标普：中国电力企业看到了出路

香港，2023年4月14日—标普全球评级4月12日表示，未来12个月煤炭价格回落或将提高中国电力企业的盈利能力。我们预计，中国发电企业的信用状况有望在2023年恢复，因此能够更好地执行中国宏伟的能源转型目标。 标普全球评级分析师李崝称：“鉴于中国煤炭供需结构更趋平衡，加之煤炭进口限制逐渐解除，因此煤炭价格有望进一步回落。” 今年，电企还将进一步提高与主要动力煤供应商的长协签约率和履约率。由于国家发改委规定了煤炭长协的“合理”价格区间，因此较高的签约率和履约率将有助于控制煤炭采购成本。例如，秦皇岛港下水煤5,500千卡的合理价格区间为570至770元/吨。 去年，发改委规定与动力煤供应商的长协签约率和履约率应达到100%，但是实际执行并未达标。2022年，电企的长协签约率和履约率只有60%-80%。煤炭现货价格与长协交易价格上限之间巨大的差距使得煤炭供应商没有动力去严格遵守合同。然而，我们认为，随着煤炭供需结构更趋平衡，以及监管机构监督日益严格，2023年的签约率和履约率有望超过80%。 另一方面，在去年上涨18%-22%之后，燃煤发电的平均上网电价可能会在2023年趋于稳定。2022年，大部分省份的煤电平均上网电价都涨到了煤电基准价上浮20%的上限。我们预计此价格上限在未来几年将继续维持。如果电企将电力出售给高耗能企业（如内蒙古容许电力销售给高耗能企业的价格突破基准价上浮20%的上限），或者在电力现货市场参与日内交易，电价也能突破基准价上浮20%的上限。我们预计整体正面影响有限。 尽管利润率降低，但可再生能源的占比将增加 我们预计未来几年，可再生能源市场化交易占比将进一步增加，因为中央政府致力于2030年前实现可再生能源电力交易的完全市场化，而且从长远来看，提高风机设备效率有望增强盈利能力。 2022年，龙源电力集团股份有限公司（龙源电力；A-/稳定/--）和华润电力控股有限公司（华润电力；BBB+/稳定/--）的可再生能源市场化交易占比为30%-40%。同年，可再生能源市场化交易平均电价也出现了增长，与燃煤电价同步涨跌。我们预计未来2-3年，随着煤炭价格的下滑，可再生能源电价将小幅下降。长期来看，利用小时数增加以提高风机效率，以及绿色电力的需求增加，都将有助于提高电企的发电量并支撑收入增长。不过短期来看，企业的盈利能力或将下降。这是因为有些老旧风电厂需要进行以大代小的改造，以及新的新能源项目需要安装配备储能设备。 为实现转型目标，资本支出将跳增 “中国的能源转型目标将令电力企业的信用状况持续承压，”李崝表示。“这是因为电企必须赶上因新冠疫情而停滞的国家十四五规划中设定的建设目标。多数国有电企计划到2025年实现可再生能源发电装机占比达到50%，这与政府要求一致。” 多数受评电力企业提高了2023年的装机指引。比如，华能国际电力股份有限公司（华能国际；A-/稳定/--）、华润电力和龙源电力就计划在2023年新增6.0吉瓦-8.0吉瓦的可再生能源装机。这与2022年的3.3吉瓦-6.0吉瓦相比有了显著提升。我们预估，2023-2024年间这些电企的资本支出将从2021-2022年间的200亿-440亿元攀升至400亿-930亿元人民币。 不过，受评电企将有充足的空间来应对资本支出压力。我们预计，多数电企2022年的经营性资金流利息覆盖率超过2.0倍，2023-2024年间这一覆盖率将改善至3.0倍以上。鉴于这些电企在中国气候行动计划中的重要作用，其债务融资成本将保持低位并具有竞争力。其中部分电企也可能通过股票市场来满足额外的融资需求。譬如，华润电力正计划分拆可再生能源业务在A股单独上市。这应能助力公司在未来数年实现其庞大的可再生能源投资计划。 2023年发电装机指引 相关研究 - 华润电力取道股票市场为新能源投资融资；2023年3月24日 - 无补贴时代，中国电力行业仍将得到政策支持；2022年10月17日 - 中国电企有望扭转失利局面；2022年10月13日 - 煤价下滑为中国独立电厂提供休整之机；2022年4月12日 - Industry Top Trends 2022: Asia-Pacific Utilities, Jan. 26, 2022 - 信用答疑：中国电荒影响全景扫描；2021年10月18日 - 中国电力企业能够走出煤荒困境；2021年10月5日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级