惠誉确认安徽海螺水泥的评级为'A'，展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 27 May 2021: 本文章英文原文最初于2021年5月25日发布于：Fitch Affirms Anhui Conch Cement at 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业安徽海螺水泥股份有限公司（安徽海螺）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。 本次评级确认反映了安徽海螺凭借其地理位置、成本和市场渠道方面的结构性优势，在水泥行业处于领先地位，这些优势使安徽海螺在整个行业周期内能够产生高额自由现金流。 关键评级驱动因素 市场地位领先：安徽海螺的水泥和熟料（不含贸易业务）销量占中国的市场份额自2019年的13.4%升至2020年的13.7%，其作为中国水泥行业业绩表现最佳领军企业的地位因此得到夯实。安徽海螺的成本优势来自其规模经济效益、优越的战略性地理位置（可直接利用低价水运和石灰石资源）及垂直整合的经营模式。其石灰石资源达到自给自足，且矿山服务年限长。安徽海螺还拥有自有自营的运输配送码头，从而降低了水运成本，并使销售范围进一步扩大。 疫情冲击之下业务展现韧性： 安徽海螺的运营及成本优势使其在各种价格环境下的盈利能力和自由现金流生成能力均优于国内外其他水泥生产企业。该公司的水泥和熟料生产的毛利润率2020年保持在47%的高位，与2019年持平，这是由于水泥平均售价的下跌因每吨熟料生产所需煤炭和电力成本的降低而抵消。 由于需求稳定且公司所在的水泥市场产能扩容非常有限，惠誉预计，2021年该公司的水泥和熟料生产的毛利润率有望稳定在约47%。 贸易业务板块增长：安徽海螺的EBITDA利润率自2019年的29.9%收窄至2020年的27.4%，主要原因是贸易业务的利润率有所摊薄。安徽海螺的贸易业务涵盖水泥和熟料贸易，公司开展该等业务的主要目的是增加客户粘性并增强其市场地位。贸易业务规模的扩大或会增加其营运资本需求，但这将由该公司强劲的净现金状况所抵消。惠誉预计，安徽海螺不会大幅扩大其贸易业务板块。 持续的自由现金流生成能力，净现金水平：得益于安徽海螺强健的利润率、谨慎的收购策略、适度的股息支付和有限的资本支出，公司在过去9年中一直保持自由现金流为正值， 包括全球商品价格出现周期性下滑的2015年。公司2020年的自由现金流比率为9%，在惠誉授评的投资级国际建材同业公司中属最强劲水平。 安徽海螺2020年的净现金水平分别自2019年的430亿元人民币、2018年的270亿元人民币及2017年的100亿元人民币跃升至520亿元人民币。鉴于惠誉预期安徽海螺的资本支出将走高，中期内该公司将继续保持深厚的净现金头寸。随着环保及生产设施升级方面的持续投入、骨料和混凝土产能的扩大及其海外市场的扩张，惠誉预计，安徽海螺的资本密集度比率将从2019年的5.7%升至约6.5%。 评级推导摘要 由于安徽海螺具备出色的利润率、净现金状况和在整个周期内生成自由现金流的能力，因此其评级高于建材行业的大多数发行人。此外，安徽海螺的评级亦受到公司的领先市场地位和显著成本优势的支撑。因此，惠誉将安徽海螺与'A'评级的大型设备供应商，而不是建材同业公司进行比较。 安徽海螺与Atlas Copco AB（A+/稳定）、Caterpillar Inc（A/稳定）和美的集团有限公司（A/稳定）等同业相比，运营EBITDA利润率和自由现金流比率更高、杠杆率更低。安徽海螺的出色表现是由于其在整个经济周期内都保持了非常低的杠杆率，以及稳定的自由现金流比率。 惠誉认为，安徽海螺评级的主要制约因素在于其产品多元化程度较低，因为惠誉授予'A'和'A+'评级的大多数同业公司均具有多元化的产品组合及终端市场应用。尽管安徽海螺正在采取措施扩展到其他产品类别，但惠誉认为未来三到五年内该公司的非水泥业务规模不会很大。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2021至2024年间销售收入以低个位数增长（2020年为12%）——假设贸易业务规模无显著增长 - 2021至2024年间运营EBITDA利润率约为27%（2020年为27%） - 2021至2024年间水泥和熟料的每吨毛利为逾150元人民币（2020年为每吨154元人民币） - 2021至2024年间资本密集度比率为6.5%（2020年为5.7%） 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括： - 鉴于安徽海螺缺乏产品多元化，惠誉预计不会对其采取正面评级行动 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的未来发展因素包括： - 未能持续生成正值自由现金流 - 运营资金流调整后净杠杆率持续高于1.0倍（可能是由于激进收购） - 每吨毛利持续低于70元人民币（2020年为每吨154元人民币） 流动性及债务结构 流动性充裕：截至2020年末，安徽海螺享有净现金状况。安徽海螺持有616亿元人民币可用现金，以及158亿元人民币的正值自由现金流，而总债务为108亿元人民币。惠誉预计，2021-2024年间安徽海螺将保持其净现金状况。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级