标普：因支持来源或面临调整，国银金租、国银航空展望调整为负面；“A”评级获确认（完整评级公告）

- 国银金融租赁股份有限公司（国银金租）表示其直接母公司国家开发银行（国开行）正在探讨可能转让股份等方案。在悲观情景下，此举可能导致母公司支持遭到稀释。 - 我们认为未来两年国开行不太可能突然与国银金租切割，原因有多个，包括迅速分拆这样一家重要大型国有企业存在的挑战。 - 综合以上因素，我们将国银金租和国银航空金融租赁有限公司（国银航空）的评级展望从稳定调整为负面。同时，我们确认国银金租“A/A-1”的主体信用评级和国银航空“A”的长期主体信用评级，以及国银金租二级债务工具“BBB+”的长期债项评级。 - 长期评级的展望为负面，主要反映国银金租的支持来源将在未来两年跟随中国有关国企管理的政策方向而发生变动。我们继续将国银航空视为国银金租的核心子公司，因此国银航空的评级和展望将同国银金租的评级和展望保持同步。 香港，2024年7月24日—标普全球评级23日宣布，将国银金租和国银航空的评级展望从稳定调整为负面。 同时，我们确认国银金租“A”的长期主体信用评级和“A-1”的短期主体信用评级，以及国银金租二级债务工具“BBB+”的长期债项评级。我们还确认国银航空“A”的长期主体信用评级。 我们的评级行动发生在国银金租回应有关股权结构可能变动的媒体报道之后。2024年7月2日，国银金租表示控股母公司国开行正在对转让国银金租股份的可能性进行初步研究。目前没有实际变动发生，也没有有约束力的方案公布。 我们认为国银金租不太可能在近期同国开行脱钩。首先，考虑到国银金租对于中国金融行业的重要性，以及国银金租与国开行的紧密协作，我们预计国开行维持国银金租信用状况的意愿将保持不变。 其次，我们认为中央政府和国家金融监督管理总局（金监总局）高度重视系统性风险和金融稳定。考虑到国银金租是中国最大的租赁公司之一，国开行如果不具备维持国银金租持续经营的可信方案，是不太可能放任其所持国银金租股份立即大幅稀释，或突然与国银金租脱钩的。 我们将国银金租的个体信用状况（SACP）评估为“bb+”。这是我们在不考虑国开行特别支持的情况下对国银金租信用质量的评估，反映了该公司强劲的业务状况、稍弱的资本与收益、适当的风险部位，以及适当的融资与流动性。 国银金租所属金融公司类别的评级基准为“bb”，比中国一般金融公司的评级基准高1个级别。这是因为国银金租是金监总局发牌并监督的金融租赁公司之一，这些公司接受与银行相当程度的审慎监管，包括资本、拨备、融资与流动性方面的监管。 成熟的客户基础和多元的业务板块对国银金租的领先市场地位构成支撑。2023年，国银金租以大约4,090亿元的总资产和41亿元的净利润位居中国金融租赁公司前列。除了在国内金融租赁服务行业处于龙头地位，该公司在飞机、船舶领域也有广泛布局（主要是经营租赁）。截至2023年末经营租赁资产占其总资产的比例达到42%。 基于适当的风险管理，国银金租的财务指标总体表现良好。过去几年其平均资产收益率稳定在1%左右，使之能够维持一定的资本缓冲。 我们估计，未来两年该公司在标普全球评级口径下的风险调整后资本比率将高于5%。而得益于2023年0.6%的报表口径不良资产率等因素，该公司的资产质量应该也会保持在适当水平。 国银航空的评级将与国银金租的评级保持同步，因为我们认为国银航空作为国银金租核心子公司的地位将保持不变。飞机租赁仍是国银金租的重点业务板块和核心战略，而国银航空是其唯一飞机租赁平台。在管理和经营方面，国银航空也与国银金租高度融合。 国银航空在国银金租集团范围内的地位和重要性，对必要情况下国银金租支持国银航空的意愿构成支撑。这是我们将国银航空的集团内地位评为核心成员、将其主体评级确定为“A”的关键考虑因素。 国际金租曾为国银航空提供经常性财务支持，包括无抵押循环授信和借款（截至2023年末存续借款有21亿美元），以及2023年增资1.23亿美元。 2023年国银航空贡献国银金租21%的资产和34%的收入。加上境内业务后，航空租赁占国银金租总收入的38%。在国银金租并表口径飞机租赁业务中，国银航空资产占比达到77%，收入占比超过85%。 国银金租其余飞机资产和收入来自境内飞机租赁业务。境内飞机资产由国银金租直接持有，由国银航空管理。 展望 负面评级展望主要反映国银金租未来的支持来源可能发生变化。我们认为该公司仍将获得强有力的支持，但这种支持将在很大程度上受中国有关国企管理的政策方向左右。 但我们预计，未来两年国开行仍将是国银金租在必要时获得及时支持的主要渠道。我们还认为，即使发生股权转让，国开行也不太可能在缺乏可信规划的情况下突然与国银金租切割。 国银航空的负面评级展望反映了国银金租的展望，也反映我们预计国银航空仍将是国银金租的核心子公司。 如果国开行评级下调，那么我们可能会下调国银金租评级。 下列情况下，我们可能会将国银金租评级下调多个级别： - 我们认为国开行分拆国银金租、然后与之突然脱钩的可能性增加。导致我们得出这一结论的情况可能是某个清晰的股权转让计划浮出水面，包括但不限于国开行、国银金租甚至是最终股东中国政府表态。 - 国开行在仍为控股股东的同时，表露出必要时为国银金租提供的支持将会减弱；或 - 国银金租的经营越来越独立。 如果下调国银金租评级，那么我们可能会同时下调国银航空评级。如果国银金租为国银航空提供支持的意愿或能力减弱，那么我们也有可能下调国银航空的评级。支持意愿或能力减弱可能体现为（1）迹象表明国银金租业务战略正在脱离飞机租赁；（2）国银金租能否为国银航空提供及时支持变得越来越不确定；或（3）在国银金租获得集团或政府支持的情况下，国银航空的境外平台未能间接获得这种支持。 如果我们认为国开行不太可能出售国银金租，同时国开行与国银金租在经营上和财务上保持紧密协调，那么我们可能会将展望调整为稳定。 此外，如果我们识别到其他支持组合，比如一家有能力有意愿提供同等支持的新股东，那么我们未来也有可能将展望调整为稳定。 如果将国银金租展望调整为稳定，我们可能会同步将国银航空展望调整为稳定。 相关研究 - CDB Aviation Lease Finance Designated Activity Co.，2024年5月27日 - CDB Aviation 'A' Rating Affirmed On Steady Group Support; SACP Revised Down To 'b+' On Elevated Leverage，2024年5月16日 - China Development Bank，2023年12月11日 - China Development Bank Financial Leasing Co. Ltd.，2023年12月11日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级