穆迪维持巨星医疗的Ba3评级；展望调整为负面（完整评级公告）

香港、2019年8月21日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已维持巨星医疗控股有限公司Ba3的公司家族评级和高级无抵押债务评级。 同时，穆迪将评级展望从稳定调整为负面。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣称：“负面展望反映了我们预计巨星医疗增加运营资本来支持业务增长，并且公司可能使用短期债务来支付此前收购相关支出，这将导致其流动性收紧。” “在融资趋紧环境下，公司流动性缓冲空间的缩小可能削弱其满足运营资本需求、应对潜在业务波动的能力。”穆迪负责巨星医疗的主分析师何卓荣补充道。 穆迪预计，随着体外诊断产品分销和服务业务的增长，该公司的运营资本需求将会上升，原因是此项业务的支付周期较长。2019年上半年，巨星医疗的医疗业务（包括利润率较高的体外诊断业务）收入同比增长19%至人民币21亿元，占公司总收入的90%。由于体外诊断业务增长，该公司的应收账款周转天数从2016年的73天增至2018年的102天。 公司强而有力的信贷控制、医疗业务在经济发达的一线城市和省份医院和诊所的高比重以及客户群体地域范围的扩大在一定程度上缓冲了应收账款周期延长的相关风险。应收账款减值损失率一直较低，2016-2018年处于0.7%左右的平均水平。穆迪预计，未来12个月巨星医疗的年度运营现金流仍将处于人民币2.2亿元的稳健水平。 穆迪预计，该公司的短期债务规模将增长以支付其此前收购相关支出。截至2019年6月30日，巨星医疗的流动负债包括向所并购子公司非控股股东收购剩余股份的预期款项。这些股东持有向巨星医疗出售剩余股份的期权，卖出期权价值为人民币15亿元。 巨星医疗在8月15日宣布公司未就收购剩余股份事宜订立载有详细条款和条件、具有最终法律约束力的协议或合约。拟收购事项有待进一步磋商。 穆迪预计，该公司将在未来12-18个月使用内部资源和银行短期贷款开始向所并购子公司的非控股股东支付股份收购款项。 巨星医疗的流动性充足。截至2019年6月30日，该公司受限制和无限制用途现金余额为人民币7.16亿元，加上未来12个月人民币2.2亿元左右的运营现金流，这将足以支付其短期债务以及未来12个月与此前收购和投资需求相关的预期支出。 但是，穆迪预计巨星医疗的流动性缓冲空间将因运营资本需求的增长和短期债务的上升而收窄。具体而言，穆迪预计现金/短期债务比率（包括受限制用途现金）将从2016年底的565%降至未来12个月的180%左右。 但是，该公司一直拥有多元化的融资渠道（包括美元债券和公开募股融资），这体现为公司在2018年12月向富士胶片控股株式会社（A1/稳定）发行新股，以及在收购支出的支付方面具有一定的灵活性。 此外，穆迪还预计，凭借有利润的业务和较强的市场地位，该公司将能够实现国内银行债务的展期以及2021年9月到期美元债券的再融资。 不过，如果其流动性进一步减弱，巨星医疗的评级将承压。 巨星医疗的Ba3公司家族评级反映了该公司在中国医疗耗材分销市场的坚固地位以及与罗氏控股（Aa3/稳定）和富士胶片（A1/稳定）等全球领先企业稳固及可持续的合作关系。 尽管巨星医疗与罗氏的合作关系从2014年才开始，但公司已展现出培育长期战略性供应商的能力，例如公司与富士胶片2001年以来的合作关系。截至2018年底，富士胶片持有巨星医疗9.6%的股份。 2019年上半年，巨星医疗的收入同比增长12%至人民币22亿元，这得益于公司现有网络中较低级别医院中市场份额的上升以及业务地域范围扩大带来的医疗业务增长。 截至2019年6月底，该公司的医疗耗材分销网络扩大至国内4个一线城市及8个省份，而2018年底涵盖4个一线城市及7个省份。 穆迪预计，受医疗耗材产品需求增长以及医院覆盖网络持续扩大推动，未来12-18个月巨星医疗的收入将增长9%左右。 由于EBITDA与调整后债务的增长一致（2019年6月底达到人民币19亿元左右），截至2019年6月底的12个月该公司以调整后债务/EBITDA比率衡量的杆杆率稳定在2.0倍左右，而2018年为2.1倍。 穆迪预计，未来12-18个月该公司的杠杆率将保持在2.2倍左右，因为盈利增长产生的现金流应会抵消由业务增长和收购相关支出带来的债务增长。 同时，其评级受到以下因素的制约：（1）规模不大、供应商集中度较高；（2）体外诊断产品分销的经营历史相对较短；（3）颇大的收购相关资金需求。 上述评级还考虑了环境、社会和治理（ESG）因素的治理方面。 该公司的所有权集中在少数股东手中，包括董事长兼行政总裁（已将部分股份质押）。巨星医疗作为受管制行业上市公司的性质以及保持良好企业治理的记录部分缓冲了上述情形的影响。 巨星医疗的高级无抵押债券评级不受运营公司债务优先受偿的影响。这是因为控股公司的债权人受益于多家运营子公司的现金流，从而缓解了结构性从属风险。 如果巨星医疗在未来12-18个月改善流动性，在寻求业务增长过程中稳定运营资本周期以及使用长期融资（而非短期融资）满足资金需求，其评级展望可能恢复为稳定。 穆迪考虑调整展望至稳定的财务指标包括未来12-18个月现金/短期债务比率高于2.0倍。 如果以下因素导致巨星医疗的经营业绩或流动性恶化，其评级可能面临下行压力：（1）与主要供应商的关系转弱；（2）公司竞争力下降、或胶片或体外诊断产品市场的竞争格局出现显著变化；（3）公司采取更激进的财务管理政策；或者（4）未能保持良好的企业治理。 表明评级有下调压力的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续高于3.0-3.5倍，或现金/短期债务比率持续低于1倍。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年6月发表的《分销与供应链服务业》（Distribution and Supply Chain Services Industry）。 巨星医疗控股有限公司总部位于上海，2013年10月在香港联交所上市。该公司是罗氏控股（Aa3/稳定）诊断产品在中国最大的经销商之一，也是富士胶片控股（A1/稳定）胶片产品在中国的主要经销商。 来源：穆迪投资者服务公司