惠誉确认海垦集团‘BBB’的评级；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 20 Jul 2023: 本文章英文原文最初于2023年7月20日发布于：Fitch Affirms Hainan State Farms at ‘BBB’; Outlook Stable 惠誉评级已确认海南省农垦投资控股集团有限公司（Hainan State Farms Investment Holdings Group Co., Ltd.，海垦集团）的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB’，展望稳定。 惠誉同时确认海垦集团2024年2月到期的3亿美元高级无抵押债券的评级为‘BBB’。该等债券由海垦集团的非直接持有全资子公司海垦国际（香港）有限公司（Hainan State Farms International (HK) Co., Limited）发行，由海垦集团提供无条件、不可撤销的担保。 此次评级确认是基于，海南省政府持续为海垦集团提供支持，且该公司与政府关联性强，因为海垦集团在促进当地农业发展方面发挥着重要作用。 关键评级驱动因素 法律地位以及政府持股和控制程度：“很强” 海垦集团是依据中国《公司法》设立的有限责任公司。与其他中资政府相关企业一样，该公司的法律地位意味着，其偿债义务不会自动转移至地方政府。海垦集团由海南省国有资产监督管理委员会（海南省国资委）持有90%的股权，由海南省财政厅持有10%的股权。海南省政府通过任命海垦集团的高级管理人员、审批其发展和年度投资计划、监督其经营业绩及进行年终评估等方式对该公司施加“很强”的控制。 政府以往支持力度：“强” 海垦集团的实收资本全部由海南省政府注入，截至2022年末实收资本总额达到88亿元，且海南省国资委于2020年至2021年间向该公司注入5.5亿元现金。海垦集团依赖政府补贴维持其盈利能力；2018年至2022年间该公司收到52亿元的补贴，相当于同时期其净利润总额的2.2倍。上述补贴主要用于支付天然橡胶收入保险和灾害保险的保费。此外，海南省政府还将其2020年之前征收海垦集团的土地在市场上转售，并将部分土地出让收益再分配给海垦集团。 海垦集团获得充足的土地资源注入，这为该公司的业务多元化及营收增长提供了坚实基础。截至2022年末，海垦集团拥有超过960万亩（等同于6,425平方千米）的土地资源，其中96.8%为农业用地，占海南省总土地面积的18%左右。2018年至2022年间，海垦集团资产资本化土地559亿元，占其2022年末权益总额的75%左右。 违约带来的社会政治影响：“中等” 海垦集团在保障天然橡胶和食品供应以及促进海南省农业发展方面发挥重要的作用，对于社会福利和当地经济发展非常重要。因此，惠誉预期海南省政府将提供行政或财政支持，确保海垦集团具有运营可行性。但是，必要时海南省政府可任命其他政府相关企业代行海垦集团的职能。此外，海垦集团的主要子公司海南天然橡胶产业集团股份有限公司（海南橡胶）是一家参与橡胶行业产业链的上市公司，面临来自民营企业的激烈竞争。 违约带来的融资影响：“中等” 按总资产衡量，海垦集团是海南省政府直接持有的第二大政府相关企业。该公司还在债券市场融资，截至2023年7月4日已发行34亿元人民币的境内债券和3亿美元的境外债券。此外，海垦集团持续获得主要国有银行和政策性银行的信贷额度。因此，海垦集团或其子公司若违约将影响海南省政府及其他政府相关企业的融资成本，并损害海南省的声誉和信誉。 但是，与惠誉授评的其他省级政府相关企业相比，该公司的公共债务金额较小，这限制了其违约带来的融资影响；截至2022年末，该公司的总债务余额为158亿元人民币，仅占海南省政府直接债务余额的4.5%。 独立信用状况 惠誉评定海垦集团的独立信用状况为‘bb’。惠誉将海垦集团归类为政府旗下主要投资于农业的战略投资控股公司，因此基于母公司层面的财务数据推导得出其独立信用状况。在母公司层面，海垦集团主要通过股权投资派息或出售股权和资产获得投资收益。此外，该公司还有房地产销售收入，并获得省政府的补贴。 营收稳定性为“中等” 惠誉评定海垦集团的营收稳定性为“中等”是基于，该公司的需求特征和定价特征均为“中等”。海垦集团拥有多元化的业务组合和来自子公司及联营公司的稳定投资收益。此外，该评估结果还考虑到海垦集团的主要子公司海南橡胶的领先市场地位，海垦集团在农业领域的业务集中度及在海南省的地域集中度。 运营风险为“中等” 惠誉评定海垦集团的运营风险为“中等”是基于，该公司的运营成本和资源管理能力为“中等”，且资本规划和管理情况为“中性”。海垦集团拥有明确的成本动因和充足的劳动力供应。该公司过往运营顺利，未曾出现重大延误或事故。 财务状况为“较弱” 由于杠杆率较高，惠誉评定海垦集团的财务状况为较弱。根据惠誉的评级假设模型，2027年海垦集团的杠杆率（按调整后净债务/EBITDA比率衡量）将达到9.3倍，因为该公司已于2023年4月完成一项收购交易，并有其他投资计划。但惠誉认为，海垦集团拥有强大的再融资能力、充足的未使用信贷额度、来自主要子公司的稳定股息收入以及良好的资产质量。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予海垦集团评级是基于，海南省政府对该公司施加强有力的控制并提供切实的支持。此外，惠誉还考虑到海垦集团若违约将给政府带来的社会政治影响和融资影响。 惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于对海垦集团的营收稳定性、运营风险和财务状况的评估结果，推导得出其独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于海南省政府向海垦集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。 - 海垦集团若违约将带来的社会政治影响或融资影响趋弱，政府支持力度减弱，或政府稀释对海垦集团的控制权。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于海南省政府向海垦集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。 - 海垦集团若违约将带来的社会政治影响或融资影响走强，或政府支持力度增强。 - 海垦集团的独立信用状况上调多个子级。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 截至2022年底，海垦集团合并层面的不受限制现金余额为73亿元，未使用银行授信额度为307亿元，足以覆盖其调整后的全部债务余额。惠誉认为，按合并层面数据该公司的债务将在短期内集中到期，因为其于2023年至2024年间到期的债务占2022年底债务总额的70%。海垦集团的直接债务中，债券占40%，其余部分为银行借款。 发行人简介 海南省政府授权海垦集团管理和投资重要的农业资产。海垦集团是海南省最大的综合性农业集团和最大的天然橡胶生产商。该公司主要从事天然橡胶、热带农业、房地产开发和建设等业务。海垦集团在保障当地天然橡胶和食品供应以及促进当地农业发展方面发挥着重要作用。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级