惠誉确认中海油服的评级为'A'；展望稳定
Fitch Ratings-Hong Kong-20 September 2019: 本文章英文原文最初于2019年9月9日发布于：Fitch Affirms China Oilfield Services at 'A'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中海油田服务股份有限公司（中海油服）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。惠誉同时确认中海油服全资子公司COSL Finance (B.V.I.) Limited和COSL Singapore Capital Ltd.发行的高级无抵押票据的评级为'A'。中海油服为这些票据提供担保。完整评级行动列表请见本文末尾。
根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，中海油服的评级与惠誉对其母公司国有独资企业中国海洋石油集团有限公司（中国海油）信用状况的评估结果紧密关联。中国海油对中海油服持股50.53%。上述评级方法是基于，中海油服与中国海油在战略和运营层面的关联性强且中海油服持续获得其母公司提供的切实支持。
关键评级驱动因素
与母公司的关联性强：作为中国海油主要的一体化油田服务供应商，中海油服在支持中国海油的长期资本支出计划和生产目标方面发挥着战略性作用。中海油服一直占中国海油钻井服务90%以上的需求，尤其是中国海油上游子公司中国海洋石油有限公司（中海油，A+/稳定）的钻井服务需求。此外，中国海油的大部分物探勘察、油井服务和离岸海上支援服务需求都由中海油服负责。这令中国海油经营高效且成本灵活性高。中国海油向中海油服提供的切实支持包括通过关联方贷款提供低成本融资。
订单可见性提高：从以往来看，中海油服70%以上的营收来自中国海油下属公司。中海油服与中国海油的密切关系令前者具有高于同业的装备利用率和畅通的流动性获取渠道，从而为该公司提供了缓冲以应对市场挑战导致的现金流走弱——这点在行业低迷时期尤其明显。过去三年中海油服的钻机利用率平均为60%，高于一些同业的水平。
中国海油的资本支出对订单形成支撑：惠誉预计，鉴于与母公司的紧密关联，中海油服的国内订单在中期内将得益于中国海油作业量的增长。在政府提出加大油气勘探开发力度、保障国家能源安全的背景下，中海油的资本支出预算已从2018年的620亿元人民币增至2019年的700亿到800亿元人民币，中海油2019年上半年的资本支出同比增长了60%。此外，中国海油于2019年初公布了一项七年行动计划，提出到2025年公司勘探工作量和探明储量要翻一番。
勘探和生产设备利用率不断提高：油价回升增强了上游生产商增加资本支出的意愿。2018年下半年以来全球油田服务市场活动有所增加。中海油服的总体业绩在2018年触底，但随着国内勘探和生产活动的增加而在2019年上半年有所回升。中海油服的钻机利用率已升至77%（2018年为67%），而其海上支援和运输设备利用率已达95%（2018年为90%）。与2018年上半年相比，中海油服的并表营业额增长了67%，EBITDA实现了翻番。惠誉预计，未来一到两年内该回升趋势将持续。
供过于求制约利润率回升：惠誉认为，由于行业竞争依然激烈，且仍有大量新钻井平台进入市场，中海油服的钻井平台日费率将继续低迷。除了使用外包和租船来保持运营灵活性的战略之外，中海油服利润率的回升将很大程度有赖于该公司自有钻井平台和船舶利用率的提高。2019年上半年中海油服的EBITDA利润率升至约28%（2018年上半年为24.6%），其原因在于作业量的增加、自有钻井利用率的提高以及日费率的温和回升。
油井服务缓和波动性：中海油服的油井服务业务收入较稳定，有助于缓和过去两年钻井收入的波动性。目前中海油服油井服务的收入主要来自中国海油，但中海油服计划在不久的将来通过一体化服务来增加对中国海油以外现有客户的销售。2018年油井服务对中海油服并表总EBITDA的贡献度升至40%（2017年为26%），且该比例有望继续上升。受技术能力提高和作业量增加的支撑，2019年上半年中海油服的油井服务营收同比增长了95%。
国内增长占主导地位：中海油服持续扩张海外市场，且坚持中国以外市场占营收50%的中期目标（2018年为26%）。该公司的海外合同主要与钻井服务有关，且利润贡献度极小，其原因是钻井服务市场供过于求导致竞争激烈。惠誉预计，中海油服的国内营收净增长值将继续高于海外营收。中海油服与中国海油的关联性将保持紧密，因前者可能仍将是后者的主要服务提供商且将受益于其国内增长计划。此外，中海油服的海外营收中有一部分是来自中国海油。
独立信用状况不断改善：惠誉预计，受业绩改善支撑，未来两年中海油服的营运现金流（FFO）调整后净杠杆率将改善至3.6倍左右。由于业绩走弱，2018年末中海油服的FFO调整后净杠杆率升至4.0倍，FFO固定费用保障倍数降至3.0倍。此外，由于与中国海油关系紧密，中海油服的资本市场融资渠道畅通。如果中海油服的经营业绩保持强劲且FFO调整后净杠杆率改善至持续低于3.5倍的水平，则未来12到24个月内惠誉可能将该公司的独立信用状况从'bb'上调至'bb+'。
评级推导摘要
中海油服'A'的评级与其母公司中国海油的评级紧密相关，因二者在运营和战略层面的关联性强。中海油服的独立信用状况低于Eurasia Drilling Company Limited（EDC，BB+/稳定），但高于Nabors Industries, Inc.（BB-/稳定）。EDC在整个周期内的财务杠杆率都远低于中海油服，但其业务规模较小。这两家公司存在一些相同的特点，例如它们的业务都在各自国内市场占据领先地位，它们的交易对手都实力强劲故公司收入均可预见性佳。中海油服的杠杆率低于Nabors和Precision Drilling Corporation（Precision，B+/稳定）。Precision的业务规模也远小于中海油服。惠誉还注意到，过去两年中海油服的装备利用率高于Nabors。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2019年自升式和半潜式钻井平台的日历天使用率升至约70%-75%，随后两年内该指标平均为65%
- 2019年自升式钻井平台的日均营收以低个位数增长，半潜式钻井平台的日均营收以低个位数下滑；随后趋稳
- 油井服务的利润率温和收缩
- 2019年资本支出为30亿元人民币，随后几年为每年30亿到35亿元人民币
评级敏感性因素
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 有证据表明中海油服与中国海油的关联性增强；
- 中国海油的信用状况增强且该公司与中海油服的关联性不变
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
- 中国海油的信用状况减弱；
- 有证据表明中海油服与中国海油在运营和战略层面的关联性减弱
流动性
流动性充足：2019年6月末中海油服持有可用现金及现金等价物63.1亿元人民币，足以覆盖其61亿元人民币的短期债务（包括短期租赁）。此外，2019年6月末中海油服持有尚未使用的授信额度363亿元人民币。该公司还有一项欧洲中期票据（中票）计划，可在该中票计划下分批发行本金总额不超过35亿美元的中期票据；截至2018年末，中海油服已在该中票计划下发行共计10亿美元的票据。
完整评级行动列表
中海油田服务股份有限公司
长期外币发行人违约评级确认为'A'；展望稳定
高级无抵押评级确认为'A'
COSL Singapore Capital Ltd
- 欧洲中票计划的评级确认为'A'
- 票息率3.5%、2020年到期的5亿美元无抵押票据的评级确认为'A'
- 票息率4.5%、2025年到期的5亿美元无抵押票据的评级确认为'A'
COSL Finance (BVI) Ltd
- 票息率3.25%、2022年到期的10亿美元担保票据的评级确认为'A'
环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级