标普：因财务状况改善，中信资源展望调整至正面；“BB-”评级获确认

我们预计，因油价复苏，未来12个月中信资源控股有限公司（CITIC Resources Holdings Ltd.，“中信资源”，1205.HK）的财务杠杆将得到改善，且显著低于2015-2016年行业低谷时的水平。 我们预计该公司的非石油业务将继续贡献稳定的现金流。 我们将中信资源的展望自稳定调整至正面。同时，我们确认该香港石油生产商的长期主体信用评级“BB-”。 正面展望反映我们预计，相较2015-2016年的行业低谷，中信资源的杠杆率将保持在更低的水平。 香港，2019年5月22日—标普全球评级5月21日宣布，采取上述评级行动。我们将展望调整至正面，以反映我们认为，相较2015-2016年油价低谷期，中信资源的盈利能力将大幅改善，其财务杠杆将大幅下降。因油价复苏，信用指标得到改善。 我们认为，即便因石油需求减缓及美国的供应上升，导致2019和2020年油价适度回落，但中信资源的财务业绩将更具韧性。原因在于我们预计该公司将如前几年一样继续严格控制成本，以应对油价波动。我们预测未来12个月其杠杆率将适度上升，其债务对息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的比率将控制在5.5-6.0倍，高于2018年的5.2倍。但相比此前8.5-10.0倍的预测值，该比率已显著改善。目前我们假设2019年至年底和2020年布伦特原油的均价为60美元/桶。布伦特原油当前价格为70美元/桶，2019年至今的均价为66美元/桶。如果油价稳定在当前水平，该公司的债务对EBITDA比率将优于我们的预期。得益于健康的经营性现金流和审慎的资本支出，我们预测中信资源的自由经营性现金流将保持为正。 过去两年，因油价复苏和公司审慎支出，中信资源的财务状况已显著改善。2018年该公司的债务对EBITDA比率自2016年的15.2倍显著改善至5.2倍。鉴于该公司利润主要来自原油板块，我们认为上述比率的改善源于中国和印尼油田的平均实现原油售价上涨66%，尽管因现有油井的持续自然递减且印尼Seram油田的石油分成合同（PSC）的10%权益被出售，导致同期销量下滑12%。 EBITDA增长的另一方面因素为，中信资源关联企业Alumina Ltd. (AWC; BBB-/稳定/--)的财务业绩得到改善。我们预计2019-2020年AWC分红在中信资源经调整EBITDA总额中将继续占较大比重。基于AWC宣布的14.1美分每普通股的2018年分红计划，2019年该公司将至少获得约3亿港元分红。2018年中信资源获得3.89亿港元的AWC分红，约占当年其经调整EBITDA总额的30%。 中信资源旨在成为中国中信集团有限公司（中信集团）的主要石油平台。因此，该公司计划寻求新油气资产，以增强原油板块。我们认为该公司将审慎扩张并寻求优质在产油田。我们认为，在显著扩大石油业务之前，该公司剥离非核心金属和采矿业务的可能性很小。 确认评级反映我们认为，中信资源将继续保持稳健的经营业绩，且将维持其作为中信集团的战略重要性子公司的地位。中信资源的评级继续反映母公司支持而提升三个级别的调整。该公司是中信集团投资自然资源领域的重要平台，特别是原油生产。 正面展望反映我们预计，相较2015-2016年的行业低谷，中信资源的杠杆率将保持在更低的水平。因各业务板块的稳健业绩，该公司将继续生成自由经营性现金流。 如果该公司的债务对EBITDA比率保持在近5倍，未来12个月我们则可能上调其评级。我们预计油价和生产规模高于预期将推动杠杆率改善。 如果该公司的债务对EBITDA比率显著高于我们当前的预期，我们则可能将展望调回至稳定。可能情形包括： 油价或生产规模显著下降； 该公司进行大规模举债收购；或 该公司的资本支出显著高于我们当前的预测。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级