惠誉确认中化国际的评级为'A-'；展望稳定
Fitch Ratings-Hong Kong-14 August 2019: 本文章英文原文最初于2019年8月5日发布于：Fitch Affirms Sinochem International at 'A-'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中化国际（控股）股份有限公司（中化国际）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A-'，展望稳定。
上述评级是基于惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对中化国际母公司中国中化股份有限公司（中化股份）信用状况进行的内部评估得出。惠誉根据该评级标准，采用自上而下的评级方法，基于中国主权信用评级（A+/稳定）对国务院国有资产监督管理委员会的间接全资子公司中化股份进行评估。鉴于中化国际与其母公司中化股份之间在运营和战略层面的强关联性，惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，基于中化股份的信用状况进行评级调整得出中化国际的评级。
关键评级驱动因素
与母公司的关联性强：中化国际是中化股份下属经营化工业务的最重要分支，2018年对中化股份化工业务营收的贡献度超过90%。中化国际也是中化股份下属唯一一家从事农作物保护产品的销售和生产以及天然橡胶和橡胶化学品业务的子公司——这些业务在运营和战略层面均与政府具有强关联性。
农用化学品对政府具有重要意义：中化国际在运营和战略层面与政府紧密关联，这体现在该公司承担政府下达的任务并积极参与行业整合来提振国内相关行业。中化国际是中化股份下属从事农用化学品业务的最大企业，并为中化股份进行农用化学品产品的生产和销售。中化股份的发展战略是要成为业务范围涵盖种子、化肥及农用化学品的垂直整合农业公司，而农用化学品业务是该战略不可或缺的部分。
天然橡胶领域的全球领先企业：中化国际正在将其橡胶业务并入其新加坡天然橡胶供应商Halcyon Agri Corp.（Halcyon）。Halcyon目前在印度尼西亚、泰国、马来西亚、中国及非洲设有33处设施，年加工产能逾160万吨。惠誉认为，Halcyon不仅将令中化国际实现天然橡胶生产和加工能力的多元化，而且将有助于中化国际获得更多分布于不同地区的种植园。
专注于新材料和营养品：中化国际在2017年出售其物流资产后向中化股份的母公司中国中化集团有限公司（中化集团）收购了几家公司，包括制药设备和药品贸易商中化医药有限公司以及从事营养品销售的中化健康产业发展有限公司。中化国际已表示将专注于新材料、营养品及农用化学品，且致力于成为更多元、更先进的化工产品生产企业。
财务状况不断改善：2018年中化国际的营收小幅下滑4%，其原因是该公司收缩了其无足轻重的材料业务，但其农用化学品和化工新材料业务的强劲增长抵消了该影响。该公司的EBITDA保持在44亿元人民币，EBITDA利润率从上一年的7.2%升至7.4%，令其2018年营运现金流（FFO）调整后净杠杆率降至2.3倍（2017年为2.4倍）。
惠誉预计，中化国际将重点转向新材料、新能源和药用化学品生产将会改善其产品组合，进而有助于其EBITDA利润率从2019年的7.4%升至2021年的8.4%。惠誉还预计，2019年至2021年间中化国际的FFO净杠杆率将保持在2.4倍到2.8倍的水平，因惠誉假设未来几年该公司的资本支出将因建设位于连云港市的新生产基地而有所增加。
评级推导摘要
中化国际的评级与中化香港（集团）有限公司（A/稳定）子公司中化化肥控股有限公司（中化化肥，A-/稳定）的评级相当——中化化肥的评级比其母公司低一个子级。两家公司均隶属于中化集团。中化化肥的化肥业务及中化国际的农作物保护和农用化学品业务是中化集团农业板块的两大支柱，在战略和运营层面具有同等重要性。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2019年至2021年间营收的复合年增长率为2.9%
- 2019年至2021年间EBITDA利润率从2018年的7.4%升至7.4%-8.4%
评级敏感性因素
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动
- 政府向中化股份提供支持的可能性增强
- 中化国际与中化股份之间的关联性增强
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取负面评级行动
- 政府向中化股份提供支持的可能性减弱
- 中化国际与中化股份之间的关联性减弱
流动性
母公司提供流动性支持：截至2018年末，中化国际持有可用现金83亿元人民币，短期债务为64亿元人民币。此外，中化国际持有尚未使用的银行授信额度约450亿元人民币，且能够从中化股份的资金集中管理部门获得资金。
环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
来源：惠誉评级