惠誉确认金鹰商贸的评级为 ‘BB+’；撤销评级（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Shanghai - 31 May 2023: 本文章英文原文最初于2023年5月30日发布于：Fitch Affirms Golden Eagle at 'BB+'; Withdraws Ratings 惠誉评级已确认中国百货商店运营商金鹰商贸集团有限公司（Golden Eagle Retail Group Limited，金鹰商贸）的长期发行人违约评级为'BB+'，展望稳定。惠誉同时确认金鹰商贸的高级无抵押评级为'BB+'。 惠誉同时撤销金鹰商贸的评级，因为该公司于2023年5月22日偿付其美元债券后不再属于惠誉的评级覆盖范围。 关键评级驱动因素 评级的支撑因素在于，金鹰商贸致力于提供更多契合市场的零售业态令其业绩表现颇具韧性，且自由现金流持续为正。评级受金鹰商贸规模相对较小和地域集中度较高的制约——其营收大部分源自长三角地区。 评级推导摘要 相较于评级更高的美国百货公司同业，如Macy’s Inc.（BBB-/稳定）、Kohl’s Corporation（BBB-/负面），金鹰商贸的市场地位较弱且业务规模小得多。然而，金鹰商贸的业绩表现较其美国同业更具韧性，这源自其成本结构灵活，自有店占比高，致力于增加更多契合市场的零售业态并构建线上业务能力。该公司强劲的财务状况以及其持续的正向现金流支撑其评级。 金鹰商贸和狄乐百货公司（Dillard's, Inc.，BBB-/稳定）的地域集中度均较高。相较于狄乐百货公司，金鹰商贸过去几年的盈利能力较强，业绩表现更具韧性。然而，相较于狄乐百货公司，金鹰商贸的EBITDAR规模较小，门店布局范围较小且地域集中度较高。此外，金鹰商贸的杠杆率也高于狄乐百货公司。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2023年销售总额以低双位数增长，此后于2026年放缓至低个位数 - 2023至2026年EBITDA利润率介于45%至46%区间 - 2023至2026年每年资本支出为6亿至12亿元人民币（包括在建房地产项目的资本支出） - 自2023年起，派息率恢复至50% 评级敏感性 不适用，因为评级已撤销。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级非金融企业发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数，) 为四个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 净现金头寸：2022年末金鹰商贸持有账面现金及现金等价物78亿元人民币，短期债务29亿元人民币。此外，截至2022年末该公司还持有160亿元人民币尚未使用的银行授信额度。 发行人简介 金鹰商贸是一家中国零售店运营商，在全国拥有 30 家百货商店和生活方式购物中心，其中大部分门店位于江苏省。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 财务报表调整摘要 - 惠誉将年度固定经营租赁费用的8倍（2022年固定租金费用为3,200万元人民币）加入总债务的计算 - 惠誉自可用现金中减去客户预付款和85%的贸易应付款。该指标主要适用于以特许经营模式运营的中国百货商店 - 惠誉将物业出售收入及已售物业成本视为非经营性项目，将出售物业的现金流视为非经营性现金流 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 撤销对金鹰商贸的评级后，惠誉将不再为其提供ESG相关度评分。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级