标普：因资本结构不可持续且流动性持续疲弱，亿达中国评级下调至“CCC+”；展望负面

因现金余额较低且短期内到期债务的规模较大，我们认为亿达中国的资本结构在较长期而言不可持续。该公司在偿还债务时将高度依赖再融资。 鉴于2019和2020年的到期债券规模较大、较弱的现金生成能力、且股权注资或重大资产处置存在不确定性，未来12-24个月内亿达中国将持续面临非常紧张的流动性状况。 我们将亿达中国的长期主体信用评级自“B-”下调至“CCC+”，并将其优先无抵押债券的长期债项评级自“CCC+”下调至“CCC”。 负面展望反映我们认为，亿达中国或将面临更多的再融资挑战，尽管在未来12个月内发生的可能性较低。 香港，2019年2月1日—标普全球评级1月31日宣布，已采取上述评级行动。下调亿达中国控股有限公司（亿达中国）的评级，缘于我们认为该公司的资本结构在较长期而言不可持续。亿达中国的现金余额较低而短期内到期债务的规模较大。尽管过去六个月该公司已对部分债务进行再融资，其流动性或将持续为非常紧张。 我们认为亿达中国在偿还短期内到期债务时将继续高度依赖再融资，其缓冲空间极小。该公司有约人民币62亿元的债券将于2019年到期（占总债务的37%），其中包括3月份到期的20亿元境内企业债，我们预计亿达中国有能力对该笔债券进行再融资。相比之下，由于大连天地项目土地销售的回款延误，该公司不受限制的现金余额较低，截至2018年12月31日仅有10亿元。 如果亿达中国未新增融资或现金生成状况未得到显著改善，其2020年的流动性或将持续为极弱。该公司另有76亿元的债券将于2020年到期，不含2019年可能新发行的短期债券，这将进一步扩大其2020年到期债券的规模。 亿达中国的现金生成能力较弱，还将导致其杠杆率在未来两年内持续为高。虽然该公司2018年合约销售额增长18%且现金回款状况良好，但其主要驱动因素为大连天地项目的土地一次性出售给龙湖集团控股有限公司。剔除此项土地出售，亿达中国的合约销售额为60亿元，较2017年减少18%。我们预计该公司2019年销售额将增长30%-35%，2020年将增长5%-10%。 亿达中国的战略目标是将业务拓展至大连以外的市场，虽然项目增加促进销售额增长，但由于该公司在大连以外市场的经验有限，因此亦带来较高的执行风险。鉴于亿达中国的区域性扩张且持续在投资地产方面的资本支出，我们预计未来两年其杠杆率并不会下降。我们预测2019及2020年该公司的债务对息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的比率将保持为介于12-14倍。 我们持续认为，中国民生投资集团于2018年取消认购亿达中国新股份的协议表明其对亿达中国的支持下降。我们认为现有股东在未来股权注资的可能性较低，这进一步加剧了亿达中国流动性和杠杆率的不稳定性。 亿达中国因境外资金不足而再度延迟发放股利，表明其流动性较差，内控水平较弱且缺乏规划。因此，我们继续将亿达中国的管治评估为较弱。 负面评级展望反映我们认为，亿达中国面临更多的再融资挑战，尽管在未来12个月内发生的可能性较低。由于现金余额有限且流动性疲弱，我们认为较长期而言亿达中国的资本结构不可持续，且容易受到不利市场环境的影响。 如果亿达中国无法拿出可行的再融资计划或其经营性现金流下降至低于我们的预期，导致其在偿还到期债务时面临困难，我们就可能下调其评级。如果该公司的境内资本市场和银行借贷渠道受阻，或其物业销售所得低于我们的预期，则可能出现上述情形。 如果亿达中国的流动性显著改善，达到更可持续性水平，我们就可能上调其评级。如果该公司进行股权融资或长期融资，或处置资产以改善资本结构，则可能出现上述情形。亿达中国还需展示提高的现金生成能力，以显著提升不受限制的现金余额水平。流动性来源对流动性支出的比率接近1倍，将是表明流动性状况得到改善的指标。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级