惠誉下调宝鸡投资集团的评级至'BB'；解除评级观察负面状态；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 01 Sep 2021: 本文章英文原文最初于2021年8月30日发布于：Fitch Downgrades Baoji Investment Group to 'BB'; Removes RWN; Outlook Stable 惠誉评级已将宝鸡市投资（集团）有限公司（宝鸡投资集团）的外币和本币发行人违约评级从'BB+'下调至'BB'，展望稳定。惠誉同时将宝鸡投资集团2021年12月到期、票息率7.0%的8,000万美元高级无抵押票据的评级从'BB+'下调至'BB'。惠誉已将上述评级移出负面评级观察名单。 惠誉在把对宝鸡投资集团若违约将带来的融资影响的评估结果从“强”调整为“中等”后进行了上述评级下调，这是基于，持续的涉及若干地方政府相关企业的信用事件削弱了宝鸡投资集团的资本市场融资能力。上述评估结果的变化导致宝鸡投资集团的总体支持得分从之前的30分降至25分。 惠誉在对中国政府相关企业评级组合进行审查之后，于2021年7月13日将上述评级列入负面评级观察名单，这反映了惠誉可能对其政府相关企业评级标准中“违约带来的融资影响”因素进行重新评估。 关键评级驱动因素 违约带来的融资影响为“中等”：惠誉已把对宝鸡投资集团若违约将带来的融资影响的评估结果从“强”调整为“中等”，因惠誉认为，宝鸡市地方政府相关企业的市场认可度降低将削弱宝鸡投资集团的融资能力并弱化单家政府相关企业违约引发的传染风险。其原因在于区域信用风险事件有所增加，主要包括部分非核心地方政府相关企业延迟偿还或未能按时偿还部分非标债务（比如融资租赁）。 虽然这些信用风险事件多已得到解决，但惠誉认为它们已导致市场情绪走低，进而可能对宝鸡投资集团的融资渠道产生不利影响、推高其融资成本并令其在融资条款方面承压。但鉴于宝鸡投资集团是宝鸡市的主要城市开发商和公共服务提供商，且其业务的政策性强，惠誉预计该公司若违约还是会对宝鸡市政府的声誉造成损害，并将对当地政府相关企业的融资渠道产生不利影响。 法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：宝鸡投资集团是一家根据中国公司法成立的国有独资有限责任公司。惠誉评定宝鸡投资集团的法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”是基于，该公司的业务和融资受政府有力控制和监督。宝鸡投资集团的董事会成员由政府任命，重要项目须经政府批准，融资计划和债务水平受政府严密监督，且须定期向政府报告经营业绩和财务绩效。 政府以往支持力度为“强”：2016至2020年间宝鸡投资集团获得政府补助共计约26亿元人民币，占惠誉调整后该公司EBITDA的69%。这些政府支持有助于宝鸡投资集团提供公共服务，包括公共交通、社会保障性住房及地下管线建设。此外，为提高宝鸡投资集团的财务灵活性，政府还向该公司提供注资并进行债务置换。 违约带来的社会政治影响为“中等”：宝鸡投资集团从事城市开发、供热供水以及污水处理等公共服务类业务，是宝鸡市主要的政府相关企业。但该公司主要以政府特许经营方式运营，这意味着其若违约，当地其他政府相关企业可取代其履行职能，只会造成服务供应短暂中断。此外，宝鸡投资集团的功能性业务多由其子公司进行，因此该公司若违约将给宝鸡市带来的影响有限。 独立信用状况为'b'：惠誉基于宝鸡投资集团"较弱"的营收稳定性、"中等"的运营风险以及"较弱"的财务状况得出对该公司独立信用状况的评估结果。惠誉对该公司营收稳定性的评估结果主要受制于其业务较高的地域集中度及其公用事业业务（如供热供水和公共交通服务）有限的定价灵活性。惠誉对宝鸡投资集团运营风险的评估结果是基于该公司在宝鸡市强劲的市场地位及其畅通的融资渠道。 惠誉评定宝鸡投资集团的财务状况为"较弱"是因为该公司的杠杆率高企——2020年末约为20倍。鉴于宝鸡投资集团通过举债支持资本支出且其功能性业务的盈利能力有限，惠誉预计到2025年该公司的杠杆率将升至约25倍。此外，截至2020年末，宝鸡投资集团向当地依靠政府支持和土地出让回款的小型政府相关企业提供的对外担保规模为63亿元人民币。惠誉认为这可能会加剧宝鸡投资集团的财务风险，因地方土地市场存在波动且可预见性有限。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对宝鸡投资集团进行评级，授予其该标准下的总评分为25分。该评估结果考虑到，宝鸡投资集团由宝鸡市政府全资拥有且受政府直接控制和支持。惠誉还考虑到宝鸡投资集团公共部门业务对宝鸡市的战略重要性，并且认为地方政府有意愿向宝鸡投资集团提供支持，原因是该公司若违约将可能给宝鸡市政府带来社会影响和融资影响。 宝鸡投资集团评级的考量因素还包括惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的该公司'b'的独立信用状况。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： 惠誉若上调对宝鸡市政府信用状况的内部评估结果，或上调对政府支持宝鸡投资集团意愿的评估结果（包括上调对“违约带来的社会政治影响”、“违约带来的融资影响”及“政府以往支持力度”的评估结果），则可能会上调宝鸡投资集团的评级。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： 若惠誉大幅下调对“违约带来的社会政治影响”及“违约带来的融资影响”的评估结果，下调对“政府以往支持力度”的评估结果，或政府稀释对宝鸡投资集团的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。若宝鸡市政府的财政表现走弱或债务增加以致信用状况恶化，则惠誉亦可能下调宝鸡投资集团的评级。 惠誉若对宝鸡投资集团采取评级行动，亦将对该公司的美元票据采取相似的评级行动。 发行人简介 宝鸡投资集团成立于2006年，是中国宝鸡市一家功能性政府相关企业，经营基础设施开发、社会保障性住房建设、公共交通、供水供热以及污水处理等多种业务。2021年3月末该公司总资产为546亿元人民币。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级