标普：确认海通证券及海通国际的评级“BBB/A-2”；展望稳定

▶ 海通证券完成此次定向增发后，上海市政府在公司的最终实际持股预计将从21%上升至至少25%。 ▶ 我们因此将海通证券获得政府特别支持的可能性从一般调整至较高。 ▶ 我们确认海通证券及其核心子公司海通国际的长期主体信用评级“BBB”和短期主体信用评级“A-2”。我们同时确认两家公司发行或担保的债券的债项评级。 ▶ 展望稳定反映我们认为，未来24个月内海通证券将保持强劲的资本水平、适当的风险偏好和损失状况。 香港，2020年8月5日—标普全球评级7月31日宣布，确认海通证券股份有限公司（海通证券）和海通国际证券集团有限公司（海通国际）的长期主体信用评级“BBB”和短期主体信用评级“A-2”。我们同时确认两家公司发行或担保的债券的债项评级。 确认海通证券的评级，缘于我们认为上海市政府向该公司提供支持的可能性上升将不会显著改善其信用状况。我们预计，未来24个月内海通证券将保持强劲的资本水平、良好的业务增长态势和适当收益。 我们认为，海通证券料将获得上海市政府的注资，展现出政府对公司的支持，同时，我们也不排除政府持股可能会进一步提高。根据招股书所列，此次进行的200亿元定向增发，海通证券预计将获三家地方国企合计逾100亿元认购。上海市政府对海通证券的最终实际持股因此将从21%上升至至少25%的水平。近几年，上海市政府通过二级市场交易稳步增持海通证券的股份，2017年末大约持有18.6%的股份，到2019年末上升至21%。基于此，我们将海通证券获得政府特别支持的可能性从一般调整至较高。 海通证券与政府的关联性持续增强。我们视该公司为上海市管国企之一。但是，上海市政府是通过上海国资委实际控制的三家国企，上海国盛(集团)有限公司、光明食品（集团）有限公司和上海电气集团股份有限公司，间接持有海通证券的股份。上海市政府在海通证券的持股，低于在其最近似的同业国泰君安证券股份有限公司的持股。 海通证券获得政府特别支持的可能性上升，增加了公司应对评级下调的缓冲空间。尽管海通证券的部分信用指标持续优于行业平均水平，但我们预计公司的信用状况仍面临下行压力。这是因为我们将海通证券与中国领先券商进行基准比较。反之亦然。 如果海通证券旗下的租赁和海外银行子公司的规模相对整体集团大幅扩大，或将制约母公司的信用状况。与海通证券不同，其在国内债券承销领域占据领先地位，但这些子公司并非各自业务板块的市场领导者。我们认为，这些子公司产生的协同效益有益于集团，但不足以平衡其给集团信用状况带来的挑战。 海通证券的大规模公司债券投资组合带来的投资收益，显著提升了集团收入。但是，该投资组合亦会导致收入波动加大，尤其在当前的市场环境和宏观经济不确定性下。以2019年的总收入和净利润计，海通证券在国内券商中排名第二。2020年一季度海通证券的收益弱化，主要源于新冠疫情下其投资收入下降。相较去年1季度海通证券的公允价值变动收益24亿元，今年同期公司的公允价值变动收益为亏损14.6亿元。我们注意到，该公司还报告投资收益为28.2亿元，较去年同期增长13.7%。因此，公司的净利润同比大幅下滑至22.8亿元。我们认为，海通证券将把新募集资本中的较大部分用于固收投资。 我们预估未来2年海通证券的风险调整资本将介于13%-14%。我们的估算将200亿元定增交易的募集资金计算在内。鉴于海通证券有关风险价值模型及使用情况的稳健度尚待观察，我们继续采用穿透式方法来推导公司的风险调整资本比率。 我们依然评估海通国际为海通证券的核心子公司，对海通国际的评级与其母公司评级等同。由于持有大量低评级债券，海通国际过去的收益波动较大。但是，该公司已降低该部分持仓以加强风险管理，同时与母公司的风险偏好情况更加匹配。此外，我们认为海通国际业务的透明度改善。该公司降低了对结构化产品的敞口，该类产品因设计成多层结构而风险状况不明。 对海通证券的评级展望稳定，反映我们预期未来24个月内该公司将保持其风险偏好和损失状况。此外，我们预期该期间内该公司将继续保持强劲的资本水平和业务状况，并依然是上海市政府关联实体。 对海通国际的评级展望稳定反映对海通证券的评级展望，以及我们预期未来2年内海通国际将依然是海通证券的核心子公司。因此，海通国际的评级将与海通证券的评级同步变动。 如果海通证券的个体信用状况下降2个级别，我们可能会下调其评级。上述情形可能会发生，若： ▶ 未来2年该公司的风险调整资本比率下降至10%以下；和 ▶ 我们评估其风险部位弱化。 导致我们评估其风险部位弱化的原因包括：（1）风险偏好上升，表现为投资组合规模快速扩大，显著增加另类投资、私募股权投资，或者高风险的海外业务；或者（2）信用或市场损失情況高于可比同业。 如果我们下调海通证券的评级，我们将同步下调海通国际的评级。此外，如果我们注意到有迹象显示海通国际偏离母公司的战略，或者其之余母公司的战略重要性大幅降低，我们也可能会下调海通国际的评级。 如果我们预期海通证券的风险调整资本比率将保持在15%以上，且如果该公司继续强化风险管理，我们可能会上调其评级。 如果我们上调海通证券的评级，我们也将同步上调海通国际的评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级