惠誉授予山东土地‘A-’的首次评级；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 15 Jul 2022: 本文章英文原文最初于2022年7月15日发布于：Fitch Assigns First-Time 'A-' Rating to Shandong Land; Outlook Stable 惠誉评级已授予山东省土地发展集团有限公司（Shandong Land Development Group Co., Ltd.，山东土地）‘A-’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。 山东土地评级的支持因素是，该公司通过开发产生土地要素的方式在优化山东省的土地利用方面发挥着重要作用，而土地资源利用与山东省的发展紧密相关。相对于山东省的债务总额及省内其他政府相关企业的规模而言，山东土地的规模较小，这对其支持力度评分形成制约。 关键评级驱动因素 法律地位、政府持股和控制程度：“很强” 山东土地是一家依据中国《公司法》注册成立的国有有限责任公司，无特殊法律地位。该公司由山东省国有资产监督管理委员会（山东省国资委）持股70%，山东省社会保障基金理事会持股10%，山东国惠投资控股集团有限公司（山东国惠，BBB+/稳定）持股20%——山东国惠是山东省政府全资拥有的一家投资控股平台。 该指标的评估结果是基于，地方政府通过任命山东土地的董事、监事和高级管理层对其施加全面、直接的控制，且该公司的所有重大事项均须经政府批准。 政府以往支持力度：“强” 山东省政府持续为山东土地提供资金和政策支持。2019年和2020年每年向该公司注资25亿元人民币，将其2021年末的实缴资本推升至100亿元人民币。山东省自然资源厅为山东土地提供政策支持，其中包括为该公司的土地业务运营提供政策指引，助其过去三年实现快速增长。2019-2021年间山东土地经营性收入的复合年均增长率为44%。 违约的社会政治影响：“中等” 山东土地是山东省从事土地综合整治的重要省级平台。该公司通过土地整治产生土地要素，以满足山东省的发展需要。山东省经济发展迅速，且人口持续净流入，因此建设用地资源对山东省发展至关重要。 因此，惠誉预期山东土地若违约将会延误重要项目的融资和建设，进而阻碍政府发展战略的实施。但考虑到山东省内还存在其他政策导向型政府相关企业，必要时政府可指派这些企业履行山东土地的部分职能以防止服务中断，惠誉评定山东土地若违约带来的社会政治影响为“中等”。 违约的融资影响：“强” 鉴于山东土地政策属性高，惠誉将该公司视为具有系统重要性的政府相关企业。因此，惠誉认为政府在必要时为山东土地提供特别支持的意愿较强，因为该公司若违约可能会损害政府的信誉，并制约山东省内其他政府相关企业的融资渠道。但是，由于山东土地的债务相对于山东省的总债务而言规模很小，该公司若违约带来的不利影响有限。 独立信用状况 鉴于土地开发与山东省稳健的经济增长之间的紧密关联性，惠誉评定山东土地的营收稳定性为“中等”。由于山东土地的成本结构具有可预测性，惠誉评定其运营风险为“中等”。惠誉评定山东土地的财务状况为“较弱”是因为，虽然该公司的营收持续快速增长，但其资本支出导致债务融资不断攀升。惠誉预期，2026年该公司的净杠杆率（按净债务/EBITDA比率衡量）将升至8.6倍。惠誉综合考量上述因素后评定山东土地的独立信用状况为“bb”。 营收稳定性：“中等” 经营风险：“中等” 财务状况：“较弱” 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予山东土地评级是基于，山东省政府对该公司的最终所有权和监督权、政府过往支持记录以及该公司对地方政府的战略重要性。这些因素表明，必要时政府为山东土地提供特别支持的意愿较强。 惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，基于惠誉对山东土地的营收稳定性、经营风险和财务状况的评估结果，推导得出其独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于山东省政府为山东土地提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉评定该公司若违约带来的社会政治影响或融资影响减弱或政府支持力度下降，或地方政府稀释对该公司的持股。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于山东省政府为山东土地提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 山东省政府为山东土地提供支持的意愿增强，包括该公司若违约带来的社会政治影响或融资影响增强或政府支持力度增加； - 该公司的独立信用状况显著改善。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 山东土地是省政府2015年8月批复成立的省管功能型国有资本投资运营公司，主要从事山东省的综合土地开发和整治，形成土地要素，以满足山东省的发展需求。此外，该公司还从事土壤修复、矿山修复、农业、产业园区开发及乡村振兴等业务。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级