标普：蒙牛乳业持续增长不受达能剥离持股计划影响

香港，2021年3月2日—标普全球评级今日表示，Danone S.A.（达能）计划剥离持有的中国蒙牛乳业有限公司（蒙牛乳业；BBB+/稳定/--）的9.8%股份可能对蒙牛乳业整体的革新和技术提升产生些许影响，但我们预计该公司的竞争力或财务政策不会受到实质性影响。我们仍预计蒙牛乳业未来12-24个月内的收入增速将达到10%-15%，财务杠杆也将保持在1.6-1.8倍的较低水平。 蒙牛乳业在与达能的合作中一直扮演主导角色，因此达能的持股剥离计划应当不会导致蒙牛乳业拓展低温奶业务或进行产品革新的步伐放缓。达能和蒙牛乳业以合资公司（分别持股20%和80%）的形式主要在低温酸奶业务板块开展合作。达能还持有蒙牛乳业旗下奶粉品牌雅士利国际控股有限公司的25%股份。目前尚不明确的是达能出售蒙牛乳业股份是否会导致子公司层面的合作发生变化；若发生变化，则可能导致蒙牛乳业获得新技术和向植物奶制品的转型放缓甚至面临风险。不过，由于蒙牛乳业拥有合资公司的控股权，经营层面受到的影响将较为轻微。低温奶产品增速放缓对蒙牛乳业的影响也有限，因为此业务板块规模较小（我们估算仅占其总收入的10%-15%）且盈利能力较弱。 达能剥离持股可能导致蒙牛乳业董事会在技术和视野方面的国际化水平下降。我们认为，达能、Arla Foods（爱氏晨曦）等外资股东的加入增强了蒙牛乳业的风控和品控能力，带来了国际化视角，有助于保持决策的透明度和独立性。我们认为，爱氏晨曦将继续为蒙牛乳业带来上述优势，但公司整体的管治情况将取决于达能持股的接盘方。 2021年3月1日，蒙牛乳业宣布达能计划将其通过中粮乳业投资有限公司间接持有的股权转换成直接持有的9.82%蒙牛乳业股票。达能进一步表示将考虑剥离蒙牛乳业的持股。由于达能的持股占比较小，因此我们在评估蒙牛乳业的信用状况时未纳入达能相关的支持性因素。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级