惠誉确认包钢股份的评级为'BB+'；展望稳定
Fitch Ratings - Hong Kong - 13 Jul 2022: 本文章英文原文最初于2022年7月13日发布于：Fitch Affirms Inner Mongolia Baotou Steel Union at 'BB+'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国钢企内蒙古包钢钢联股份有限公司（Inner Mongolia Baotou Steel Union Co., Ltd.，包钢股份）的长期外币发行人违约评级和外币高级无抵押评级为'BB+'，展望稳定。
惠誉基于对包钢股份直接母公司包头钢铁（集团）有限责任公司（包钢集团，对包钢股份持股55%）并表信用状况的内部评估结果得出包钢股份的评级。鉴于包钢股份与包钢集团之间的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将包钢股份的评级与包钢集团的信用状况相关联。包钢集团由内蒙古自治区政府持股77%，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》载明的四大因素对包钢集团的信用状况进行评级。
评级展望稳定反映出，惠誉预期，包钢股份运营稳健，且可在运营、管理和财务层面持续获得包钢集团提供的支持。
关键评级驱动因素
母公司与政府的关联性稳健：包钢集团及其子公司是全球最大的稀土生产商，以往每年获中国工信部下发的稀土矿产量配额约占全国总配额的一半（2021年占55%）。包钢集团的稀土和铌储量位居中国第一位，而中国对这两种矿产几乎占据全球垄断地位。中国政府将包钢集团的稀土和铌储备视为国家战略储备。
此外，包钢集团还是内蒙古自治区营收规模最大的工业企业，提供了大量就业岗位（截至2021年末员工数达48,300人），这巩固了该地区的社会稳定。
运营及战略层面支持意愿强：惠誉认为，包钢集团对包钢股份运营及战略层面的支持意愿 “强”。包钢股份是包钢集团的主要钢铁运营子公司，2021年包钢股份占包钢集团70%以上的总资产，其并表EBITDA对包钢集团的贡献度超过50%。包钢集团对包钢股份拥有绝对的管理控制权，且两家公司的高管层高度重叠。包钢集团的部分稀土也用作部分包钢股份钢铁产品的原材料。
法律层面的支持意愿中等：惠誉认为，包钢集团对包钢股份法律层面的支持意愿 “中等”。原因是包钢集团持续为包钢股份较大部分的银行贷款提供担保。
与母公司之间的关联性强：包钢股份是包钢集团的主要钢铁运营子公司，2021年包钢股份占包钢集团70%以上的总资产，其并表EBITDA对包钢集团的贡献度超过50%。包钢集团对包钢股份拥有绝对的管理控制权，且两家公司的高管层高度重叠。包钢集团为包钢股份较大部分的银行贷款提供担保并向其注入了大量经营性资产。
惠誉评定包钢集团和包钢股份在运营及战略层面具有强关联性, 在法律层面的关联性中等，惠誉根据其评级标准，基于对包钢集团信用状况的内部评估结果对包钢股份进行评级。
杠杆率居高不下：惠誉预期，包钢股份的独立信用状况将因其高杠杆率（以净债务与EBITDA的比率衡量）而持续疲弱。惠誉预期，2022至2025年间净杠杆率将维持在4.0倍以上（2021：3.3x），钢铁平均售价可能从2021年的高位回落。我们预测中期内的资本支出将小幅上扬，但资本支出占营收的比重应能维持在合理水平。惠誉预期，包钢股份的财务灵活性指标将保持不变，EBITDA与已付利息的比率将维持在4.0倍以上（2021年为5.7倍）。
稳定的融资渠道提供流动性：2021年末包钢股份的未偿短期债务为220亿元人民币，库存现金50亿元人民币，尚未使用的授信额度50亿元人民币。该公司资本市场债务约占其总债务的40%，约半数总债务为短期债务。
鉴于包钢集团对包钢股份的支持，惠誉预计包钢股份能够延展其短期债务。2021年末包钢集团持有尚未使用的可用授信额度190亿元人民币，且拥有可靠的融资渠道——这得益于政府大力支持以及该公司与主要商业银行及政策性银行之间的长期关系。
评级推导摘要
惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，基于对包钢股份母公司包钢集团的评估，采用自上而下的评级方法对包钢股份进行评级。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对包钢集团信用状况进行内部评估。
惠誉对包钢股份采用的评级方法与对中化香港（集团）有限公司（A/稳定）及中粮集团（香港）有限公司（A/稳定）采用的评级方法相同。
关键评级假设
- 由于平均钢价下跌，2022年营收回落至800亿元人民币以下；由于惠誉预期钢价将继续下滑，2023年营收将降至700亿元人民币以下。
- 由于原材料成本高企，2022年EBITDA利润率降至10%；受投入成本下降及利润率反弹的支撑，2023至2025年间EBITDA利润率稳定在12%。
- 2022至2025年间，资本支出占营收的比重约为3%-4%，资本支出主要用于设施技术与环保升级。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调对内蒙古自治区政府信用状况的内部评估结果
- 内蒙古自治区政府提供支持的可能性上升
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调对内蒙古自治区政府信用状况的内部评估结果
- 内蒙古自治区政府提供支持的可能性下降
- 包钢集团与包钢股份之间的关联性减弱
流动性及债务结构
流动性充足：2021年末包钢股份的未偿短期债务为220亿元人民币，库存现金50亿元人民币，尚未使用的授信额度50亿元人民币——此为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，原因是承诺性授信额度在中国不常见。包钢股份的债务类型较集中，短期债务占总债务的50%以上。鉴于包钢集团对包钢股份的支持，惠誉预计包钢股份将能继续延展其短期债务。依据包钢股份2022年的授信额度申请，其非承诺授信额度总额有望较2021年末增加约250亿元人民币。
发行人简介
包钢集团从事铁矿石和稀土开采及钢铁生产，包钢股份是包钢集团的主要运营子公司。包钢股份的钢产品产能约为1,700万吨/年，主要产品包括管材、板材、型材和线棒材。得益于包钢集团提供的资产注入，包钢股份于近年来将其业务范围拓展至铁矿石及稀土开采。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级