标普：因销售改善，合生创展评级展望从负面调整为稳定；“B”评级获确认（完整评级公告）

- 我们认为，由于销售状况改善，合生创展集团有限公司（合生创展）的流动性将持稳。 - 该中国房地产开发商的短债到期规模有限，部分缓解其2023年的流动性风险。我们认为，该公司将能够与银行保持稳定的关系，这对维持信用状况至关重要。 - 2023年4月24日，标普全球评级将合生创展的评级展望从负面调整为稳定。同时，我们确认该公司的长期主体信用评级为“B”。 - 评级展望稳定反映未来12个月合生创展的流动性恶化的风险降低。 香港，2023年4月25日—标普全球评级4月24日宣布，采取上述评级行动。 我们将合生创展的评级展望调整为稳定，以反映其销售改善。销售额增加将稳定该公司紧张的流动性。该公司2023年第一季度的合同销售额增加了30%，好于房地产市场整体表现。我们认为，这是因为该公司对销售复苏更强劲的一级城市的敞口较大。 2023年合同销售额有望增加15%-20%至420亿-440亿港元。2023年前三个月的合同销售额为110亿港元。我们认为，合生创展在广州和上海地区的两处大型项目的销售状况良好为其流动性提供支撑。这些项目未来1-2年内的可售货值合计超600亿港元。 短债到期规模有限缓解近期流动性风险。截至2022年12月31日，合生创展的短期债务规模为250亿港元，而我们预计其可动用现金余额（不包括预售资金监管账户的现金）约为114亿港元。因此该公司现金对短债的覆盖率为46%。 不过，未来12个月内，合生创展只有一笔2.37亿美元债券将于2023年12月到期。剩余短期债务主要包括银行贷款和商业房地产抵押贷款支持证券。我们认为合生创展将利用内部资源偿还这笔美元债。 得益于稳固的银企关系，银行借款的再融资风险较低。截至2022年12月31日，合生创展报表债务中约79%为银行贷款。我们认为该公司将保持稳定的银行融资渠道。2022年12月合生创展通过中国邮政储蓄银行对65亿元人民币营运资金贷款进行再融资，贷款原本于2023年4月到期。合生创展还于2022年末与中国银行、中国建设银行及中国邮政储蓄银行签订了战略合作协议。 债务减少和利润率复苏或将改善杠杆率。受逾100%的稳定收现率的支撑，2023-2024年合生创展债务可能每年减少50亿元-70亿元。我们亦预计2023年该公司房地产开发的利润率将从2022年的34.7%恢复至约40%。由于更低利润率存货的结转，2022年利润率下降。2023-2024年合生创展杠杆率即债务对EBITDA比率可能从2022年的12倍改善至7.4-8.9倍。 合生创展评级的稳定展望反映我们认为，未来12个月该公司将保持稳定的流动性缓冲空间，缘于销售额增长以及持续稳固的银企关系。随着销售额和利润率增长，杠杆率也可能改善。 如果合生创展的流动性弱化，我们则可能下调其评级。可能原因有：（1）销售额弱于我们的预期；以及（2）再融资渠道收紧。 如果合生创展的债务对EBITDA比率上升至远高于我们的基本假设，EBITDA利息覆盖倍数下降至低于1.5倍，且没有改善迹象，我们也可能下调其评级。 如果出现以下情形，我们则可能上调合生创展评级：（1）随着大幅降杠杆，该公司流动性改善至1.2倍以上，使得经调整债务对EBITDA比率朝6倍改善且EBITDA利息覆盖倍数保持在2倍以上；或（2）该公司提升市场地位，使得销售额和收入大幅增长，超出我们的预期，同时保持较高的利润率和审慎的杠杆率。 ESG信用指标：E-3，S-2，G-3 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级