销售依然不振。如果资产出售和境内再融资出现迟滞，其流动性将进一步承压。 艰难的经营环境下，绿地集团通过销售产生现金的能力将会弱化。鉴于国内市场情绪低迷且不少城市仍处在封控之中，我们认为销售局面短期内不太可能扭转。2022年前四个月，绿地集团的合约销售额同比减少57%。2022年全年销售额可能下降至人民币2100亿元-2200亿元（2021年：2900亿元）。这意味着在今年余下的八个月时间里销售将同比下滑10%-15%。 我们认为，2022年绿地集团的经营性现金流（付息后）将达到人民币400亿元-450亿元，较2021年的620亿元减少27%-35%。不过我们预计2022-2023年该公司的拿地支出将保持每年30亿元-40亿元的较低规模（2021年：412亿元）。 我们认为绿地集团可用于偿还到期境外债务的现金规模有限。在3月和4月偿还了共计6亿美元（约合人民币40亿元）债券之后，该公司未来12个月内还有24亿美元（约合人民币164亿元）境外债务将要到期，占其短期债务总规模（截至2022年3月末）的18%。 此外，绿地集团大部分的现金停留在子公司层面，并可能会被限制在预售资金监管账户上。 持续的城市封控之下，资产出售可能面临执行风险。绿地集团计划在未来两三年内每年出售人民币500亿元资产。但上海自2022年3月以来持续处于封控之中，导致其计划遇阻。资产出售计划出现任何延迟都可能削弱绿地集团应对未来到期债务的能力。 经营面临挑战的同时，绿地集团与境内银行的关系也将面临考验。银行信贷在该公司的债务结构中占比较高，与银行的关系弱化将使其流动性承压。虽然我们预计绿地集团能够从大部分大型银行获得授信，但近期该公司的银行贷款余额减少表明此类风险正在上升。2021年绿地集团的银行贷款余额减少人民币605亿元，降至1710亿元；2022年一季度继续下降，已减少约100亿元。 地产行业下行可能使绿地集团的建筑工程业务面临传染风险。我们认为随着更多开发商的流动性紧缩，对手方风险将使绿地集团的现金流承压。因此我们预计建筑工程业务的经营性现金流仍将小幅处在负数区间。该业务板块的坏账拨备在2021年末增加至人民币87亿元（2020年末：69亿元）。 对绿地香港的评级行动源于我们对绿地集团的评级行动。我们仍将绿地香港视为绿地集团具有战略重要性的子公司。绿地香港与绿地集团在业务上的关联，体现为绿地香港在2020年12月收购广州绿地房地产开发有限公司（广州绿地）之后，作为集团独家代表在大湾区经营的权利。绿地香港的业务还受益于母公司的品牌声誉，并与母公司共享融资渠道，例如境内银行信贷和境外发债额度。 鉴于上述关系，我们认为绿地集团信用状况的潜在弱化可能会牵连绿地香港，所受影响将取决于绿地香港维持稳定经营和获取融资的能力。我们认为绿地香港对母公司的分红或将对绿地香港的流动性构成压力，惟绿地香港就2021财年建议派发的8.38亿港元的分红仍有待今年6月份股东批准通过。 我们对绿地香港的评级未在其个体信用评估“b-”的基础上进行提升，因为我们认为绿地集团自身的信用状况已然弱化，没有能力向子公司提供信贷支持。 未来12个月内绿地香港的流动性依然紧张。销售下滑将制约绿地香港利用经营性现金流补充流动性的能力。2022年前四个月该公司的合约销售额同比减少56%。鉴于疫情反复和城市封控，且购房者情绪仍然疲弱，我们认为销售将持续承压。 绿地香港披露2021年下半年其债务减少了大约53亿元，截至年末的债务余额降至197亿元。但是，该公司的非受限现金也同步减少，尽管幅度温和，6个月前的非受限现金为89亿元，截至2021年末降至74亿元。我们认为，持续动用现金偿付债务将给绿地香港的流动性和增长前景带来压力。 绿地香港的境外到期债券规模有限以及对国内银行融资的敞口高，缓解了公司的流动性风险。该公司2022年到期的资本市场债务规模有限。绿地香港的非受限现金足以覆盖其仅剩的一笔期末一次性偿还境外债券——将于2022年6月到期的1.5亿美元（约10亿元）364天期债券。该笔到期债券仅占绿地香港截至2021年末披露总债务的5%。与此同时，国内银行借款占公司截至2021年末披露债务的84%。 尽管我们认为绿地香港维护银行关系的过往记录良好，但是任何执行风险或者贷款机构的信心进一步减弱，都会侵蚀该公司的流动性缓冲。 绿地控股集团有限公司 我们计划待绿地集团的资产处置进度情况更为明朗后，尽快就信用观察作出决议。 我们将评级列入负面信用观察名单，反映出未来3至6个月内绿地集团能否及时完成资产处置并创造内部资源以偿付集中到期的境外债券存在不确定性。国内防疫封控措施延长和范围扩大会加剧上述风险。 绿地香港控股有限公司 我们计划在进一步明确绿地集团的信用状况对绿地香港的业务运营和融资渠道所产生的连锁反应后，就信用观察作出决议。 绿地控股集团有限公司的ESG信用指标：E-3，S-2，G-3 绿地香港控股有限公司的ESG信用指标：E-3，S-2，G-2 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级