惠誉基于评级标准变化而上调新奥能源评级至'BBB+'；移出评级观察名单（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 19 Jan 2022: 本文章英文原文最初于2022年1月12日发布于：Fitch Upgrades ENN Energy to 'BBB+' on Criteria Change; Removes UCO 惠誉评级已将新奥能源控股有限公司（ENN Energy Holdings Limited，新奥能源）的长期发行人违约评级自'BBB'上调至'BBB+'，展望稳定。惠誉同时将新奥能源的高级无抵押评级以及其美元高级无抵押票据的评级自'BBB'上调至'BBB+'。惠誉已将上述所有评级移出评级观察名单。 本次评级上调的原因在于，惠誉依据其2021年12月1日发布的最新版《母子公司评级关联性标准》，重新评估了新奥能源的评级。依据新的评级标准，新奥能源及其母公司新奥天然气股份有限公司（新奥股份，BBB-/稳定）的母子公司关联性遵循“子公司更强”路径。目前新奥能源的评级较集团并表后的信用状况高一个子级，与新奥能源的独立信用状况一致，反映出母子公司在法律层面的限制程度为“开放”，且新奥股份对新奥能源现金及其他资产的获取和控制程度为“部分开放”。 关键评级驱动因素 独立信用状况为'bbb+'：新奥能源的独立信用状况受益于其全国性城市燃气分销业务产生的强韧现金流生成能力，以及稳定的利润率和强健的信用指标。惠誉预测，2021年新奥能源的FFO净杠杆率将为1.3倍，与去年持平，低于集团并表后FFO净杠杆率（1.7倍）。惠誉预期，2021至2024年间新奥能源的自由现金流将持续为正，FFO净杠杆率趋降至1.0倍。 法律层面的限制程度为“开放”：除新奥能源上市规则所规定的派息及其他合规关联方交易渠道以外，母公司新奥股份取用新奥能源现金流不会受到契约规定的围栏机制的制约。新奥能源债券募集说明书规定了对投资级发行人最低程度的限制性契约条款。新奥能源并非受监管实体，因此其无须遵守外部强制性的围栏监管要求。 现金及资产的获取和控制程度为“部分开放”：鉴于新奥能源为独立上市的子公司，继而在一定程度上限制了其现金回流至新奥股份，惠誉评定，新奥股份对新奥能源的实际控制程度为“部分开放”。母子公司之间的关联方交易受到香港交易所上市规则的制约，且重大交易须获公众股东批准。新奥股份与新奥能源有3名共同董事会成员，其中包括董事会主席王玉锁先生。 鉴于新奥能源的非股权融资全部为外部融资，且遵循独立的现金与融资政策，惠誉对新奥能源融资与现金管理政策的评估结果为“独立”。惠誉依据“实际控制程度”和“融资与现金管理政策”这两项子因素的评估结果综合评定新奥股份对新奥能源现金及其他资产的获取和控制程度为“部分开放”。 天然气零售业务稳健：2020年新奥能源的天然气零售量同比增长10.2%，2021年前9个月同比增幅达到19.9%，高于中国天然气总表观消费量16.2%的增速。考虑到近月来全国天然气需求增长放缓，惠誉预测，2021年该公司天然气零售量将增加18.6%。由于天然气成本高企，零售毛差从2020年的0.60元人民币/方收窄至2021年前9个月的0.55元人民币/方。惠誉预计，由于天然气消费量增速放缓导致现货市场高成本燃气的采购量下降，2021年第四季度毛差压力会有所缓解。 2021年前9个月，新奥能源新开拓的居民用户板块覆盖188万户家庭，同比增长16.8%，有望完成全年接驳240万户家庭的目标。惠誉预期，鉴于中国房地产市场存在不确定性，未来两年新奥能源的接驳业务营收将小幅回落。 综合能源业务前景广阔：2021年前9个月，新奥能源综合能源业务销量同比劲增61.2%达到14.1太瓦时。在营及在建项目将实现35.0太瓦时的合并产能，为未来几年的高速增长奠定了基础。综合能源业务借势新奥能源的天然气销售网络，但也能够独立参与竞争——约五分之一的项目未分布在该公司的天然气特许经营区域。随着中国的碳减排目标驱动越来越多的消费者转向绿色能源，尤其是分布式太阳能，这一领域或将释放更多商机。 增值业务利润攀升：2021年上半年，增值业务部门（提供从厨房设备到保险服务的一系列天然气相关产品和服务）利润同比增长15.7%，增速较快。惠誉预测，2021年该板块对总利润增长的贡献度为30%，与管理层指引一致，其部分原因在于长江沿岸城市住宅供暖业务增长。新奥能源现有天然气用户当中有8%选用增值业务。2021年前9个月该板块对新用户的渗透率高达19%，表明该板块具有增长空间。 液化天然气接收站并入新奥股份：惠誉认为，新奥股份从董事会主席王玉锁先生控股的三家公司购买舟山液化天然气接收站90%的股权不会显著削弱并表后信用状况。该交易增强了垂直整合度，并有利于新奥能源的扩张战略。交易对财务的影响尚不确定，但是，惠誉会将交易估值和融资方案假设存在的任何下行风险处理为事件风险。由于惠誉预期公司间交易将奉行公平交易原则，因此，交易不会改变惠誉的母子公司关联性评估结果。 评级推导摘要 与新奥能源最相似的同业为华润燃气控股有限公司（华润燃气；A-/稳定；独立信用状况为'a-'）。两家公司业务模式相似，且在资产和利润方面具有可比性。鉴于新奥能源的财务指标略逊于华润燃气，新奥能源的独立信用状况较华润燃气低一个子级。华润燃气的天然气零售量更高，且在一二线城市的销量占比更大——一二线城市的天然气需求更为强劲且更具弹性。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021年天然气零售量增速为18.6%，随后在未来三年内逐步放缓； - 2021年和2022年零售天然气的售气毛差将在2021年上半年0.56元人民币/方的基础上每年均微降0.01元人民币/方； - 2021年综合能源业务的营收增长60%左右，随后三年每年呈两位数增速； - 2021至2024年间增值业务的利润每年呈两位数增速。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 并表后集团FFO净杆率持续低于1.5倍，而新奥能源自身的FFO净杠杆率持续低于1.0倍。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 并表后集团FFO净杠杆率持续高于3.0倍。 - 新奥能源自身的FFO净杠杆率持续高于2.5倍。 - 业务状况恶化，业务组合转向周期性更强的行业。 - 有证据表明新奥股份对新奥能源现金及其他资产的获取和控制程度为“开放”。 - 有证据表明新奥股份的控股股东及其相关企业的资金和流动性状况恶化，且这些实体与并表后新奥能源及新奥股份之间的关联方交易增多。 流动性及债务结构 流动性充足：截至2021年上半年末，新奥能源持有87亿元人民币可用现金，短期债务为66亿元人民币。按合并报表计算，新奥股份和新奥能源持有现金和等值现金125亿元人民币以及尚未使用的授信额度329亿元人民币，足以覆盖新奥能源112亿元人民币的短期债务。 发行人简介 新奥能源是中国民营龙头管道天然气运营商之一，其主要业务包括天然气销售和分销，以及与管道设施建筑安装、综合能源和增值业务相关的产品及服务的提供。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级