惠誉授予一嗨拟发行美元票据'B'的评级，其评级已被列入正面评级观察名单

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 14 Sep 2021: 本文章英文原文最初于2021年9月12日发布于：Fitch Rates eHi's Proposed USD Notes 'B', on Rating Watch Positive 惠誉评级已授予一嗨汽车租赁有限公司（一嗨，B/正面评级观察状态）拟发行美元高级无抵押票据'B'的评级，回收率评级为'RR4'。该评级已被列入正面评级观察名单。拟发行票据将构成一嗨的直接和高级无抵押债务，因此该票据的评级与一嗨的高级无抵押评级一致。其最终评级将取决于惠誉收到的最终文件与已收到信息的一致程度。 该拟发行票据会进一步提升一嗨的债务到期结构，并降低其再融资风险。该发行会提高该公司偿债的流动性空间——其中包括2022年8月到期债券（截至2021年9月1日未偿付余额为2.52亿美元）。若拟发行获得成功，惠誉可能将一嗨的发行人违约评级和高级无抵押评级从正面评级观察名单移出，并将其上调至'B+'。 关键评级驱动因素 财务灵活性、流动性缓冲：一嗨通过分别于 2021 年 5 月和 6 月发行的 3 亿美元和 1.5 亿美元债券增强了其财务灵活性。惠誉认为，拟发行票据的发行和 2022 年 8 月到期债券的现金要约收购完成后，该公司的流动性缓冲将得以加强，以覆盖其两年内到期的债务（包括 2022 年 8 月到期债券），并为一嗨提供充足的财务灵活性，以改善其资本结构。 债务到期结构改善：惠誉预计，拟发行票据将进一步平衡一嗨的债务到期情况并偏重长期债务。截至2020年末，一嗨99%的债务到期时间集中于2021年和2022年。该公司于2021 年 4 月新签境内银团贷款7.5 亿元人民币，于2021年第二季度对 2022 年 8 月到期债券发出现金要约收购并同时增发新债。因此，2021年上半年一嗨的债务结构有所改善。截至2021 年 6 月末，短期债务占调整后总债务的比重已降至34%，两年内到期债务的占比降至 62%。 扩张期间杠杆率稳定：惠誉预计，一嗨的杠杆率将保持稳定，尽管这将取决于该公司车队相对于销量增长的净扩张情况以及净扩张对自由现金流的影响。由于公司管理层在车队净扩张方面实施了更为审慎的资本支出策略（包括增加二手车销售），过去两年来一嗨的杠杆率有所改善。然而，随着一嗨在于2021年上半年重启车队扩张，2021 年该公司杠杆率或会小幅上升。一嗨的FFO调整后净杠杆率从2019年末的3.6倍降至2020年末的3.3倍。 需要资本支出以满足业务增长：惠誉认为，随着国内出行逐步恢复常态，一嗨将恢复原有资本支出水平，以满足不断增长的需求和有利的增长前景。该公司同比营收增长从2020年上半年新冠肺炎疫情封锁期间的 -12% 低谷回升至2021 年上半年的 21%。2020年一嗨对车队扩张加以限制，以应对新冠肺炎疫情，保持车队高利用率及同时平衡其再融资需求。然而，需求回暖将令该公司产生资本支出。 激烈市场竞争中仍处于领先地位：一嗨位于中国领先汽车租赁公司之列，其市场份额有所提升。惠誉认为，受收入增加、持驾照人数与汽车保有量之间的巨大差距以及国内自驾游高速增长的支持，中期内中国汽车租赁市场可保持强劲增速。得益于高品牌知名度、大规模且不断扩张的车队以及全国布局，一嗨等业内主要公司的领先市场地位将得到巩固。 评级推导摘要 一嗨的评级受到其在中国汽车租赁行业所拥有的市场领先地位的支持——尽管该公司的经营规模小于且财务状况弱于惠誉授评的其他汽车租赁运营商，比如巴西领先的汽车租赁运营商Localiza Rent a Car S.A.（BB/负面）。此外，与中国最大的汽车经销商广汇汽车服务集团股份公司（B+/稳定）相比，一嗨的经营规模较小且资本支出需求较大。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021至2024年间营收复合年增长率为4%（2020年为-7%）； - EBITDA利润率为44%（2020年为46.3%）； - 2021年净资本支出为16亿元人民币（2020年总资本支出为15亿元人民币）。 回收率评级假设： 惠誉基于清算价值进行回收率分析，原因是清算价值高于持续经营价值。一嗨的清算价值源自其车队价值。该公司的二手车处置记录良好且处置带来的损益很小，而中国的二手车市场庞大且流通量大。因此，惠誉认为70%的抵押率是可实现且合理的假设。 对银行贷款及高级无抵押债券按照偿还顺序进行债务价值分配所得出的对应回收率评级为'RR2'。但是，一嗨高级无抵押债券的回收率评级上限为'RR4'，原因在于，根据惠誉的《回收率评级标准国别化处理》，中国在 “债权人友好” 维度上被归类为第四类国家，在此类国家持有资产的发行人的回收率评级上限为'RR4'。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 若一嗨通过上述拟议要约收购及增发新债或其他渠道成功对其将于2022年8月到期的高级票据的一半以上进行再融资，同时其FFO净杠杆率（包括购车应付账款）持续低于5.0倍（2020年为3.3倍），则惠誉将上调其评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 若一嗨无法满足正面评级敏感性因素中所述条件，则惠誉将确认其评级为'B'，展望稳定。 流动性及债务结构 再融资改善流动性：截至2021年上半年末，一嗨持有可用现金19亿元人民币，短期债务为15亿元人民币（若将购车应付账款纳入计算则为29.6亿元人民币）。一嗨于2021年4月签订的7. 5亿元人民币境内银团贷款、于2021年第二季度发出的要约收购及增发新债助力其缓解再融资压力并改善流动性。惠誉认为，一嗨与银行系统的关系稳固且能够快速清算车队资产来迅速弥补资金缺口，这对其流动性形成支撑。 发行人简介 一嗨是中国领先的租车与专车运营商。2020 年末，一嗨车队规模约为69,000 辆，覆盖中国 300 多个城市。该公司曾在纽约证券交易所上市，而后于 2019 年 4 月私有化。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级