穆迪授予协鑫智慧能源首次B1的评级；展望稳定

香港、2019年7月22日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向协鑫智慧能源股份有限公司（GCL Intelligent Energy Co., Ltd，“协鑫智慧能源”）授予首次B1的公司家族评级。 展望为稳定。 评级理据 穆迪助理副总裁/分析师吴家荣表示：“协鑫智慧能源的B1公司家族评级反应其在苏州工业园区已建立的领先市场地位和良好的增长前景，而其受利好清洁能源的产业政策支持。” 但评级亦受到以下因素挑战：（1）公司财务杠杆较高；（2）在国内缺少成本自动转嫁机制之下煤炭和天然气价格波动；（3）新运营项目运营记录较短；（4）未来12-18个月内协鑫智慧能源的资本支出规模较大。 “此外，其最终大股东协鑫集团的信用质量的可见性有限，导致协鑫智慧能源的信用状况存在一定程度的不确定性。”吴家荣补充道。 穆迪指出协鑫智慧能源至少有4家热电联产电厂将于2019年投入运营并开始贡献现金流，从而支持该公司2019年信用指标小幅改善。 另一方面，穆迪测算2019-2020年协鑫智慧能源的资本支出约人民币15-25亿元，主要用于新增燃气发电机组。部分资本支出将由债务融资支撑，而这进一步制约了预测信用指标的显著改善。 穆迪预计未来两年协鑫智慧能源的调整后运营资金/债务比率将维持在6.5%-8.5%，而运营资金/利息覆盖倍数为2.2倍-2.5倍。上述信用指标支持其B1公司家族评级。 协鑫智慧能源于2019年5月完成借壳上市，成为一家深圳上市企业协鑫能源科技股份有限公司（协鑫能科）的子公司，而协鑫能科由协鑫集团最终控制。 虽然穆迪认为借壳上市后协鑫智慧能源的独立性和治理水平得到改善，但其股权结构导致协鑫智慧能源的现金流和财务资源在多大程度上能够得到保护并用于偿债存在一定程度的不确定性。协鑫集团实际持有协鑫智慧能源58%股权。 此外，协鑫集团信用质量较弱且透明度欠佳，且有可能弱于协鑫智慧能源。随着时间推移，该情形导致协鑫智慧能源面临的现金外流及蔓延风险增大。 因其资产组合中也包括燃气电厂和燃煤电厂，协鑫智慧能源的信用状况受到监管机制变化的挑战。 在缺少及时和自动的成本转嫁机制下，煤炭及燃气成本的上涨削弱了协鑫智慧能源的盈利能力和发电业务所产生的现金流，而该公司2016-2018年信用状况较弱即反应了该情况。穆迪预计至少未来12-18个月该情形将会持续，而这将制约其评级。 穆迪认为协鑫智慧能源的环境风险中等，因为该公司的发电容量主要为燃煤和燃气发电。这部分业务涉及碳排放，但以装机容量衡量部分电厂的规模较小，而其效率低于大型电厂。 穆迪已在协鑫智慧能源的预测信用指标中考虑了现有及新电厂进行升级改造和维护，从而满足中国排放标准和法规所需潜在资本支出。 稳定评级展望反映穆迪认为未来6-12个月协鑫智慧能源的业绩和信用指标将保持稳定，且其流动性可控。 展望亦考虑了穆迪认为协鑫智慧能源将保持独立于最终母公司之外，并且协鑫集团信用质量的削弱并不会损害协鑫智慧能源的信用度。 若实现以下几项，则穆迪有可能上调其评级：（1）有明显迹象表明协鑫集团与协鑫智慧能源之间并无信用关联或信用关联度有限；（2）协鑫集团的信用状况持续大幅改善；（3）未来12个月协鑫智慧能源的流动性显著改善，信用指标大幅改善。 显示有评级上调可能的财务指标包括运营现金流/利息覆盖率持续高于3.5倍、调整后运营资金/债务比率持续高于8%。 若出现以下情况，协鑫智慧能源有评级下调压力：（1）实施举债扩张；（2）流动性状况转弱；（3）偏离其作为一家发电企业的业务战略；（4）采用更为激进的分红派息政策，和/或（5）未能保持中国业务经营的稳定。 若协鑫集团的信用质量恶化，且没有迹象表明协鑫集团和协鑫智慧能源信用脱钩，则穆迪可能会将协鑫智慧能源的评级列入下调观察名单。 可能引发评级下调的财务指标包括运营资金/利息覆盖率持续低于1.5倍，运营资金/债务比率持续低于5%。 大规模实施关联交易、有迹象显示股东占用协鑫智慧能源的资金、监管出现不利变化或协鑫集团的信用实力进一步转弱，进而严重损害协鑫智慧能源的运营和财务健康都将导致评级观察。 上述评级所采用的主要评级方法为2017年6月发表的《受监管电力及燃气公用事业》（Regulated Electric and Gas Utilities）。 协鑫智慧能源股份有限公司（协鑫智慧能源）是一家民营发电企业，而其主要经营国内工业园区（大多位于江苏）的热电联产设施。 截至2018年底，该公司总装机容量约3GW，其中77%为燃气发电，23%为燃煤发电、风电、生物质发电和垃圾焚烧发电。 之前协鑫集团有限公司直接持有协鑫智慧能源80%股权。协鑫智慧能源母公司协鑫能科于2019年5月完成借壳上市后，当前协鑫集团有限公司实际持有协鑫智慧能源58%股权。 来源：穆迪投资者服务公司