穆迪将雅居乐的公司家族评级上调至Ba2；展望稳定

香港、2018年4月6日 — 穆迪投资者服务公司已将雅居乐集团控股有限公司的公司家族评级从Ba3上调至Ba2。与此同时，穆迪将雅居乐已发行债券的高级无抵押债务评级从B1上调至Ba3。上述所有评级展望均为稳定。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任曾启贤表示：“评级上调反映我们预计未来1-2年雅居乐的预售及收入确认将继续温和增长，同时其信用指标将保持优于Ba3评级的国内房地产开发同业的水平。” 穆迪预计未来12-18个月雅居乐的收入/调整后债务比率将从2017年的74.3%升至80%左右，同期EBIT/利息比率可从4.9倍上升至5.0-5.5倍。上述预测指标令雅居乐处于Ba2评级水平，该评级亦反映穆迪预期雅居乐将保持节制有度的购地及财务管理策略。 穆迪预计2018年雅居乐的预售规模可温和增长15%-20%至人民币1,000-1,100亿元，相关支持因素包括：(1)其在广东和海南这两个核心市场已建立的市场地位；(2)可售房源的增加，以及(3)公司核心市场广东省大湾区的发展将带来经济增长和住宅需求。 2017年雅居乐的预售规模达到了人民币897亿元，高于其原定的人民币600亿元的目标，同样也高于2016年完成的人民币589亿元的预售。2017年预售中，公司的两个核心市场-华南(主要为广东)和海南两大市场贡献了公司总预售的62%。 实现规模增长的同时雅居乐亦拓宽了地域覆盖范围。华南和海南以外市场在2018年可售房源中的占比约45%，该比率高于2017年的35%。更为广泛的地域覆盖可在调控进一步收紧或核心市场预售放缓时降低公司的销售波动。 “公司的高毛利率以及审慎的财务和流动性管理记录亦支持评级上调。”负责雅居乐的穆迪主分析师曾启贤补充道。 得益于主要运营城市过去两年内房地产市场环境良好且土地成本较低，雅乐居的毛利率有所改善。公司高利润率能够在未来12-18个月可能出现的中国房地产市场走软且房价下行之时提供缓冲。 2017年雅居乐的毛利率从2016年的26.5%上升至40.1%。受2017年公司平均预售价格从2015年的人民币8,792元/平方米和2016年的人民币10,130元/平方米攀升至人民币12,193元/平方米支撑，我们预计雅居乐的毛利率将维持在高水平。 雅乐居Ba2的公司家族评级反映了其在广东省和海南省从事房地产开发的强劲记录、必要时获得大股东注资的历史、良好的流动性和顺畅的离岸债务及银行市场融资渠道，以及低土地成本。 与此同时，雅居乐的公司家族评级受公司业务主要集中于广东省和海南省，主要城市的房地产销售可能受到监管调控趋严的影响，以及房地产业务快速扩张以及进军新业务相关执行风险等因素的制约。 由于存在结构性从属风险，雅居乐Ba3的高级无抵押债券评级较公司家族评级低一个子级。 从属风险反映了雅居乐大部分债权主要在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于控股公司层面债权。此外，控股公司缺乏足够的缓解结构性从属风险的因素，因而降低了控股公司层面债权的预期回收率。 雅居乐集团控股有限公司是中国大型房地产开发商之一，主要面向中高端市场。截至2017年12月31日，该公司的土地储备总建筑面积为3,410万平方米。 来源：穆迪