惠誉确认常德城发'BBB-'的评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 01 Aug 2024: 本文章英文原文最初于2024年8月1日发布于：Fitch Affirms Changde Urban Development at 'BBB-'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业常德市城市发展集团有限公司（Changde Urban Development Group Co., Ltd.，常德城发）的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB-’，展望稳定。 惠誉同时确认常德城发于2026年12月到期的14亿高级无抵押人民币债券及2027年3月到期的7.50亿高级无抵押人民币债券的评级均为'BBB-'。上述债券由常德城发直接发行，构成常德城发的直接、无条件、非次级及无抵押债务，且与该公司其他所有无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序。 前述评级确认基于惠誉更新后的《政府相关企业评级标准》及《公共政策营收支持企业评级标准》。常德城发被视为常德市一家城市综合开发商。评级确认反映了惠誉预期，常德城发与常德市政府之间的关联性强度，以及常德市政府在必要时向常德城发提供支持的动机将保持不变。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常确定” 惠誉认为，常德市政府在必要时非常确定会向常德城发提供特别支持。据此，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分（最高得分为60分）。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 常德城发由常德市人民政府国有资产监督管理委员会（常德市国资委）持有全部股份。常德市政府通过常德市国资委直接管理、监督和控制常德城发。常德市政府引导常德城发的战略发展，密切管控该公司的重大财务和运营决策，批准公司的并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出和融资计划等重大事项。除职工代表外，董事会成员和高级管理人员均由政府任命。常德城发须定期向政府汇报主要运营和财务业绩。 支持先例“强” 常德市政府持续以注资、子公司划转和补贴形式向常德城发提供切实财政支持，充实该公司的资金公积，支持其日常业务运营，并助力其履行政策性职能。过去五年内，常德城发获得的资产注入净额达到约162亿元人民币。2019年至2023年间常德城发收到的补贴总额达到51亿元人民币，主要通过其主要城投子公司常德市城市建设投资集团有限公司。考虑到常德城发业务的公益性质，惠誉预计未来几年政府将继续提供支持。 支持动机 维持政府政策职能“强” 常德城发是常德市的主要城市开发商，被指定为该市的旗舰城投集团。该公司拥有70%的城市基础设施建设和社会保障性住房市场份额。常德城发还是自来水等少数关键公共服务领域的唯一服务提供商。此外，常德城发还在该市旅游业中占有相当大的市场份额，并拥有政府授权的几项特许经营权，包括城市停车场、沙石和矿产资源。因此，惠誉认为常德城发若违约将对常德市政府基本服务的提供产生长期重大影响。 蔓延风险“很强” 鉴于其可以获得接近于政府融资的融资成本，常德城发被视为政府的参照发行人。惠誉同时认为，该公司是一家核心政府企业，主要职能性业务（如城市开发及重要的公共服务）具有较高的政策强度，与当地政府的融合程度较高。 常德城发还是一家活跃的债券发行人，拥有成熟及多元化的资本市场融资渠道。公司拥有超过55只存续债券，已发行债务占债务总额的 66.3%。该公司不存在财务紧张问题。惠誉认为，常德城发若违约将损害常德市政府的声誉，并在较长时间内对常德市政府下属其他政府相关企业的融资产生负面影响。 独立信用状况 惠誉根据常德城发“中等”的风险状况和'b'的财务状况推导得出其'b'的独立信用状况。惠誉在将常德城发的调整后债务净额与EBITDA之比及流动性覆盖率与同业公司比较之后，将该公司的独立信用状况评定为'b'类中间水平。 风险状况：“中等” 惠誉评定常德城发的风险状况为“中等”是基于该公司的收入、支出，以及负债和流动性风险的综合评估结果。 收入风险：“中等” 收入风险评估结果是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。常德城发的收入来源多样化，但也存在一些地域和客户集中的情况。惠誉预期，得益于常德市的经济增长前景，市场对常德城发所提供服务的需求将持续上升。该公司现有的项目储备足以支持其业务增长。常德城发大部分业务由市场定价，其余由政府补贴。 支出风险：“中等” 支出风险评估结果为“中等”反映出该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。常德城发拥有明确的成本驱动因素，鉴于常德市稳健的经济增长前景，其，资源和劳动力供应充足。该公司主要投资规划符合市政府制定的目标，并具有良好的执行记录。 负债和流动性风险：“中等” 负债和流动性风险评估结果为“中等”反映出，常德城发债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。常德城发的债务期限与公共项目的建设周期基本一致。截至 2023 年末，其债务加权平均年限约为 3.8 年。截至2023年末，公司短期债务占总债务的比重为40.8%，短期债务占比较高是由于该公司债务集中于2024年到期。惠誉认为，得益于与中国主要银行的良好关系及畅通的债券市场融资渠道，常德城发拥有充足的流动性以兑付债务。 财务状况 常德城发未来五年的杠杆率（按调整后净债务与惠誉计算的EBITDA比率衡量）平均约为50倍。高杠杆率主要反映常德城发因基础设施建设的资本支出而增长的债务，和预期投资回报较慢。该评估结果与惠誉授评其他中国城市开发商的评估结果一致，这些开发商往往属于资本密集性企业，依赖再融资和政府支持。 常德城发较弱的财务状况以及其融资压力因政府的持续支持、常德城发畅通的资本市场融资渠道以及该公司与当地及全国性金融机构的长久往来关系而有所抵消。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，并基于常德市政府对常德城发的决策及监督、支持先例以及支持动机的评估结果，评定得出常德城发的评级。惠誉认为常德市政府在必要时非常确定将为常德城发提供支持。此外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》对常德城发'b'的独立信用状况评估结果。 债务评级 常德城发拥有两只存续境外债券。该等债券由常德城发直接发行，构成常德城发的直接、无条件、非次级及无抵押债券，且将始终与其全部现有及未来无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序，因此，其评级与常德城发的发行人违约评级一致。 发行人简介 常德城发成立于2019年，是一家肩负实现常德政府城市发展蓝图重任的国有企业。常德市政府授权该公司负责城市基础设施建设和城市公共资源运营。常德城发主要从事基础设施建设、社会保障房建设、供水和贸易业务。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据及2024至2028年的情景假设： - 常德城发将继续在常德市城市发展中发挥重要的政策性职能，重点关注基础设施和社会保障房建设。额外资产注入预计不会显著改变常德城发的收入状况； - 2024年至2028 年期间，受常德城发贸易业务以及城市发展相关项目的交付和完工进度的推动，经营性收入每年平均增长约 1.7%； - 2024年至2028 年期间，由于经常性支出和可变成本随收入增长而波动，每年平均经营性支出增长约 1.0%； - 基于常德城发的投资计划，调整后债务平均增长率约为 5%-6%。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于常德市政府向常德城发提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； -惠誉对常德市政府为常德城发提供支持的责任或动机的看法有所下降，从而降低了支持得分评估结果； -惠誉若下调常德城发的发行人违约评级将导致其所发行债券的评级发生类似程度的变化。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于常德市政府向常德城发提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 -惠誉若上调常德城发的发行人违约评级将导致其所发行债券的评级发生类似程度的变化。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级