标普：光明国际获“BBB-”评级；展望稳定

光明国际为光明食品唯一的境外投融资平台。光明国际对集团收入与资产的贡献比例较高，2018年分别达到约36%和24%。 我们认为光明国际是光明食品具有高度战略重要性的子公司，这是因为境外融资与全球化对光明食品十分重要。海外业务为集团提供重要的产品技术知识和额外的优质食品来源。 2019年5月27日标普全球评级授予光明国际长期主体信用评级“BBB-”，较光明食品“BBB”评级低一级。 稳定的展望反映我们预期光明国际仍将是光明食品具有高度战略重要性的子公司，将通过光明食品间接获得特别政府支持。可能的展望与评级调整主要取决于集团公司的展望与评级调整。 香港，2019年5月28日—标普全球评级5月27日表示，授予光明食品国际有限公司（光明国际）长期主体信用评级“BBB-”，较光明食品（集团）有限公司（光明食品；BBB/稳定/--）集团信用状况评估“bbb”低一级。对光明国际的评级基于我们认为该公司是光明食品具有高度战略重要性的子公司。 光明国际是光明食品唯一的境外运营与投融资平台。我们认为必要时光明国际将通过光明食品间接获得特别政府支持。因此光明国际的评级完全取决于光明食品的评级，光明国际的个体运营和财务杠杆状况为第二考虑因素。 光明国际承担着集团的境外融资职能，而我们认为集团公司不太可能切割这一职能。在集团公司部署其全球化战略以获得产品技术和优质食品来源的背景下，境外融资职能为公司的日常海外运营提供资金。光明食品将借助光明国际筹资，满足境内外资金需求。鉴于此，光明国际将通过国家外汇管理局授权予光明食品的一个跨境资金池实现资金跨境流动。在中国资本仍存在管制的机制下，该资金池意义重大。 考虑到全球化能够增强和补充光明食品为国内消费者提供的产品组合，因此全球化对集团战略而言仍很重要。光明国际对集团收入与资产的贡献比例较高，2018年分别达到约36%和24%。其海外业务包括： Tnuva--以色列最大的乳制品生产商，在牛奶和奶酪生产方面拥有良好的技术知识和专业经验。 上海梅林--上海的一家大型肉类加工商，为上海市场供应60%的肉类。 Silver Fern--新西兰最大的肉类加工商，为集团提供优质进口肉类。 上述三项业务分别为公司贡献了31%、20%和7%的毛利润。 光明食品以资本和资产注入等方式展现了对光明国际强而有力的财务支持。在光明国际部分举债境外收购交易中，光明食品还提供了交叉违约担保。然而，未来光明食品可能会逐步减少对光明国际的交叉违约担保，这将取决于市场的接受度以及由此产生的融资成本变动。 我们对光明国际的评级比集团公司低一级，这是因为如今将国际业务资产置于光明国际旗下，集团公司可能更容易剥离其相对境内公司而言较弱的国际业务。不过我们认为中期内不太可能发生上述情况。 我们认为必要时光明国际将通过光明食品间接获得特别政府支持。这是因为上海市国资委授权光明食品执行其国际化战略，此前国资委还以交易相关佣金与利息费用补贴等方式，为光明食品的海外收购提供财务支持。上海市国资委将光明国际和光明食品视为一个实体，通过月底绩效评估直接监督光明国际。 我们认为光明食品在必要时获得上海市政府给予的特别支持的可能性为“高”，原因如下： 光明食品与政府的关系“非常紧密”。我们预期，尽管近期国内进行国企改革，但上海国资委未来两年内将继续全资持有光明食品并对其进行密切监督。 光明食品对政府而言扮演“重要”角色。我们认为光明食品在上海市的主副食供应、保证粮食安全和价格稳定，以及管理粮食和用油储备等方面扮演主要角色。 尽管激烈的行业竞争导致收入增速有所放缓，但光明食品仍是中国国内最大的综合食品产业集团之一，并且是上海市主要的主副食供应企业。根据上海国资委的指示，整合和加强对光明国际旗下的海外子公司的管理是光明食品的一项重要工作。我们预期光明食品境外食品分销收入将从较低水平不断上升。 就光明国际本身而言，该公司的业务覆盖范围广，并且在以色列的奶制品市场以及新西兰的肉类加工行业中均拥有可观的业务份额。然而，激烈的竞争和较低的盈利能力弱化了这些优势。该公司的财务杠杆水平与集团相当，但其债务偿付能力却不稳定——取决于集团给予的信贷支持的方式。 光明国际的评级受到我们对光明食品的集团信用状况的观点的影响，因此集团层面的关键信用指标将影响该公司的评级。我们估计，得益于收入稳步增长以及持续的杠杆管控，光明食品的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）对利息的覆盖率将在未来12-14个月内维持在2.5倍-3.0倍区间。我们预计，用于升级Tnuva和Silver Fern生产线的大规模资本支出将抵消经营性现金流的小幅增加，因此光明国际自身的财务杠杆将在未来两年内持续高于7.0倍。 对光明国际的稳定展望缘于我们预期该公司将继续保持作为光明食品的高度战略重要子公司的地位，并从政府基于光明食品的支持中间接受益。考虑到收入和EBITDA的增幅有限，我们预计光明食品的财务杠杆（以债务对EBITDA的比率衡量）将继续保持在6.5倍-7.5倍的较高水平。 如果我们认为光明食品获得政府给予的及时且充分的支持的可能性下降，或者我们认为由于全球化或境外融资对于集团的重要性下降而改变光明国际作为光明食品的高度战略重要子公司的地位，那么我们可能会下调光明国际的评级。 如果光明食品的信用状况弱化，表现为EBITDA对利息覆盖率下降至2.5倍以下；或财务杠杆大幅上升且无改善迹象，我们也可能会下调光明国际的评级。如果集团的资本支出或收购超出我们预期，则可能导致上述情形的发生。 如果光明食品的信用指标改善，使其债务对EBITDA的比率超4.0倍水平改善，EBITDA对利息覆盖率持续高于3.0倍，我们则可能上调其评级。如果光明食品的盈利能力随着产品结构优化、营运效率提升而稳步改善，则可能会带来信用指标的改善。如果未来12-24个月内光明食品对举债扩张和资本支出采取更加审慎的态度，则也可能带来上述改观。 如果光明国际对光明食品的战略重要性上升，我们也可能上调光明国际的评级。如果光明国际为集团带来的收入或利润大幅增加，或获得光明食品的注资以拓展海外业务，则可能表明该公司对于集团的战略重要性的上升。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级