惠誉确认紫金矿业的评级为‘BB+’；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 17 Apr 2023: 本文章英文原文最初于2023年4月17日发布于：Fitch Affirms Zijin Mining at ‘BB+’; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资矿业公司紫金矿业集团股份有限公司（Zijin Mining Group Co., Ltd，紫金矿业）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为‘BB+’，展望稳定。 紫金矿业拥有多元化的贵金属和基本金属产品组合、低成本优势（在全球成本曲线中属第二个四分位水平）以及高收益资产，且矿山服务年限长，这些因素继续为该公司的评级提供支撑。然而，紫金矿业的收购策略较为激进，导致其杠杆率状况波动增加，从而限制了其评级。 评级展望稳定是基于，惠誉预期紫金矿业将继续产生强劲的经营性现金流，这将为其持续的资本支出和收购计划提供支持。 关键评级驱动因素 盈利强劲，产量提高：尽管铜价有所回调，但由于黄金和铜的产量增加，紫金矿业2022年的EBITDA增长至400亿元人民币的历史高位。紫金矿业2022年的矿产铜产量较2021年的58.4万吨增长至87.7万吨，增长主要来自刚果民主共和国的Kamoa项目、西藏的巨龙项目和塞尔维亚的Timok项目。 得益于山西和洛阳及哥伦比亚的Buritica、塞尔维亚的Timok、圭亚那的Aurora和澳大利亚的Norton等海外项目的产量提升，紫金矿业矿产金产量增长近9吨，达56吨。惠誉预计，随着现有项目产量提升及新收购项目进入生产阶段，紫金矿业2023年合并报表口径的铜和黄金产量将分别进一步增长至78万吨和68吨 （未包含Kamoa和招金矿业（BB+/Stable）的权益产量），到2025年将达89万吨和86吨。 收购、资本支出推升杠杆率：虽然盈利能力强劲，但紫金矿业高于预期的收购、股权投资及相关资本支出使得其净杠杆率（以净债务与EBITDA之比衡量）从2021年的2.1倍升至2022年的2.8倍。尽管惠誉假设中周期大宗商品价格将下调，但其估计得益于黄金和铜产量增加，紫金矿业的现金流将保持强劲，2023年至2025年经调整经营性资金流将达330亿元人民币至380亿元人民币（2022年为295亿元人民币）。然而，由于紫金矿业的资本支出增加并有潜在投资支出，惠誉预计其短期内实现大幅去杠杆的可能性不大。 惠誉预计为推动新收购项目投产，2023年紫金矿业的资本支出将维持在290亿元人民币的高位，2025年将降至200亿元人民币。惠誉假设2025年之前每年额外有50亿元人民币的投资支出，叠加去年收购Rosebel金矿和沙坪沟项目的未付款项，紫金矿业今年的杠杆率将维持在2.8倍，到2025年降至2.3倍。紫金矿业的金融市场融资渠道通畅且贷款成本较低。此外，该公司的债务期限分布良好，短债在总债务中的占比为26%。 产品范围扩大：通过收购位于阿根廷和西藏的盐湖锂矿及位于湖南省锂矿项目，紫金矿业进军新能源行业，多元化程度得到提高。惠誉预计该公司今年将生产超过3,000吨电池级碳酸锂，2025年上述项目全面投产后产量可增加到1.2万吨。紫金矿业近期收购亚洲最大的钼矿——安徽省沙坪沟钼矿，这将使其成为全球最大的钼矿生产商。 地域多元化程度提高：紫金矿业近期的收购提高了该公司资产的地域多元化程度。2022年，超过一半的矿产铜/矿产金的增量由海外矿产贡献。该公司海外矿产铜和矿产金的占比分别提高到57%和59%（2021年为53%和58%）。 评级推导摘要 紫金矿业的评级较加拿大矿业公司Teck Resources Ltd. （Teck ，BBB-/稳定）低一个子级。两家公司业务状况相似，均具有多样化产品线且成本优势稳固。但是，紫金矿业扩张期间的资本结构弱于Teck，后者2023-2025年间净债务与EBITDA的比率为1-2倍。 紫金矿业的资产多样化程度高于大型铜矿开采公司Freeport-McMoRan Inc.（BBB-/正面），但相比之下紫金矿业的规模更小、利润率更低且杠杆率更高。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2023年、2024年和2025年矿产铜的平均售价分别为每吨49,000元人民币、45,000元人民币和41,500元人民币（2022年为每吨49,078元人民币）；2023年、2024年和2025年矿产金的平均售价分别为每克361元人民币、343元人民币和343元人民币（2022年为每克369元人民币） - 2023年、2024年和2025年矿产铜销量分别为76万吨、82.5万吨和89万吨（2022年为73.869万吨）；2023年、2024年和2025年矿产金销量分别为68吨、76吨和86吨（2022年：60.8吨） - 2023年、2024年和2025年资本支出分别为290亿元人民币、200亿元人民币和200亿元人民币（2022年：240亿元人民币） - 2023至2025年间每年的投资支出为50亿元人民币 - 2023至2025年间每年的派息率为30% 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 公司改变激进的收购增长策略 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 净债务/EBITDA比率持续高于3.0倍 - 在地缘政治风险及经营环境风险较高市场的业务比重大幅提高 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 流动性充裕：截至2022年末，紫金矿业持有非受限制现金197亿元人民币，而其短期债务为329亿元人民币。紫金矿业拥有多种境内外融资渠道，并从主要银行获得充裕的流动性，截至2022年末该公司持有1,500亿元人民币的未使用银行授信额度。紫金矿业是活跃的境内债券发行人。2020至2022年间，该公司的平均借款成本低至3.1%-3.2%。 发行人简介 2022年，紫金矿业的铜矿产量全球排名第六、黄金矿排名第九、锌矿排名第四。2022年，海外的铜、黄金和锌铅产量分别占集团总产量的57%、59%和48%。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级