惠誉确认北汽集团和北京汽车的评级为'BBB+'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-25 September 2020: 本文章英文原文最初于2020年9月17日发布于：Fitch Affirms BAIC at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认北京汽车集团有限公司（北汽集团）的长期发行人违约评级和外币高级无抵押评级为'BBB+'。惠誉同时确认北汽集团子公司北京汽车股份有限公司（北京汽车）的长期发行人违约评级和外币高级无抵押评级为'BBB+'。长期发行人违约评级展望均为"稳定"。 北汽集团的评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果相关联是基于该公司与地方政府之间的强关联性。鉴于北京汽车与其母公司北汽集团在运营和战略层面的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法将北京汽车的评级与北汽集团的评级等同。 关键评级驱动因素 与北京市政府的关联性为"强"：惠誉评定北汽集团的法律地位及政府持股和控制程度为"强"，其原因在于，该公司由北京市政府全资拥有，是北京市政府拥有的唯一一家国有车企，且其管理层由政府直接任命。此外，鉴于北汽集团获得政府直接提供的切实支持以及广泛政策性支持，惠誉评定该公司的政府支持力度为"强"。 惠誉评定北汽集团若违约将带来的融资影响为"强"，因该公司违约可能有损北京市政府及其政府相关企业的资本市场融资渠道。但是，因北汽集团处于以市场为导向且竞争激烈的行业，惠誉评定该公司若违约将带来的社会政治影响为"中等"，这与惠誉对处于竞争激烈行业中的其他政府相关企业的评估结果一致。 北汽集团内实体间的关联性为"强"：基于两者之间的整体强关联性，惠誉将北京汽车的评级与北汽集团等同。因债券附有交叉违约条款，惠誉评定两者之间的法律关联性为“中等”；鉴于北汽集团持有北京汽车股权和管理控制权，评定运营关联性为“强”；惠誉还评定其战略关联性为“强”，原因是北京汽车是北汽集团营收、利润及现金流的主要来源。 惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用“母公司强/子公司弱”的方式授予北京汽车评级。北汽集团及其子公司—北京汽车和北汽福田汽车有限公司，以及主要的合资企业—北京奔驰汽车有限公司和北京现代汽车有限公司在运营层面和战略层面拥有强大的关联性，各董事会和高层管理团队高度重叠，鉴于此，惠誉的评级分析在北京汽车层面按比例合并了北京奔驰和北京现代的财务报表，并将北京汽车和福田汽车的调整后财务数据与北汽集团内其他实体进行完全合并。 新冠肺炎疫情对业务造成冲击：2020年一季度，新冠疫情导致的行业停工停产令中国国内汽车的产量和销量受到一定程度的影响，但至第二季度销量开始回升，其中北京奔驰尤为突出—尽管在2020年2月销量出现大幅下滑，但此后的销售势头依然保持强劲。BEIJING品牌 (北汽旗下的自主品牌) 第一季度销量降幅超过北京现代，但惠誉预计，至2020年末，这两个品牌的销量将逐渐回升。此外，福田汽车在2020年上半年的销售一直保持坚挺，其重卡销量飙升69%，轻卡销量亦增长9%。 高端车业务增长可期：惠誉认为，北京奔驰有能力在中期内领跑中国乘用车市场。受可支配收入提高和车辆置换升级需求增长的支持，豪华/高端车板块成为中国汽车行业的主要增长引擎。北京奔驰拥有强大的产品线，且在中国消费者中具有很高的品牌价值。随着汽车行业趋势的转变，北汽集团的外资合作伙伴戴姆勒股份公司（BBB+/稳定）已大举进军包括电动汽车和未来移动出行解决方案在内的技术领域。惠誉认为，中期内该合资公司将在中国市场上保持领先地位。鉴于来自国内外竞争对手的竞争日趋激烈，北汽集团还将致力于开发高端新能源汽车业务，以保持在该细分领域的优势地位。 杠杆率上升影响独立信用状况：惠誉评定北汽集团的独立信用状况为'b+'。由于资本支出和投资规模庞大，北汽集团的自由现金流长期为负数，2019年净债务总额（含股权信用）与经营性EBITDA的比率升至6.5倍。此外，新冠疫情对公司2020年上半年的汽车产销量带来一定的冲击，特别是自主品牌冲击较大。惠誉预计，因盈利能力下降及资本支出居高不下，北汽集团的财务杠杆率将在2020年 进一步上升。 评级推导摘要 惠誉基于对北京市政府信用状况的内部评估结果调整得出北汽集团的评级，反映了北汽集团的法律地位及政府持股和控制程度为"强"，政府以往支持和预期支持力度为"强"，以及违约带来的社会政治影响为"中等"、融资影响为"强"。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对北汽集团进行评估，与惠誉对处于以市场为导向且竞争激烈行业中的其他政府相关企业适用的评级方法相似，包括中国铝业股份有限公司（A-/稳定）、中国第一汽车集团有限公司（A/稳定）及中国五矿集团公司（BBB+/稳定）。基于两者在战略和运营层面的强关联性，北京汽车与北汽集团的评级等同。 关键评级假设 北汽集团评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 现有合资结构及合资协议在中期内保持有效 - 2020年按比例合并报表后的营收同比下降13%，2021年至2023年期间恢复增长 - 2020年按比例合并报表后的EBITDA利润率下降，2021年至2023年间回升至8%以上 - 2020年至2023年间按比例合并报表后的资本支出为每年150亿元人民币到170亿元人民币 北京汽车评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 现有合资结构及合资协议在中期内保持有效 - 2020年按比例合并报表后的营收下降约8%，2021年至2023年期间恢复增长 - 2020年按比例合并报表后的EBITDA利润率下降至10%左右，2021年至2023年平均为11.5% - 2020年至2023年间按比例合并报表后的资本支出年均95亿元人民币 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括： - 惠誉上调对北京市政府信用状况的内部评估结果，且北京市政府提供支持的可能性保持不变 - 北京市政府提供支持的可能性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 惠誉下调对北京市政府信用状况的内部评估结果，且北京市政府提供支持的可能性保持不变 - 北京市政府提供支持的可能性减弱 流动性及债务结构 流动性充裕：作为中国领先的国有企业，北汽集团和北京汽车均与国内银行建有稳固的关系，并且拥有畅通的境内外资本市场融资渠道。北汽集团按比例并表后持有可用现金和等值现金470亿元人民币，短期债务为630亿元人民币。北京汽车持有可用现金和等值现金290亿元人民币，以及尚未使用的银行授信额度150亿元人民币，短期债务为170亿元人民币。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 北京汽车股份有限公司: 集团结构评分: 4分 北京汽车集团有限公司: 集团结构评分: 4分 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 BAIC Motor Corporation Limited; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+ ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ Beijing Automotive Group Co Ltd; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+ ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ BAIC Inalfa HK Investment Co., Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ 来源：惠誉评级