惠誉确认阿里巴巴的评级为'A+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 09 Oct 2022: 本文章英文原文最初于2022年10月03日发布于：Fitch Affirms Alibaba at ‘A+’; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业阿里巴巴集团控股有限公司（Alibaba Group Holding Limited，阿里巴巴）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A+'，展望稳定。惠誉同时确认该公司所有未偿高级无抵押票据的评级为'A+'。 本次评级确认反映了惠誉预期，阿里巴巴将保持其重要市场地位及与中国政府和监管机构的良好合作关系。经济挑战及激烈竞争短期内或令阿里巴巴的盈利能力及现金生成承压。然而，得益于该公司在中国电商及云服务市场的领先地位、强劲的现金生成能力以及保守的资本结构，其信用状况应将保持稳健。 关键评级驱动因素 经济放缓背景下盈利温和回升：消费支出放缓和严格的防疫封控措施下，中国经济环境充满挑战，这将在短期内继续制约阿里巴巴的盈利及现金生成能力。然而，惠誉认为，该公司在2023财年第一季度的盈利能力已触底，2023财年第二季度起盈利应将温和回升。 2022年7月和8月网上零售额回复增长，但2022年9月部分地区新冠肺炎疫情反弹或会掣肘零售回升步伐。惠誉预计，消费者信心完全复苏尚需时间，阿里巴巴的营收及盈利能力更有可能于2024财年才会有较大的复苏。 竞争加剧：由于来自京东、拼多多以及美团（BBB-/负面）的竞争加剧，阿里巴巴的市场份额将继续承压。2022年上半年，阿里巴巴的中国零售商业业务收入同比增长2%，低于京东零售业务收入及拼多多收入20%以上的增速，以及中国实物商品网上零售6%的增速。 但是，得益于极其庞大的业务规模、更为齐全的产品品类、消费水平及粘性较高的客户群体、满足各类用户需求方面的综合实力，以及更趋强劲的财务资源，惠誉预期阿里巴巴将保持其市场领先地位。与其力求中国用户基础的绝对增长，阿里巴巴的目标是专注于提升其钱包份额，这应有助于维持其盈利及现金生成能力。 优先优化成本：惠誉预计，未来几个季度阿里巴巴将以成本优化为重心，以支持其盈利能力并为现金流的强劲回升奠定根基。该公司继续致力于改善其亏损业务。2023财年第一季度，阿里巴巴旗下淘特和盒马鲜生的亏损同比减少15亿元人民币，淘菜菜的亏损同比小幅扩大，但环比有所收窄。淘特服务于价格敏感度较高的客户，而淘菜菜则在附近的提货点为杂货和生鲜商品提供次日提货服务。盒马鲜生则是阿里巴巴旗下的生鲜配送新零售超市。 中国监管风险缓解：近期没有显著不利于互联网行业的重大新规出台。相反，互联网行业的监管整顿环境正逐步趋向正常化。我们认为这将逐渐对该行业形成利好。此外，近期监管走向更趋积极且支持力度加大，使中国的互联网企业能够在当前极具挑战的经济环境下重新专注于核心业务、增长及扩张。 现金生成可观：尽管营收压力有所加剧且经济面临不确定性，惠誉预计，阿里巴巴仍将保持庞大的自由现金流生成。由于阿里巴巴旨在发展云服务业务及物流基础设施并将此类业务拓展至海外市场，惠誉预计这两项业务方面的资本支出和投资将走高。但是，惠誉预计，2023和2024财年阿里巴巴的并购及投资开支仍将保持审慎。2023财年第一季度，该公司的自由现金流基本维持在230亿元人民币，尽管披露的调整后EBITDA同比下滑15%。 资本结构保守：惠誉预计，阿里巴巴的总债务与EBITDA之比将保持在1倍或1倍以下的较低水平且净现金头寸庞大。2022年6月末，阿里巴巴净现金逾3,000亿元人民币。惠誉预计，阿里巴巴的中国商业业务仍将是现金生成的主要来源，并预估未来几年其年度平均自由现金流将超过1,000亿元人民币。阿里巴巴庞大的自由现金流生成以及强劲的净现金头寸应能助其抵御严重的经济放缓态势或为巨额股份回购计划提供资金支持。 可变利益实体的结构风险：阿里巴巴的发行人违约评级反映惠誉对中国互联网行业可变利益实体法规没有重大不利变化的预期。然而，若这一地位发生改变，将影响该公司的信用实力。这些可变利益实体的架构是一个信用弱点，因为阿里巴巴在控制权方面可能不如直接持有股权的控制权有效。然而，可变利益实体的结构是让外国投资者参与限制外资权益投资之行业的常用机制。 评级推导摘要 阿里巴巴的信用状况受益于其在中国电商和云计算市场的领先地位、强劲的自由现金流生成能力、高度保守的资本结构和庞大的净现金头寸。惠誉认为，阿里巴巴的信用状况优于百度公司（百度，A/稳定）、唯品会控股有限公司（BBB+/负面）、美团、eBay Inc.及Expedia Group, Inc.（BBB-/稳定）等互联网同业公司，但与腾讯控股有限公司（A+/稳定）的水平相近。 阿里巴巴的现金生成能力强于百度和eBay。截至2022年6月末，该公司持有净现金逾3,000亿元人民币，惠誉预期，其未来几年的年均自由现金流将超过1,000亿元人民币。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 持续保持在中国电商和云服务领域的市场领先地位； - 2023财年营收增长放缓至1%，随后于2024至2026财年间以12%的年均复合增长率加速增长（2022财年为19%）； - 2023至2026财年间经营性EBIT利润率为14%-15%（2022财年为14%）； - 2023至2026财年间资本支出与收入的比率为5%-7%（2022财年为6%）； - 2023至2026财年间回购210-670亿元人民币股份（2022财年为610亿元人民币）。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 基于惠誉对阿里巴巴利润增长的预期，中期内不太可能对其采取正面评级行动。如果阿里巴巴的业务发展能够从受制于中国政府和监管风险的业务中显著分散至其它领域而产生较大规模的现金流，则惠誉可能会考虑上调其评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 有迹象表明阿里巴巴受到的政府、监管或法律层面的干预增多，以致该公司经营情况、盈利能力或市场份额发生不利变化； - 关键产品和服务的市场份额严重流失； - 发生对运营或业务状况产生负面影响的重大并购； - 运营现金流持续下降； - 转向更加激进的财务政策，导致持续出现净负债或总债务与经营性EBITDA之比高于1.9倍等情况。但是，若阿里巴巴保持强劲的净现金头寸和较高的自由现金流比率，则惠誉不太可能仅因该公司的总债务与经营性EBITDA之比超过1.9倍就下调其评级。 流动性及债务结构 流动性充裕：惠誉预计，中期内阿里巴巴将保持充足的流动性。2022年6月末该公司持有可用现金逾4,530亿元人民币，超过其约1,520亿元人民币的债务总额。一年内到期的债务共计约140亿元人民币。惠誉预计，未来几年阿里巴巴的年均自由现金流将达到1,000亿元人民币左右，尽管2023财年的自由现金流可能会因中国消费低迷而受到影响。此外，阿里巴巴尚未使用的循环信贷额度约有65亿美元，可为其提供进一步流动性空间。 发行人简介 据易观智库的数据显示，按商品交易额（GMV）计算，阿里巴巴是2022财年全球最大的零售商务企业。该公司的中国零售业务（主要包括淘宝和天猫）是按GMV衡量2022财年全球规模最大的数字零售业务。此外，阿里巴巴还是2021年按营收计的全球第三大及亚太地区最大的基础设施即服务的云计算提供商。 财务报表调整摘要 惠誉已通过扣除阿里巴巴授权版权的摊销金额对其经营性EBITDA作出调整。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 鉴于中国政府致力于反垄断执法及加强对网络内容及行为的管控令监管风险增加，阿里巴巴集团控股有限公司在社会影响敞口方面的ESG相关度评分为“4分”。这对公司信用状况具有负面影响，且与其他因素一起与评级相关。 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级