穆迪向广西投资集团授予首次Baa2的评级；展望稳定

香港、2020年10月15日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已向广西投资集团有限公司（广西投资集团）授予Baa2发行人评级。 上述评级展望稳定。这是穆迪首次向广西投资集团授予评级。 评级理据 广西投资集团Baa2的发行人评级包含了ba3的基础信用评估（BCA）和4个子级的提升，反映了穆迪认为必要时该公司获得广西壮族自治区政府乃至最终中国政府（A1/稳定）支持的可能性为高，并且公司与两级政府的依存度为高。 穆迪的支持水平评估为高反映：（1）以总资产和收入计广西投资集团是广西政府旗下最大的国企；（2）公司电力和燃气业务以及金融服务业务对于广西政府乃至中国政府具有战略重要性；（3）公司由广西政府全资所有，与广西政府关系密切；（4）拥有获得政府支持的良好历史记录。 因此，穆迪认为中央政府有望支持广西政府采取措施防止广西投资集团违约，从而避免因其违约可能对国内金融市场造成冲击的风险。上述支持可能采取多种形式，包括政府补贴、资本或资产注入以及政策性银行贷款。 高依存度反映广西投资集团和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。 广西投资集团ba3的BCA反映其业务组合的多元化、各业务之间的协同效应、金融服务以及电力和燃气业务较高的准入门槛，以及顺畅的境内融资渠道。 ba3的BCA亦考虑了广西投资集团合并层面财务指标较弱，杠杆率较高，且铝业务信用质量较弱。 广西投资集团拥有多元化的业务组合，含各类金融服务、电力和燃气、铝冶炼和加工、以及制药业务等，这些业务之间又存在协同效应，例如，公司铝业务板块可消耗来自广西投资集团电力和燃气业务板块的大量电力，因此可提高发电机组的利用率。 以投资价值、调整后EBITDA和债务衡量，金融服务板块在广西投资集团业务组合中的占比最大。广西省政府将广西投资集团定位为整合该地区政府所有金融服务业务的主要平台。穆迪预计广西投资集团将继续对集团内金融服务业务进行重组，以满足中国政府近期出台的对金融控股公司的相关规定。 以总装机容量衡量，广西投资集团也是广西最大的发电企业。能源板块是母公司分红贡献最大的业务板块。该板块发电业务的电源结构较为多元化，包括水电、核电、热电和风电。广西投资集团清洁能源敞口较大，使其能够享受优惠政策，包括优先上网调度以及获得补贴等。不过，广西投资集团在诸多大型电力项目中仅持有少数权益，因此其对这些项目运营和现金流的控制较弱。 2019年，在广西投资集团毛利润总额和调整后债务总额中，公司铝业务板块分别占23%和10%左右。在集团旗下主要业务板块中，铝业务的信用质量最弱，原因是与国内同业相比集团该项业务规模相对较小，成本较高，同时盈利能力较弱。不过其在铝价值链上的一体化业务模式可缓解上述劣势。 广西投资集团的财务指标较弱，2019年调整后运营资金/债务比率和调整后债务/资本比率分别约为8.6%和70%。 穆迪预计未来两年广西投资集团每年将投入约人民币100亿元用于支持其金融服务子公司，建设大型电力项目和省级天然气输送网络，并扩大和升级铝业务。公司预计的资本支出将部分由广西政府持续增加的资金支持，其余将通过债务融资解决。因此，穆迪预计未来12-18个月广西投资集团的调整后运营资金/债务比率将降至6%-7%左右，处于ba3的BCA对应区间的弱端。 广西投资集团的流动性较弱。截至2020年6月底，广西投资集团披露的现金余额约为人民币603亿元，外加其未来12个月的预测运营现金流不足以支付同期大约人民币650亿元的到期短期债务和预测资本支出。但是，该公司凭借其国企背景拥有顺畅的国内市场融资渠道，因此再融资风险将处于可控水平。 上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理（ESG）因素。 广西投资集团铝业务环境风险大，能耗高。铝产业在中国受严格环境法规限制，如有任何违规可能导致停产。不过，此类风险因其长期经营记录以及与在该领域与具有丰富专业经验的央企合作而有所缓解。 广西投资集团电力业务的碳转型风险中等。虽然该集团拥有多个热电项目，广西投资集团发电机构向清洁能源，尤其是水力发电倾斜，这可能会令其从中国的能源转型中受益。广西投资集团亦参与了中国广核集团有限公司（A2/稳定）主导的大型核电项目。 公司治理方面，由于除几家小型子公司外广西投资集团未公开上市，广西投资集团的信息透明度较差。此外，广西投资集团组织结构复杂，关联交易较多，重组频繁。但上述顾虑因以下因素而得到缓解：（1）广西投资集团由广西政府全资所有并受其监管；（2）广西投资集团就境内发债披露经审计的年报；（3）金融服务和电力及燃气业务受到政府的较强监管。 可引起评级上调或下调的因素 稳定的评级展望反映了穆迪预计未来12-18个月广西投资集团的信用质量或对广西和中国政府的战略重要性不会发生重大变化。 若广西投资集团获得政府支持的可能性提高或其BCA改善，则穆迪可能上调该公司的评级。 表明BCA获改善的信用指标包括：（1）调整后运营资金/债务比率持续上升并高于10%-12%；（2）调整后债务/资本比率持续低于62%-65%。 若公司的BCA下调，同时支持评估变化不大，则穆迪将下调广西投资集团的评级。 基础信用评估下调考虑的财务指标包括：（1）调整后运营资金/债务比率持续低于5%-6%，或（2）调整后债务/资本比率持续高于70%-72%。 若广西投资集团对广西政府乃至中国政府的重要性下降，穆迪也可能在其BCA未降低的情况下下调其评级。 上述评级所采用的主要评级方法是2018年7月发表的《投资控股公司和综合集团企业》和2020年2月发表的《政府相关发行人评级方法》。 广西投资集团有限公司（广西投资集团）于1988年成立，是广西壮族自治区政府全资所有的一家国有企业集团，其受广西国有资产监督管理委员会（广西国资委）监管。按照2019年底的总资产计算，该公司是广西最大的国企。 广西政府将广西投资集团定位为代表政府管理国有资产和资本，并推进证券化和价值最大化的重要平台。 截至2019年底，广西投资集团的收入和总资产分别为人民币1,800亿元和人民币4,917亿元。 来源：穆迪投资者服务公司