标普：因财务杠杆上升，光阳安泰评级下调至“B”；展望稳定

因盈利状况逐渐弱化，我们预计未来12个月光阳安泰控股有限公司（光阳安泰）的债务对EBITDA比率将保持在3倍以上水平。 由于经营性现金流的生成能力较弱，且缺乏多元化融资渠道，我们预计未来12个月该公司的流动性状况将持续紧张。 2019年10月22日，标普全球评级将光阳安泰的长期主体信用评级自“B+”下调至“B”。 稳定展望反映我们认为，未来12个月光阳安泰的债务对EBITDA比率将保持在3-4倍区间，且其流动性状况不会显著恶化。 香港，2019年10月23日—标普全球评级10月22日宣布，已采取上述评级行动。我们下调光阳安泰的评级，缘于我们预计未来12个月其财务杠杆将保持在高位。主要由于息税折旧及摊销前利润（EBITDA）下降，2019-2020年其债务对EBITDA比率将保持在介于3-4倍，高于2018年的2.5倍。 由于主要业务板块钢铁制造和大宗商品贸易的利润率下滑，2019-2020年该公司的毛利率将下滑。主要由于平均售价下跌而原材料成本上涨，我们预计2019年和2020年的钢铁制造毛利率将分别为6.8%和7.8%，低于2018年的10.9%。该公司的竞争地位相对较弱，产品附加值较低，导致其没有太多议价能力以保持稳定售价，或将增加的成本转移至终端客户。我们考虑了2019年其钢材产品的平均售价将下跌5%-10%，2020年将继续下跌3%-5%，以反映中国钢材市场供应的波动性。尽管随着铁矿石价格下跌，2020年该公司的毛利率预计将小幅改善，但我们认为这还不足以显著改善EBITDA。 大宗商品贸易业务的快速扩张将影响该公司的财务指标。基于上半年的表现，我们预计2019年该板块的收入将达人民币236亿元，占该集团总收入的56%，同比增长50%。2019年和2020年该板块对并表后毛利润的贡献率将增长至18%-20%区间，高于2018年的15%和2016-2017年的10%以下。然而，由于大宗商品贸易业务的毛利率相对较低，过去几年介于1%-2.5%，因此总毛利率亦将被稀释。此外，营运资金使用情况和潜在交易对手风险将令该公司的总收益出现更大波动。 我们认为未来12个月该公司的流动性状况将持续紧张，缘于同期其经营性资金流（FFO）将减少。该公司持续获得多家银行的稳定授信，表明其银企关系相对稳定。然而，由于缺乏多元化的融资来源，该公司过于依赖银行贷款和信托贷款，这在紧张的市场环境下将容易受到影响。 该公司将继续减少其对山东省其他民营企业的交叉担保总额，但我们认为未来12个月该金额并不会显著减少。截至2018年底，该公司的外部担保金额为34亿元，稍低于2017年底的35亿元。该公司曾为山东省民企齐星集团提供4.2亿元的担保。随着齐星集团破产并重组，光阳安泰解除了其对齐星集团的担保。在山东省政府的干预下，光阳安泰和中国信达资产管理股份有限公司达成协议，仅需支付其担保总额的10%，约为4400万元（含利息费用）。光阳安泰已支付2700万元，未来三年支付剩余的1700万元。我们认为该笔支付并不会给该公司的现金流造成沉重负担。 我们认为山东省政府有意防范民企之间交叉担保的影响进一步扩大。尽管如此，我们认为该公司在未来无法完全避免此类或有负债。在该公司的经调整总债务中，我们已反映了其外部担保债务。 稳定展望反映我们认为，未来12个月该公司的债务对EBITDA比率将保持在高于3倍的水平，且盈利状况将持续低迷，其EBITDA利润率将保持在4%-4.5%区间。我们亦预计该公司将维持其相对稳定的银企关系并持续获得授信，从而其流动性不会出现显著短缺。 如果该公司无法对其银行贷款或信托贷款进行展期，导致其流动性状况弱化，我们则可能下调其评级。如果该公司的盈利状况进一步恶化，导致其债务对EBITDA比率大幅上升至5.0倍以上，我们亦可能下调其评级。如果该公司在低利润率的大宗商品贸易业务的敞口扩大，或钢铁价格的大幅下跌超出我们的预期，则可能出现上述情形。 如果该公司能保持实现强劲稳定的经营业绩和审慎的资本支出，从而其债务对EBITDA比率大幅下降至3.0倍以下，我们则可能上调其评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级