穆迪维持江西铁航的 A3 评级，展望从负面调整为稳定
2024年10月18日，穆迪评级 (穆迪) 已将江西省铁路航空投资集团有限公司 (江西铁航) 的展望从负面调整为稳定。
与此同时，我们维持江西铁航A3的发行人评级。
穆迪评级助理副总裁/分析师邓景鸿表示：“江西铁航的评级展望从负面调整为稳定，原因是过去12-18个月公司通过战略调整缩减了风险相对较高的商业类活动，商业风险敞口因此显著降低。政府支持公司的意愿因此增强。”
“维持评级反映了江西铁航作为全省唯一铁路投资和航空投资主要运营主体，其在江西省具有极高的战略重要性。该公司在全省交通运输领域的作用无法被取代。”邓景鸿补充称。
评级理据
江西铁航对全国和区域性铁路项目的投资得到了完善融资机制的支持，包括充足且可预测的政府资金拨款以及政策性银行提供的低成本长期债务。鉴于其公共政策性质，铁路项目往往财务回报相对较低且回报周期较长。
江西铁航的商业类活动能够带来更高的经济回报，但同时也可能带来商业和金融风险。这些商业类活动不太可能像公共铁路项目一样获得大量政府支持。因此，如果商业类活动导致公司产生重大损失或陷入财务困境，公司的财务实力将会因此削弱。
过去，江西铁航在我们认为风险较高的大宗商品贸易和房地产开发等业务领域的敞口较大，这是公司发行人评级中包含了从江西政府支持能力分数一个子级调整的主因。
自18个月前以来，公司已经在积极削减大宗商品贸易活动并缩减房地产开发的规模。公司的贸易收入因此从 2022 年的 55亿元人民币显著下降至 2023年的人民币35 亿元，并在2024 年上半年较2023年同期进一步下降47.7%，至人民币 7.43 亿元。同时，自2022年以来公司未启动任何主要的房地产开发新项目。与整体信用状况相比，江西铁航已将其商业类业务风险敞口从高降至中等水平。
我们认为江西铁航正致力于将其商业类业务风险敞口和相关债务控制在相对铁路和其他公共政策类项目投资和债务而言中等或更低的水平。因此，我们可能会取消对江西铁航的发行人评级一个子级的向下调整，以反映其改善后的商业类业务风险敞口。上述改善和因此提高的政府支持意愿可抵消这一影响。因此，我们将江西铁航的评级展望从负面调整为稳定。
换言之，目前江西铁航A3的发行人评级与江西省政府a2的政府支持能力分数之间存在一个子级的差距。江西铁航A3发行人评级的稳定展望体现了政府向其提供支持的意愿增强所带来的评级缓冲，这可以抵御江西省的政府支持能力分数可能下降一个子级的影响。
江西铁航A3的发行人评级包含了江西省政府a2的政府支持能力分数，以及我们对该公司影响江西省政府支持意愿的特征进行的评估。
我们对江西省政府支持能力分数的评估考虑了：(1) 该省直接向中央政府汇报，根据我们对中国地方政府级别的评估属于较高行政级别之一;(2) 经济和财政实力中等，地方银行体系的风险中等，国企的或有负债风险相对较低。
江西铁航A3的发行人评级反映了江西政府支持该公司的意愿，考虑因素包括： (1) 省政府拥有对该公司的最终所有权，同时该公司是代表政府在省内持有和投资铁路项目的唯一主体;(2) 省政府的财政预算中有明确的资金支持机制，用以覆盖该公司的铁路投资;(3) 公司有非常顺畅的融资渠道。
上述评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。
江西铁航有较高的社会风险，原因是公司通过投资江西省重要铁路项目来执行公共政策职能。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了该公司的发展目标，并最终影响江西省政府支持该公司的意愿。
作为承担公共政策职能的国有实体，江西铁航受到江西省政府的监督并需要进行报告，因此公司治理也是该公司评级的重要考虑因素。过去18 个月中，江西铁航通过降低较高风险商业类活动的风险敞口，在财务战略和风险管理方面取得了改善。
可引起评级上调或下调的因素
江西铁航评级上调的可能性不大。如果中国主权评级展望调整为稳定，同时江西铁航的正面趋势得以持续，则公司的展望可能会调整为正面。
反之，如果发生以下情况，我们可能下调江西铁航的评级：(1) 江西省政府的支持能力分数趋弱，其原因可能是该省经济或财政状况大幅削弱，或政府协调提供及时支持的能力显著下降;(2) 中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或者 (3) 江西铁航的特征变化导致江西省政府向其提供支持的意愿趋弱，例如：
- 公司作为江西省唯一铁路投资主体的地位下降;
- 政府对公司的支持可预测性降低，包括及时获得充足的政府财务支持的不确定性上升;
- 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，影响了公共服务职能，或商业类活动出现重大亏损;
- 公司债务和杠杆率迅速上升，而相应的政府资金支持减少，从而提高其对高成本融资的依赖，包括从非标渠道举债;
江西铁航于2007年成立，是代表江西省政府在江西省拥有和投资铁路项目的唯一主体。江西铁航最终由江西省政府控制。公司持有经过江西省境内的铁路线路的少数股权以及4个铁路项目的多数股权。截至2024年3月底，该公司投资了江西省16个铁路项目。自2020年江西铁航已被省政府指定为支持当地航空业发展的重要平台。公司还拥有及运营两条区域性货运铁路，并从事其他业务，包括大宗商品贸易和物流、航空和房地产开发、基金投资等。截至2023年底，江西铁航披露的总资产为人民币1,111亿元。
来源：穆迪