标普：尽管股东回报增加，腾讯控股的杠杆水平将继续下降

香港，2024年3月22日—腾讯控股有限公司（腾讯控股）的信用状况今年应能提升。收入和现金流增长以及撤资和投资的匹配应能充分抵消2024年股东回报大幅增加的影响。我们认为2024-2025年该公司的财务杠杆或将降至0.1倍甚至更低水平，低于2022年（0.5倍）和2023年水平（0.1-0.2倍）。 我们认为，虽然2024年腾讯控股（A+/稳定/--）的网络游戏收入（2023年占总收入的30%）增速或将显著放缓，但网络广告、金融科技和商业服务收入增长速度将达到10%-20%。 腾讯控股2024年3月20日发布的业绩显示，2023年四季度网络游戏收入减少，原因是现有游戏变现减少。虽然腾讯控股表示将采取措施提升现有游戏和新游戏的变现，但我们对该板块的增长较不乐观，特别是国内游戏（详见2024年5月24日发布RatingsDirect的《信用答疑：腾讯控股是否已经越过监管障碍》）。我们认为去年四季度国际市场游戏收入增速骤降也出乎意料。 与此同时，我们认为网络广告收入仍有增长空间。用户活跃度提升和视频号平台变现增加以及使用人工智能技术强化广告投放应能支撑网络广告收入继续强劲增长。值得一提的是，2023年视频号的用户使用时长增加一倍以上；2023年四季度同比增长80%。 本季度，腾讯控股宣布将2024年股东回报（分红和股份回购）大幅增加至逾169亿美元，约合人民币1220亿元，较2023年的92亿美元增长84%。不过我们预计2024该公司的自由现金流可达逾人民币1700亿元，因此足以覆盖这一支出。此外，鉴于经济形势和监管环境充满不确定性，我们预计该公司2024年不会进行大规模投资。不过，必要时该公司也有充足的现金流用于投资。 我们对腾讯控股2024年的收入增速预测仍维持在10%，大致与2023年持平。我们估算2024年该公司的债务对EBITDA比率为约0.1倍（2023年为约0.1-0.2倍）。 相关研究 - 腾讯控股削减成本的举措使其步入正轨，2022年8月22日 - Tencent Holdings Ltd., June 14, 2022 - 腾讯控股或将冲破黑暗，迎接黎明，2022年5月23日 - 腾讯控股难见曙光，2022年3月25日 - 腾讯控股面临中国互联网企业增长放缓的新局面，2021年11月15日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级