标普：吉利汽车与沃尔沃合作将带来协同效应并降低执行风险

香港，2021年2月26日—标普全球评级2月25日表示，吉利汽车控股有限公司（吉利汽车；BBB-/负面/--）拟与沃尔沃汽车AB公司（沃尔沃汽车；BB+/稳定/--）进行合作而非全面合并将产生协同效应并降低执行风险。 新的业务合作计划将保持两家公司各自现有的独立组织架构和股权结构。在当前的政策环境下，新计划在推进过程中将比原先的全面合并面临较少的阻碍（如估值、监管等），因此有望加速推进。取消全面合并计划后，吉利汽车和沃尔沃汽车目标将动力总成业务合并成立新公司；共享并共同开发电动车架构和自动驾驶技术。此外，两家公司还计划深化采购方面的合作，同时共同推进领克品牌在欧洲的推广。 我们预计，吉利汽车和沃尔沃汽车仍可受益于新计划下合作研发和成本下降带来的巨大红利。新计划有助于两家公司及其母公司浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股；BBB-/负面/--）应对行业日趋激烈的竞争和行业电动化发展的结构变化。虽然从中期角度，合并由于涉及的规模更大将可能带来更多利好，但因此也面临更大的执行风险。 深化合作带来的竞争力提升和成本下降存在不确定性，也需要时间实现。因此，我们未将这些因素纳入财务预测中的基准情景。 我们认为集团制定的电动车计划显示公司的雄心，但尚未得到检验。吉利汽车正逐步重振其在国内表现欠佳的电动车业务。此前，该公司在2020年9月发布了电动车可持续体验架构。该集团今年还陆续宣布将启动若干电动车项目，包括内部一方面成立独立的纯电动车公司，另一方面主攻混合动力；并在外部与百度、富士康和法拉第未来在电动车生产方面建立合作。吉利控股一直保持着较大的研发投资规模，对其技术实力有所保障；然而最终，消费者偏好才是决定电动车项目成功与否的因素。 我们预计吉利控股的销售额和盈利能力将从2021年起改善，延续自2020年下半年以来稳步复苏的势头。在财务预测的基准情景中，我们假设2021年其收入增速达到7%-9%；EBITDA利润率上升1个百分点，达到接近8%。然而，该集团的财务杠杆持续高企，能否下降将取决于吉利汽车在科创板上市的进展。与沃尔沃汽车的合作计划进一步确定或可为上市扫清一些阻碍，但上市时间仍未确定。若不能上市，集团的债务对EBITDA比率将在未来12-24个月内维持在约2倍的水平，而这一水平正是我们对吉利控股和吉利汽车进行评级下调的触发因素。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级