惠誉确认中国长城评级为‘A’；展望稳定（完整评级公告）
Fitch Ratings - Hong Kong/Taipei - 13 Apr 2021: 本文章英文原文最初于2021年4月13日发布于：Fitch Affirms China Great Wall at 'A'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国长城资产管理股份有限公司（中国长城）的长期外币和本币发行人违约评级为'A'，展望稳定。惠誉同时对中国长城65亿美元中期票据（中票）计划下发行的所有未偿债券的评级予以确认。
上述债券由特殊目的公司China Great Wall International Holdings III Limited发行，由中国长城的全资子公司中国长城资产（国际）控股有限公司（中国长城国际，A/稳定）提供无条件、不可撤销的担保，构成中国长城国际的高级无抵押债务，并与中国长城国际的所有其他高级无抵押债务处于同等受偿顺序。
中国长城没有为上述债券提供担保，而是提供维好协议及股权购买、投资和流动性支持承诺协议，以确保担保人中国长城国际持有充足的资产和流动性为中票计划下发行的债券履行担保责任。
中国长城国际与中国长城之间具有强关联性，且维好协议及股权购买、 投资和流动性支持承诺协议为上述债券提供了额外支持并将其最终偿付责任转至中国长城，因此受评债券的评级与中国长城的发行人违约评级一致。
惠誉认为，维好协议及股权购买、 投资和流动性支持承诺协议表明中国长城确保中国长城国际持有充足的资金来履行债务担保责任的意愿较强。惠誉还认为，中国长城国际希望保持其在国际离岸市场上的声誉和信用状况，不太可能发生境外债务违约。此外，中国长城国际若违约可能会影响中国长城的境外融资渠道。
完整债券评级确认列表如下：
China Great Wall International Holdings III Limited
票息率为2.625%、2021年10月到期的8亿美元高级无抵押票据评级确认为‘A’
票息率为3.125%、2022年8月到期的10亿美元高级无抵押票据评级确认为‘A’
票息率为4.375%、2023年5月到期的6亿美元高级无抵押票据评级确认为‘A’
票息率为3.875%、2027年8月到期的5亿美元高级无抵押票据评级确认为‘A’
65亿美元中期票据计划评级确认为‘A’
中国长城成立于1999年，是中国国务院为维护国家经济和金融稳定而批准设立的四大资产管理公司之一。
关键评级驱动因素
法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：中国长城是一家受中国公司法管辖的国有非银金融机构。尽管其依据普通商法设立，惠誉评定中国长城的法律地位及政府持股和控制程度为“很强”，主要因为该公司大部分股权由政府拥有并完全受政府控制。中国财政部直接持股逾70%并直接控制中国长城。该公司剩余股份由全国社会保障基金理事会、中国人寿保险（集团）公司、中国财产再保险有限责任公司及中国大地财产保险股份有限公司持有。
中国长城的业务规划和战略由财政部直接指导和监督。该公司的行业监管机构是负责监督中国银行、保险业并实施监管规定的中国银行保险监督管理委员会。
政府以往支持力度为“中等”：作为中国主要的国有资产管理公司之一，中国长城的发展得益于支持性政策及监管环境。但是，除了在业务发展初期获得财政部的资金支持之外，中国长城并未持续获得政府补贴或注资。惠誉认为政府在必要时向该公司提供支持以确保金融市场稳定的可能性很高，因此评定中国长城的政府以往支持力度为“中等”。
违约带来的社会政治影响为“强”：虽然存在地方资产管理公司和外资资产管理公司的竞争，但四大国有资产管理公司在中国不良资产管理市场仍居于主导地位。由于中国经济仍在从新冠肺炎疫情导致的封锁措施中复苏，惠誉预计不良资产管理需求将走高，而四大国有资产管理公司将在吸收银行系统的不良贷款方面发挥关键作用。因此惠誉预计，类似中国长城的四大国有资产管理公司会在疫情冲击中继续维护国家的金融系统稳定。 鉴于中国长城的业务规模，惠誉认为中国长城若违约将影响中国不良资产处置的进程，并会最终影响中国银行系统的资产质量， 尤其是拥有较弱资产资质的地方商行。
违约带来的融资影响为“很强”：中国长城对银行业不良贷款的收购和处置功能及在支持中国金融系统方面所起的重要作用对中国银行业而言至关紧要。该公司若违约将就中国金融业的稳健性产生负面影响，并显著影响中央政府相关企业的融资渠道。此外，中国长城与另外三家国有资产管理公司之间的差异甚微，导致该公司若违约将引发较高的传染风险，这也是惠誉评定中国长城若违约将带来的融资影响为“很强”的一个依据。
资本和资产结构稳定：疫情导致的封锁措施和随之而来的经济增长放缓引发不良资产收购和处置的不确定性，因此惠誉认为中国长城2020年的盈利能力承压。但在2020年宽松的货币政策下，融资成本降低舒缓了盈利压力。
管理层发布的初步业绩表明，截至2019年末，中国长城母公司的资产结构基本未变，不良资产仍占并表总资产的约70%。惠誉预计，中国长城完成股改及2018年和2019年的两轮融资后，其资本结构将持续改善。惠誉预期公司中期内不良资产占总资产的比例将维持在60%以上，且截至2025年末的预测期内资本充足率维持在12.5%以上。
评级推导摘要
中国长城的评级与中国主权评级（A+/稳定）具有信用关联性且比中国主权评级低一个子级。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》将中国长城归类为政府相关企业，政府整体支持力度评分高达42.5。公司通过有序处置银行系统的不良资产在维持金融稳定性方面发挥着战略性作用，且政府在必要时为中国长城提供特别支持的意愿很强，因此惠誉评定中国长城与政府的关联性为“强”。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 若惠誉对中国主权评级采取正面评级行动，则中国长城的评级可能发生相似幅度的变化。
- 若中国政府明确表示加大对中国长城的支持力度，则惠誉可能调整该公司的评级至与中国主权评级一致。
- 若惠誉大幅调整对中国长城关键评级因素的评估结果，则可能导致该公司的评级基于中国主权评级的评级调整幅度发生变化 。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 若惠誉对中国主权评级采取负面评级行动，则中国长城的评级可能发生相似幅度的变化。
- 若中国长城大幅收缩不良资产收购和处置主业相关活动，则可能导致惠誉基于中国主权评级进一步调低该公司的评级。若中国政府丧失对中国长城的控股权且惠誉认为中国长城与中国政府之间不再具有信用关联性，也可能导致惠誉下调该公司的评级。
- 若惠誉大幅调整对中国长城关键评级因素的评估结果，则可能导致该公司的评级基于中国主权评级的评级调整幅度发生变化。
与其他信用评级相关联的公开评级
中国长城的评级与中国主权评级具有信用关联性且比中国主权评级低一个子级，这反映了该公司与中国政府之间紧密的战略关系。惠誉依据其评级标准将中国长城归类为一家政府相关企业。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级