惠誉确认蓝色光标的评级为'B+'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-20 October 2020: 本文章英文原文最初于2020年10月14日发布于：Fitch Affirms BlueFocus at 'B+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认北京蓝色光标数据科技股份有限公司（蓝色光标）的长期外币和本币发行人违约评级为'B+'，展望稳定。 评级展望稳定是基于惠誉预计蓝色光标将具有充裕的评级缓冲空间，因惠誉预测2020至2021年间该公司的FFO杠杆率将为1.8-2.2倍，远低于可能导致惠誉采取负面评级行动的杠杆率阈值即5.0倍。惠誉预计，在新冠肺炎疫情导致广告预算有所收缩的情况下，蓝色光标的国内广告及出海业务将展现韧性，这足以抵消其传统公关业务和海外广告业务营收的减少。但是，蓝色光标的EBITDA规模较小且对短期贷款存在依赖，这些因素继续将该公司的发行人违约评级制约在'B+'。 关键评级驱动因素 COVID-19疫情下展现韧性：虽然疫情下广告客户的预算普遍下调，但惠誉预计2020至2021年间蓝色光标的营收将强劲增长23%-24%（2019年为22%）。多元化的客户基础以及网络游戏和电商行业的客户支出增加将有助于蓝色光标抵御旅游、酒店及汽车行业的需求收缩。2020年上半年蓝色光标源自网络游戏和电商行业的广告收入同比增速分别为75%和47%，占其总营收的比例分别为51%和16%。 但惠誉预计，2020年蓝色光标公关业务和海外广告业务的营收将分别下滑7%-9%和17%-18%。2020年上半年中国商务旅行的减少令线下公关活动受到影响——尽管该情况自2020年下半年起开始缓解。惠誉预计，在疫情的持续负面影响下，2020年蓝色光标的海外广告业务（占该公司营收的7%-8%）将受到较大影响。 EBITDA利润率将下滑：惠誉预计，2020至2021年间蓝色光标的经营性EBITDA利润率将降至2.3%-2.4%（2019年为3.8%），原因是该公司国内广告业务和出海业务贡献度的提高导致其利润率下降——国内广告业务和出海业务的利润率低于公关业务。中国广告业持续激烈的竞争态势及网络媒体平台的较强议价能力可能令蓝色光标国内广告业务的利润率受挤压。蓝色光标出海业务的营收毛利率仅为1.3%-1.5%，而其国内公关业务和广告业务的毛利率为17%-20%。 评级缓冲空间充裕：惠誉预计，2020至2021年间蓝色光标的FFO杠杆率和FFO利息保障倍数将分别为1.8-2.2倍和4.8-5.7倍（2019年分别为2.3倍和6.5倍）。该公司的评级缓冲空间充裕，因其杠杆率远低于可能导致惠誉采取负面评级行动的杠杆率阈值即5.0倍，且FFO利息保障倍数高于可能导致惠誉采取负面评级行动的该指标阈值即2.5倍。2019年末蓝色光标14亿元人民币可转换债券中的大部分被转换成股权，令其杠杆率得到改善。惠誉估计，中期内蓝色光标的总债务将约为15亿-16亿元人民币。 对短期贷款存在依赖：蓝色光标的评级反映了其集中的债务结构。该公司高度依靠延展短期银行贷款来支持运营资金需求。2020年上半年末短期贷款占蓝色光标总债务的80%。鉴于蓝色光标与国内银行之间长期良好的关系，惠誉认为该公司的流动性风险可控。惠誉预计，因资本支出处于低位且运营资金得到有效管理，中期内蓝色光标的自由现金流将略为正值。 技术改进将推动增长：因疫情下宏观经济面临挑战且消费支出放缓，未来几年中国的广告支出可能放缓。但惠誉认为，程序化购买技术能力强劲的广告公司将在中国竞争激烈的广告行业赢得市场份额。蓝色光标将得益于自主研发的程序化自动购买广告的领先技术。 评级推导摘要 蓝色光标的EBITDA规模较小且对短期贷款存在依赖，这将继续令其评级承压并令其评级远低于Interpublic Group of Companies, Inc.（IPG，BBB+/负面）等投资级评级的领先的全球性广告控股公司。但是，蓝色光标的财务风险状况较好——惠誉预测其2020年FFO杠杆率为2.2倍，低于IPG的3.1倍。IPG的评级展望为负面是因为，疫情下广告市场短期表现的不确定性高企，且IPG目前的评级缓冲空间不足以应对其经营模式将受到的冲击。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2020至2021年间营收增速为23%-24%（2019年为22%） - 2020至2021年间经营性EBITDA利润率降至2.3%-2.4%（2019年为3.8%） - 2020至2021年间每年资本支出约为8,000万至1亿元人民币 - 2020至2021年间派息率约为20% 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 除非蓝色光标的EBITDA规模显著扩大，自由现金流生成能力增强，且中国广告业的竞争激烈程度下降，否则惠誉不太可能上调该公司的评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 主要产品和服务的市场地位大幅走弱 - 重大并购对运营或业务状况产生负面影响 - 经营性现金流持续为负 - FFO杠杆率持续高于5.0倍（2020至2021年间预计为1.8-2.2倍），其原因可能是EBITDA生成能力走弱或股东回报政策过于激进 - FFO利息保障倍数持续低于2.5倍（2020至2021年间预计为4.8-5.7倍） 流动性及债务结构 流动性充足：2020年上半年末蓝色光标持有可用现金18亿元人民币以及尚未使用的承诺性授信额度1亿元人民币和5,800万加拿大元（2.9亿元人民币），足以覆盖其17亿元人民币的短期债务。惠誉认为，本地银行的持续支持应有助于蓝色光标管理其流动性。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 蓝色光标的“财务透明度”ESG相关度评分项得分为4分，原因是该公司在财务报告的行业分析中存在疏失。这对该公司的信用状况产生了负面影响，并与其他因素一起构成本次评级的相关因素。 惠誉已将蓝色光标的“管理战略”ESG相关度评分项得分从4分调至3分，原因是该公司已顺利从传统公关公司转型为中国领先的数字广告控股公司，这体现为其营收增速高于行业平均水平且运营资金继续得到有效管理。 BlueFocus Intelligent Communications Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; B+; Rating Outlook Stable ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; B+; Rating Outlook Stable 来源：惠誉评级