标普：因需求的不确定性，中泰集团展望调整至负面；“BB+”评级获确认

尽管受到新冠疫情影响，但我们认为新疆中泰（集团）有限责任公司（中泰集团）的再融资能力和流动性将不会立即面临压力。 然而，由于2020年中泰集团化学品和纺织业务的盈利将继续低迷，加上新冠疫情的影响，其评级缓冲空间或缩小。 2020年3月10日，标普全球评级将中泰集团的展望从稳定调整至负面。同时，我们确认该公司长期主体信用评级“BB+”以及其优先无抵押债券的长期债项评级“BB+”。 中泰集团的负面展望反映了未来12-18个月该公司利息覆盖倍数将持续下降的风险，以及其盈利复苏前景可能不及我们的预期。 香港，2020年3月10日—标普全球评级今日表示，已采取上述评级行动。我们将中泰集团的评级展望调整至负面，以反映利息覆盖倍数持续弱化的风险，以及比我们预期更慢的盈利复苏前景。我们确认上述评级，缘于我们预计该公司的再融资和流动性将不会受到中国新冠疫情的显著影响。 我们认为，中泰集团将得益于中国政府旨在缓解市场参与者的融资压力的释放流动性政策。2020年2月13日，该公司的上市子公司新疆中泰化学股份有限公司（中泰化学）在新举措下发行了人民币10亿元的超短期融资券。此外，我们估算该公司截至2020年9月30日12个月内到期的债务中，约2/3为银行贷款。作为按资产规模计算新疆维吾尔自治区最大的国有企业之一，中泰集团将维持与内资银行的强劲关联，银行将对其贷款进行展期。 尽管我们假设2021年中国的经济复苏将高于趋势水平，但该公司的评级缓冲空间仍将缩小。由于国内化学品和纺织行业的市场基本面弱化，我们预计2021年中泰集团的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）将低于其2018年的高峰值。我们预测2019-2021年间，该公司的平均EBITDA利息覆盖倍数将为2.05倍，略微高于2.0倍的评级下调临界点。因此，虽然该公司过往评级其个体信用状况上调一个级别，以反映其更高的利息覆盖倍数，但当前评级并未做此上调。 我们认为新冠疫情导致的行业影响将严重影响中泰集团的下游客户。这给该公司今年的销售量带来下行风险。尽管如此，中泰集团的原材料大体能够自给自足，我们预计其生产并不会被中断。 因受新冠疫情影响，我们预计中泰集团2020年的EBITDA将自我们2019年预估的人民币48亿元下滑6%。我们的基本假设是，2021年中国经济将反弹，其增长将高于趋势水平。随着销售量和价格常态化，我们认为该公司2021年的EBITDA或反弹至62亿元。但新冠疫情在不断变化，其对中国经济的影响仍存在高度不确定性。 我们认为，由于房地产和工业活动复苏较慢，今年该公司主要产品聚氯乙烯和烧碱的价格或将继续面临压力。由于安全事故和工厂关闭导致行业供应减少，2019年国内聚氯乙烯价格坚挺且与2018年持平。但由于市场供应过剩，2019年烧碱价格下跌约20%，我们预计这一下跌趋势将持续到2020年。受其化学品和纺织品价格下跌的影响，2019年前三季度中泰集团的报表毛利率相较2018年同期下滑23.5%。 该公司削减资本支出可能缓解其2020-2021年的债务规模。我们认为截至2019年底，中泰集团已完成大部分项目的资本支出，包括精对苯二甲酸生产线。此外，其上市子公司中泰化学拟发行股票39亿元，能为该公司的项目提供部分资金。但考虑到股票发行的时间和筹资金额存在不确定性，我们并未将此纳入基本假设。 我们继续将中泰集团视为政府关联实体。如若陷入财务困境，中泰集团从新疆政府获得特别支持的可能性非常高，因此该公司评级自其“b”的个体信用状况上调四个级别。我们的评估基于中泰集团的如下特征： 与新疆政府的关联性非常紧密：中泰集团由新疆国资委全资持有，我们认为政府将维持其持股。政府曾以现金注资和股权转让的形式向中泰集团提供补贴，并给予税收优惠以支持其发展和扩张化学品和纺织业务。 对新疆政府非常重要：以资产规模和收入计算，中泰集团是新疆最大的国企。作为新疆领先的化学品生产商，该公司整合运营的较长价值链对地区经济产生了广泛影响。该公司促进当地少数民族的就业，并在社会稳定中发挥重要作用。 负面展望反映我们认为，若其盈利复苏比我们预期缓慢，则中泰集团的杠杆率和EBITDA利息覆盖倍数可能持续低于2.0倍。这还反映我们认为，2020年盈利承压可能会导致债务对EBITDA比率继续保持在高位。我们预计未来24个月内该公司获得政府特别支持的可能性不会改变。 如果中泰集团的EBITDA利息覆盖倍数持续下降至低于2.0倍，我们则可能下调该公司评级。如果下游需求萎缩导致EBITDA低于我们的预期，则可能出现上述情形。如果因激进资本支出导致该公司的债务和利息费用高出我们的预期，亦可能出现上述情形。 如果中泰集团的EBITDA利息覆盖倍数持续保持在2.0倍以上，我们则可能将展望调整至稳定。如果下游需求回升并支撑该公司的利润率和EBITDA复苏，则可能出现上述情形。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级