标普：中冶集团和中国中冶评级获确认，展望稳定；因财务杠杆改善，个体信用状况调整至“bb+”

- 母公司中国五矿集团有限公司（中国五矿）稳定的信用状况和不变的集团支持继续支撑中国冶金科工集团公司（中冶集团）及其核心子公司中国冶金科工股份有限公司（中国中冶）的评级。 - 持续增长的利润、严格的营运资金管理以及有节制的资本支出和投资有利于中冶集团和中国中冶在未来1-2年进一步降杠杆。因此我们将两家公司的个体信用状况从“bb”上调至“bb+”。 - 2021年6月7日，标普全球评级确认中国工程建筑企业中冶集团和中国中冶的长期主体信用评级“BBB+”。 - 稳定展望反映了中国五矿稳定的信用状况，这是决定我们对中冶集团和中国中冶评级的关键因素。 香港，2021年6月7日—标普全球评级今日宣布，对中冶集团和中国中冶采取上述评级行动。 强劲的在手订单和大体稳定的利润率将支撑2021-2022年中国中冶的利润增长。在2020年收入增长逾18%至4,000亿元人民币后，2021-2022年该公司年收入或将录得每年约10%的增长。2020年底其在手订单已增长至1万亿元，强劲的订单量为未来2-3年的收入增长提供了高可见度。我们认为良好的项目执行记录和先进的技术将支撑中国中冶持续获取新订单。冶金工程建设项目是中国中冶的强项，由于钢铁行业新增产能有限且从内地搬迁至沿海的钢铁厂减少，未来两年该板块的需求增长或将放缓。随着中国政府继续推动城镇化和城市群的发展，中国中冶在住房和基础设施建设领域的扩张具有良好的增长前景，这将抵消前述需求增长放缓的影响。该公司新签合同在2020年强劲增长29.5%后，在今年前四个月继续录得了同比55%的增长。 不断增长的收入和大体稳定的利润率支撑着中国中冶的利润持续增长。考虑到激烈竞争以及原材料和劳动力成本的上涨，我们预计2021-2022年该公司EBITDA利润率将从2020年的5.1%小幅弱化至4.8%-5.0%区间。我们预测同期其EBITDA将从2020年的205亿元增长至210-230亿元。 中冶集团的收入和利润将出现类似幅度的增长，缘于几乎其所有的收入和经调整EBITDA都来自中国中冶。 审慎的营运资金管理和有节制的投资将支撑进一步降杠杆。在过去几年持续降杠杆后，我们认为中冶集团和中国中冶的财务实力显著提升。过去五年以来，两家公司维持了约13%的年均收入增长。同时，2020年中冶集团的EBITDA利息覆盖倍数从2015年的1.8倍改善至3.4倍，中国中冶的该指标从1.8倍上升至3.7倍。上述指标反映两家公司的战略规划和营运效能稳步提升。我们预计未来1-2年两家公司将进一步降杠杆。我们预估2021年中冶集团和中国中冶的EBITDA利息覆盖倍数将上升至3.8-4.5倍，2022年为4.0-5.0倍。因此，我们将中冶集团和中国中冶的个体信用状况评估上调一个级别至“bb+”。 严格的营运资金管理将使中国中冶维持稳健的经营性现金流。自2013年起该公司连续八年录得营运资金净流入，2020年营运资金流入逾80亿元，这是中国中冶区别于其他国内工程建筑同业的地方。谨慎的选择项目、严格控制应收账款和存货周转、以及应收账款保理和证券化是背后的一些主要原因。2020年中国中冶进行了逾200亿元的应收账款保理和应付账款反向保理，我们将其视为借款，并将其金额反映在经调整债务中。 经营性现金流的改善和审慎投资，将使中冶集团得以在未来24个月实现自由现金流净流入，并继续削减债务。我们认为，该公司在参与投资类项目时将保持谨慎态度，2021年和2022年的年度资本支出仅会微幅增至40亿-50亿元人民币。 中冶集团和中国中冶的评级受益于集团的特别支持。我们预计中冶集团将保持中国五矿的核心子公司地位。中冶集团是中国五矿从事工程建筑业务的唯一部门。这对实现集团成为采矿和建筑综合平台的目标至关重要。2020年，中冶集团对中国五矿收入和毛利润的贡献分别为约56.8%和54.7%。我们预计，如有需要，中冶集团可获得中国五矿及时且充分的支持。这使得中冶集团的评级获得三个级别的提升。 我们仍然视中国中冶为中冶集团的核心子公司，后者在中国中冶之外的业务有限。这使得中国中冶的评级获得三个级别的提升。 中冶集团的稳定展望反映出，我们认为其母公司中国五矿的信用状况稳定，这是决定我们对中冶集团评级的关键因素。 鉴于中冶集团与集团高度融合，对集团的收入和利润贡献重大，我们预计未来12-24个月中冶集团将保持中国五矿的核心子公司地位。我们认为，中冶集团在需要时将通过中国五矿获得中国政府特别支持。 同时，我们预计未来24个月中冶集团将保持稳定的收入增长和利润率，并将用自由现金流偿还债务。这将使该公司的信用指标稳步改善。 我们仍视中国中冶为中冶集团的核心子公司，其评级将与中冶集团的评级相同。 如果出现以下情况，我们则可能下调中冶集团和中国中冶的评级： - 中国五矿的信用状况弱化，表现为EBITDA利息覆盖倍数持续低于2倍；或 - 我们认为中国五矿获得政府特别支持的可能性下降，或者中冶集团不再是中国五矿的核心子公司。不过我们认为未来12-24个月出现这种情况的可能性不大。 如果中国五矿的信用状况加强，我们则可能上调中冶集团和中国中冶的评级。触发因素包括： - 中国五矿降低杠杆，使得债务对EBITDA比率稳居4倍以下；或 - 中国五矿对于中国政府的作用愈加重要。如果中国五矿在整合中国的矿产和资源类企业方面承担更多责任，并确保中国的战略金属和矿产供应，那么其对政府的作用可能更加重要。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级