中资投行挑战华尔街大行：不只是中资美元债

过去几天，亚洲资本市场与财经媒体热议着两笔美元新债：马尔代夫主权债和大韩航空永续债，这两笔新债之所以引人关注，是因为它们都由中资投行独家承销。 上周三（5月31日），交银国际独家承销2亿美元的马尔代夫主权债，不仅是这个印度洋岛国首次发行美元计价债券，也是首笔由中资投行独家承销的美元主权债。独家承销主权债并不容易，投行与主权国家之间并无“与企业客户之间的多种业务合作关系”，投行需要充分展示自身的能力，才能说服发行人以赢得业务。据熟悉这笔交易的人士透露，由于交易规模低于3亿美元，很多买方机构无法认购，且马尔代夫方面要求在5月底前完成交易。在这种情况下，交银国际在竞争中脱颖而出，设法满足了发行人的要求，并找到了适合的投资者。 本周一，另一家中资投行——中银国际独家承销了3亿美元的大韩航空（Korean Air Lines）美元公司债，这是大韩航空第一笔独立无担保发行的美元债券（该公司此前发行的美元债券由韩国进出口银行提供担保），也是中资投行独家承销的第一笔韩国美元债。去年9月份，大韩航空曾试图以7.5%的收益率发行30年期NC3的无担保美元债，但最终被迫取消发行。在这种情况下，大韩航空还同意将这笔交易以7.125%的价格区间（最终定价在6.875%）独家委托给中银国际，显示出公司对于中银国际的信任与信心。 过去几年时间里，越来越多的中资企业试水境外资本市场，发行美元计价债券。跟随这一浪潮，越来越多的中资投行在境外组建起债券承销团队。依靠天然的优势与自身的努力，中资投行在中资美元债的发行中获得了越来越多的市场份额。据《华尔街日报》报道，截至5月中旬，2017年中资境外债券的前十大承销商中，中资投行已占五席，在总发行量中占比接近50%；而5年前的2012年，中资境外债券前十大承销商中，中资行仅占一席，发行量占比仅为13%。 不仅是中资境外债券，随着专业水平的提升、客户网络的完善，近年来，中资投行已经开始于一些非中资境外债券发行中有所斩获。比如，今年1月25日，中国银行作为联席承销商与簿记管理人，协助卢森堡大公国政府发行了20亿欧元的10年期债券；又比如，今年5月4日，中信里昂证券、工银国际参与承销了斯里兰卡15亿美元的主权债发行。 然而，中资投行获得非中资美元债的独家承销权，之前鲜有先例。在几天时间内，连续有中资投行独家承销非中资美元债，难怪引起市场关注。 通常来说，独家承销在债券发行中属于少数情况，多数债券发行都有多个承销商。对于发行人来说，选择一个投行来独家承销，好比将鸡蛋都放在一个篮子里。除非发行人十分相信某家投行能独立完成交易，否则，通常并不愿意独家委托。独家承销对于投行也有考验：作为唯一的承销商，需要独立包办一切，包括协调中介机构、准备发行文件、路演、发行与簿记等等。反过来说，能独家承销，也反映了投行的能力，包括执行交易的能力，以及发行后做市的能力。 据市场人士透露，中资投资者在这两笔新债中的参与度有限。以马尔代夫美元债为例，它的买家主要为国际上以新兴市场为主的基金（emerging market funds）。通过多年发展，交银国际和中银国际已建立起较为完善的全球投资者分销网络，而中国日益提升的经济影响力与中资机构的全球化发展，也为中资投行拓展海外业务奠定了基础。2014年中国最高领导人首次访问马尔代夫，以及随后两国的一系列经济业务合作，相信都有助力；至于大韩航空美元债的发行，据市场人士透露，中国银行首尔分行是引荐人。 两笔新债的首日表现都不错：马尔代夫 7% 2022首日上涨0.75pt，最高见1.25pt；大韩航空 6.875% Perp首日开盘涨0.25pt，随后稳步走高，收盘上涨1.5pt。 这两笔新债的发行是否意味着，经过几年的高速发展，中资投行在国际资本市场的发展进入了一个新阶段？在体量巨大，每天多笔甚至几十笔交易的境外资本市场，这两笔发行所蕴含的意义，不宜过度解读，但值得期待。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。