穆迪上调佳源国际的公司家族评级至B2；展望稳定（完整评级公告）

香港、2019年10月8日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将佳源国际控股有限公司的公司家族评级从B3上调至B2，并将其美元票据的高级无抵押债务评级从Caa1上调至B3。 上述评级的展望为稳定。 评级理据 穆迪副总裁/高级分析师何思娴称：“评级上调反映了我们预计佳源国际的控制权变化风险下降，原因是其资产注入已完成，并且董事长的股权质押贷款减少。” 公司董事长及大股东沈天晴先生以股权融资的资产注入交易于2019年8月完成。过去两个月，沈天晴已将股权质押贷款减少了17%。 这两者使沈天晴为融资所质押的股权降至截至2019年9月30日公司已发行股票的15%，而董事长持股69%。上述局面降低了因董事长减持可能导致佳源国际控制权发生变化的风险。 “此外，资产注入的完成将支持未来12-18个月佳源国际的合约销售增长和流动性，并扩大其地域覆盖范围，使之达到与国内B2评级房地产同业相近的水平。”何思娴补充称。 穆迪预计未来12-18个月佳源国际的合约销售额将从2018年的人民币200亿元增至人民币250-300亿元。2019年前8个月，该公司的合约销售额增长50%至人民币160亿元。 此外穆迪预计佳源国际的预测信用指标可支持其B2的公司家族评级。未来12-18个月，该公司的收入/调整后债务比率将改善至70%左右，EBIT/利息比率则将维持在3.0倍左右，而截至2019年6月30日的12个月，上述指标分别为68%和3.2倍。 此外，B2的公司家族评级反映了该公司在江苏省核心市场的运营记录，以及低成本优质土地储备，但评级受到其较小的经营规模和快速增长计划相关的执行风险所制约。 在环境、社会和治理因素方面，穆迪考虑了佳源国际股权集中和股权质押融资带来的风险。 鉴于佳源国际为香港上市公司，因此必须遵守香港《上市规则》和《证券及期货条例》。此外，沈天晴已承诺通过注入资产来加强公司运营和权益基础，并减少其股权质押贷款，从而降低控制权变化的风险。 佳源国际的流动性充足。穆迪预计扣除基本运营现金流项目之后，该公司持有的现金及合约销售收入将使其能够满足未来12-18个月的再融资需求。截至2019年6月30日，佳源国际持有现金人民币57亿元，可覆盖短期债务的117%。过去2-3个月该公司为到期美元债券进行了再融资，这也延长了其债务期限。 由于存在结构性从属风险，佳源国际美元票据B3的高级无抵押债务评级较其公司家族评级低一个子级。这一风险反映了大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于佳源国际的高级无抵押债权。此外，控股公司缺乏足够的缓解结构性从属风险的因素。因而降低了控股公司层面债权的预期回收率。 稳定展望反映了穆迪预计：（1）沈天晴不会大幅增加股权质押融资；（2）该公司将继续利用境内外贷款和债务资本市场融资来维持充足的流动性；（3）未来12-18个月按计划实现销售增长，并维持现金回款。 若发生以下情况，佳源国际的评级可能会上调：（1）在业务增长的同时将调整后收入/债务比率维持在70%以上，EBIT/利息覆盖率高于3.0倍；（2）维持充足的流动性，现金/短期债务比率持续高于1.5倍；（3）控制权变化的风险保持在较低的水平。 若发生以下情况，佳源国际的评级可能会下调：（1）流动性趋弱；（2）控制权风险上升；或（3）合约销售或收入不及穆迪预期，导致信用指标恶化。 评级下调考虑的信用指标包括：（1）调整后收入/债务比率持续低于55%，或（2）EBIT/利息覆盖率持续低于2倍，或现金/短期债务比率持续低于1.0倍。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年1月发表的《住宅建筑与房地产开发业》（Homebuilding And Property Development Industry）。 佳源国际控股有限公司主要在江苏省和安徽省从事普通住宅地产的开发。截至2019年8月底，该公司的总土地储备约为1,300万平方米。除了住宅型房地产项目，该公司还从事商业房地产开发和运营业务。 来源：穆迪投资者服务公司