标普：得益于平均债务期限延长，复星国际评级展望调整至稳定；“BB”评级获确认

- 通过近期在境外发债，复星国际的平均债务期限从截至2020年6月的1.8年延长至2年以上，资本结构得到提升。该公司的贷款价值比（LTV）随着上市公司股价的强势上涨也得到改善。 - 短期债务在总债务中的占比依然高达40%，使其流动性状况承压。此外，该公司所持资产的杠杆率上升，也导致其信用状况承压。 - 2021年8月24日，标普全球评级将复星国际的评级展望从负面调整至稳定；同时，确认其长期主体信用评级为“BB”，其担保的优先无抵押债券的债项评级为“BB”。 - 稳定展望反映我们认为，尽管复星国际的短期债务规模庞大，但资本结构趋于稳定，流动性状况可控。稳定展望也反映该公司针对控股公司层面的减债计划将有利于保持或改善LTV比率。 香港，2021年8月25日—标普全球评级8月24日宣布，对复星国际有限公司（复星国际）采取上述评级行动。 我们调整复星国际的评级展望缘于该公司近期通过境外发债使平均债务期限得到延长。鉴于该公司上市资产的市场表现以及该公司制定的控股公司层面的减债计划，我们也预计该公司的LTV比率将保持在健康水平。 根据复星国际以往的发债表现，我们认为其资本结构应能得到持续改善。该公司在境外资本市场的融资畅通，应有助于将其加权平均债务期限延长至两年以上。过去12个月，该公司已发行折合人民币109亿元境外债务，期限在5至6年。虽然短期债务的权重仍旧较高，但截至2021年6月，该公司的加权平均债务期限从2020年6月的1.8年延长至2.2年。该公司境内债务的加权平均债务期限也趋于稳定，但仍徘徊在略长于1年的水平。 复星国际依赖短期债务融资，致使流动性承压。截至2021年6月30日，该公司有短期债务共计人民币500亿元，占其债务存量（对于附带认沽期权的债务，视行权日为到期日）的逾40%。该公司人民币200亿元的现金头寸远无法覆盖短期债务，因此导致流动性承压。不过，我们认为该公司在必要时可通过出售约人民币350亿元适销证券来满足流动性需求。从复星国际获得的大规模银行授信可以见该公司与银行关系良好。因此我们认为该公司或许可以将境内外银行债务进行展期——这些债务占其短期债务的约50%。 复星国际的减债计划应有助于降低LTV比率。我们估算该公司的LTV比率将在未来6-12个月下降至约30%——我们估算截至2021年6月30日为32%；2020年末为33.5%。这是因为我们预计该公司会通过出售资产减少约人民币50亿元债务。如果将收入用于偿还短期债务，则应能在一定程度上改善该公司的流动性状况。 自2020年12月以来，该公司的LTV比率不断改善，主要缘于上海复星医药（集团）股份有限公司（复星医药）的股价上涨。自今年初至6月30日，复星医药的股价已上涨40%。我们估算复星医药的资产在复星国际总资产中的权重已从19%（截至2020年12月31日）增加至约20%（截至2021年6月30日）。 稳定展望反映复星国际拥有良好的资本市场融资渠道，以及有能力谋求境内及境外长期融资。此外，稳定展望还考虑到我们的基本情形预测复星国际的LTV比率可保持在约30%的水平。该预测基于公司计划削减债务，或能部分抵消其上市资产股价波动的不利影响。 若出现以下情形，我们可能会下调复星国际的评级：（1）该公司无法通过长期融资为其境外债务进行再融资；（2）投资支出比我们预期的更激进导致其流动性进一步恶化；或者（3）短期债务大幅上升。如果复星国际的LTV比率持续高于45%，我们也可能会下调其评级，但出现该种情形的可能性较低。 如果复星国际拥有充足的缓冲应对旗下上市资产的股价波动使其LTV比率保持在30%以下，同时将加权平均债务到期期限改善至2.5年或以上，我们则可能会上调其评级。如果复星国际通过发行更长期限的债券为境内短期债务进行再融资，或者明显降低短期债务规模，上述情形可能就会出现。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级