标普：中国铝业能够承受水电敞口提升的影响

香港，2023年3月23日—标普全球评级今日表示，未来两年，中国铝业股份有限公司（中国铝业）将继续实现稳健业绩，保持信用状况的稳定。支撑因素包括：有利的铝价、稳定的生产和审慎的投资。近期对云南铝业股份有限公司（云铝股份）的合并使中国铝业扩大了规模，降低了杠杆。 中国铝业和母公司中国铝业集团有限公司（中铝集团）积累了评级缓冲，能够承受未来两年铝价的走软（我们的基准假设）和云南水电供应的不稳定。2021年以来，两家公司借助于债务的偿还和较强的经营性现金流，显著降低了杠杆水平。中国铝业的评级（BBB/稳定/--）同中铝集团的评级挂钩。 基于铝价将回落至每吨2,400美元的假设，我们预计，2023-2024年中国铝业的年度EBITDA将从去年的320亿元人民币回落至270亿-300亿元。我们假设的铝价低于2022年2,705美元的均价，但比近十年均价仍高出22%。 我们预计，若无重大扩产项目，中国铝业的原铝年产量将维持在640万吨至650万吨区间。该公司将继续积极管理成本，但无法完全弥补铝价的下跌。2023-2024年，中国铝业的债务对EBITDA比率应能保持在2.5倍-3.0倍之间。 云铝股份依赖于不稳定的水电，所以在合并云铝股份之后，中国铝业的经营更容易受水电波动的影响。2023-2024年，云铝股份将为中国铝业贡献25%-30%的EBITDA和40%的原铝产量。 过去两年，水电供应不足的问题影响了云铝股份的生产。但由于新项目的投产，其2022年原铝产量仍增长13%。我们假定云铝股份2023-2024年产量将保持稳定。 在2023-2024年EBITDA相比我们基准假设下降30%-40%的情况下，中国铝业的信用指标也不会触发我们下调其评级的阈值。限电导致的铝产品供应紧张可能对铝价形成支撑，可在一定程度上抵消其负面影响。但考虑到中国铝业的运营主要在云南以外，目前来看，其EBITDA如此大幅下降的可能性似乎不大。 据我们估计，由于原材料成本高企，去年中国铝业的EBITDA在2021年创纪录的基础上下降了11%，其债务对EBITDA比率仍在2.4倍左右。云铝股份的前期财务数据已全年并入中国铝业。 相关研究 - 中国大宗商品观察：中国铝业和中国宏桥将引领行业转型，2022年10月24日 - 限电反映中国铝业和中国宏桥面临水电风险，2022年9月20日 - 停电问题凸显中国工业企业面临的可再生能源风险，2022年8月31日 - 西南旱情后续影响盘点，2022年8月31日 - 中国铝业能够抵御行业波动，2022年8月25日 - 中国铝业收购云铝股份，将提升其运营，2022年7月26日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级