惠誉确认中租集团（Chailease）之评等；展望稳定
Fitch Ratings - Taipei - 30 Nov 2023: 惠誉国际信用评等公司于今日确认中租控股股份有限公司 (Chailease Holding Company Limited，中租控股) 的长期发行人违约评等为 ‘BBB-’以及其台湾地区营运子公司 - 中租迪和股份有限公司 (Chailease Finance Co, Ltd.，中租迪和) 的长期发行人违约评等为 ‘BBB’
中租迪和及其三家子公司 - 合迪股份有限公司 (Fina Finance & Trading Co., Ltd.，合迪) ，仲信资融股份有限公司（Chailease Consumer Finance Co., Ltd.，仲信资融）及中租汽车租赁股份有限公司 (Chailease Auto Rental Co., Ltd，中租汽车) 的National Long-Term Ratings亦确认为‘A+(twn) ’。所有长期评等的展望均为稳定。
惠誉亦同时确认仲利国际融资租赁有限公司（仲利国际）之中期票据计划 (中票计划) 的长期评等为‘BBB-‘，以及中租迪和之主顺位无担保债券的National Long-Term Ratings为‘A+’。
评等理由
中租控股
评等受台湾地区市场实力所支撑：中租控股‘BBB-’的长期发行人违约评等主要基于其合并的信用状况。2023上半年底，本土市场台湾地区的融资应收款占集团融资应收款的53%，中国大陆占31%，东南亚市场占16%。该评等反映该集团长期在台湾地区中小企业融资市场的领先地位，其于新兴市场中追求成长的风险胃纳，及复杂的跨区域经营可能在台湾地区市场以外产生的营运及融资挑战。
发展中的区域市场地位：该集团在台湾地区展现强大的定价能力。其稳健的授信和管理品质， 有助于支持其一贯的业务模式。相比之下，台湾地区市场以外的授信准则尚未经历完整周期的考验。在中国大陆，其在管理融资及流动性风险上采取保守的策略，没有短期流动性缺口且杠杆比率低于3倍以下 (依总借款与有形净值比衡量)。在东南亚地区，除泰国以外，该集团依赖银行借款取得融资，其中部分借款由中租控股提供担保。
获利率减弱：较高的信贷成本和攀升的融资成本使集团的税前平均资产报酬率从2022年底的4.9%下降至2023年上半年底的4.2%。业务成长放缓也导致了较高的成本收入比率。由于台湾地区和东南亚对政策利率的加息，集团的合并融资成本从2021年底至2023年上半年底增长了约85个基点。
鉴于有效平均资产期限约为1.5年，集团需要时间将较高的融资成本转嫁到新承做的业务上。我们预计2024年利差压力将有所减缓，因为预期升息周期趋于尾声，利率将趋于稳定。
较高的减值；充足的损失缓冲：在充满挑战的经营环境和放缓的业务成长背景下，集团的资产质量恶化，合并减损放款比率从2022年底的2.4%上升到2023年上半年底的3.0%，信贷成本亦从2022年底的1.5%攀升到了2023年上半年底的2.0%。然而，惠誉认为，2023年上半年底的2.3%放款损失准备占总放款比率将足以为潜在的信贷损失提供缓冲。由于中国大陆经济放缓，我们预计集团于中国大陆的减损放款比率将持续承压。
杠杆使用控制得宜：中租控股2023上半年底的合并杠杆比率在排除与2022年获利相关的股利发放的影响后为4.0倍。放缓的业务增长减轻其杠杆压力，我们预期，在考量其获利能力及有效的资本管理下，中租控股的合并杠杆比率将维持在5倍以下。该集团合并年化资产成长率从2020年至2022年间的20%放缓至2023年上半年的7%。
可控制的再融资风险：该集团在台湾地区和中国大陆地区的无抵押资产足以覆盖无担保债务。其在台湾地区地区以外的的融资渠道尚未建立完善。其依赖短期批发性融资可能加剧再融资风险，尤其是在那些市场环境压力较大的情况下，租赁公司可能难以获得稳定资金的发展中市场。该集团单独管理子公司各自的流动性状况，以解决各个当地市场的不同融资特点。
中租迪和
强大的市场地位：中租迪和的‘BBB’长期发行人违约评等受其在台湾地区稳固的市场地位、于中小企业融资业务中有韧性的经营模式及一致且稳健的财务表现所支持。该公司在长期具竞争力的市场地位支持下，展现市场定价能力。其授信准则、风险管理和风险定价有助该公司于经济周期中有效管理其以中小企业融资为主的业务模式所固有的周期性及脆弱性风险。然而，其对于短期批发融资的依赖在一定程度上削弱了该公司整体的信用状况。
获利能力面临压力：趋弱的资产品质和净利差削弱了中租迪和2023年上半年底的获利能力。该公司年化资产成长率从2021年和2022年间的28%下降到2023年上半年的12%, 税前平均资产报酬率亦从4%下降到3.1%。尽管如此，公司仍能维持稳健的资本跟杠杆水平，保持其总借款与有形净值比低于5.5倍及稳健的融资渠道。我们预期业务成长动能和净利差的改善将支持其2024年的获利能力。
子公司和附属公司评等：
在集团评等的架构下，合迪的National Ratings与中租迪和的National Ratings一致，2023年上半年底，合迪占中租迪和合并资产的36%。合迪与中租迪和的信用状况高度相关，两者的信用状况无法单独检视。
仲信资融和中租汽车的National Ratings是基于股东支持的架构下授予，主要考量他们与母公司在管理与营运上的高度整合。中租迪和为这两家子公司的部分借款提供担保，并且相对于中租迪和能提供支持的能力而言，这两家子公司所需的支持规模并不显著，截至2023年上半年底，仲信资融和中租汽车的总资产分别占中租迪和资产的8%和3%。
中租迪和在合并的基础上由同一经营团队管理其子公司。子公司是母公司业务的组成，其功能犹如中租迪和的一个部门但各具专业化。我们视合迪在营建机具或设备以及运输车辆租赁方面的专业，为中租迪和中小企业融资业务的重要延伸。仲信资融的消费性商品分期融资服务是母公司分期付款融资业务的延伸，而中租汽车的车辆租赁服务则补强了母公司的中小企业融资服务。
债务及其他工具评等：
仲利国际的中票计划评等与中租控股的长期发行人违约评等一致，因为该计划由中租控股提供保证。该计划的评等反映了我们预期会授予于该计划下发行的主顺位无担保债券的评等。
中租迪和的主顺位无担保债券的评等与其长期National Ratings一致，因为该债务构成中租迪和直接、无条件且无担保之偿债义务。
评等敏感性
可能个别或共同导致惠誉采取负面评等行动/下调评等的因素包括：
中租控股
若中租控股的合并总借款与有形净值比上升并持续显著高于5倍，惠誉可能调降其长期发行人违约评等。这可能来自集团积极于区域扩张却没有相称的资本强化，或该集团出现未预期的资产品质及获利能力显著恶化。
集团于台湾地区运营的信用状况若恶化亦可能会对评等造成压力。
该评等亦受到集团于较弱的经营环境中曝险增加的影响，特别是在新兴市场（如中国大陆或东南亚）积极的扩张。
若有迹象显示市场对集团的信心减弱，削弱了集团获取融资的能力，这可能因其跨区经营造成的传染效应所导致，将可能导致负面评级行动。
中租迪和
若中租迪和因为承担过多风险而没有相称的资本强化，导致其总借款与有形净值比持续维持在5.5倍以上，其长期发行人违约评等及National Ratings可能遭到调降。
若有迹象显示市场对公司的信心减弱，导致中租迪和于台湾地区地区融资能力恶化，这可能因集团海外市场业务的传染效应或不确定性而造成，将可能造成负面评级行动。
中租迪和的市场竞争地位或集团的财务实力弱化，或其于授信标准上显著妥协，亦可能对评等造成压力。
可能个别或共同导致惠誉采取正面评等行动/上调评等的因素包括：
中租控股
惠誉可能调升中租控股的评等，若该集团降低其风险胃纳，于新兴市场中展现其有效的授信及风险控管能力，辅以融资及流动性状况的改善。
正面的评等行动亦可能来自该集团在中国大陆市场的规模及竞争地位的显著提升，以及经营环境的改善。
中租迪和
惠誉认为近期内调升中租迪和评等的可能性低，因该公司与其他较高评级的同业相比，其信用状况受限于明显较小的规模。但中期而言，其评等将受惠于市场地位增强、较低杠杆使用，及更好的融资和流动性管理。
子公司和附属公司评等：
在集团评等的架构下，合迪与中租迪和的National Ratings将同步调整。
中租迪和的任何评等行动将同步影响仲信资融和中租汽车的评等。
中租迪和对仲信资融和中租汽车支持意愿的下降可能造成仲信资融和中租汽车National Ratings的负面评级行动。这可能包括股权稀释或有任何迹象显示他们与母公司在整合、品牌连结和管理控制方面有所减弱。
只有在中租迪和的National Long-Term Ratings被调升的情况下，仲信资融和中租汽车的National Ratings才会被上调，前提是子公司和母公司之间的紧密关系不变。
债务及其他工具评等：
仲利国际的中票计划的评等与中租控股的长期发行人违约评等的任何变化直接相关。
中租迪和的主顺位无担保债券的评等与其National Long-Term Ratings的任何评等行动挂勾。
与其他信用评等相关联的公开评等
仲信资融和中租汽车的National Ratings是由中租迪和的股东支持所驱动的。
引用为关键评等驱动因素评等之客观重要来源的出处
在下列适用准则中，说明了该分析所用资讯的主要来源。
评等准则调整
中租控股
评等理由
惠誉授予中租控股高于隐含评分的资本与杠杆比率评分，调整原因如下：资本灵活度和一般支持（正面）。
惠誉授予中租控股高于隐含评分的资金与流动性评分，调整原因如下：融资灵活度（正面）。
中租迪和
个体信用状况
惠誉评估中租迪和'bbb'的个体信用状况高于隐含的'bbb-'个体信用状况，调整原因如下：业务状况（正面）。
评等理由
惠誉授予中租迪和高于隐含评分的资本与杠杆比率评分，调整原因如下：减值准备覆盖率和资产估值（正面）。
惠誉授予中租迪和高于隐含评分的资金与流动性评分，调整原因如下：融资灵活度（正面）和业务模式/融资市场惯例（正面）。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考量因素
除非另外在此章节陈述，否则环境、社会与公司治理(ESG)的分数之信用相关性的最高分数为3，代表ESG相关问题对信用评等的影响是中立的，或代表对该行的信用影响为有限的，可能是因为ESG的性质或因该行对其管理的方式。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对ESG因素在评等决策中的相关度和重要性的评估。
注：此为中文译本，若与原英文版本有任何出入，请以英文版为主。
来源：惠誉评级