惠誉确认未来科学城公司的评级为'BBB'；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-03 June 2020: 本文章英文原文最初于2020年5月27日发布于：Fitch Affirms Beijing Future Science Park Development Group at ‘BBB’; Outlook Stable 惠誉评级已确认北京未来科学城发展集团有限公司（未来科学城公司）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对未来科学城公司进行评级是基于，该公司由北京市昌平区政府控制和持股，以往及预期获得的政府支持，以及该公司若违约将给政府带来的社会政治影响及融资影响。 未来科学城公司于2009年8月成立，由北京市昌平区政府通过昌平区人民政府国有资产监督管理委员会持有多数股份，是北京未来科学城的主要城市开发商——北京未来科学城致力于成为吸引国内外顶尖人才参与科学研究和技术创新的中国领先创新中心。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：未来科学城公司是一家依据中国公司法注册的有限责任公司。政府持续注资令未来科学城公司的政府持股比例从2019年5月的76.79%升至2020年3月的79.77%；该公司的少数股份由其他政府相关企业持有——尽管政府将来可能回购这些股份。未来科学城公司的大部分董事会成员及高管由政府任命，其融资计划和债务水平受政府密切监督，审计标准由政府制定，年度业绩受政府考核。 政府以往支持及预期支持力度为“强”：作为主导北京未来科学城开发的平台，未来科学城公司持续获得北京市政府及昌平区政府的切实支持。2017年以来该公司一直获得政府注资，这令其实缴资本从2016年的61.132亿元人民币增至2019年的72.417亿元人民币。近年来未来科学城公司获得的政府补贴亦持续大幅增长——2018年激增54倍，2019年增长逾一倍。政府支持的形式还包括项目资助、拨款及土地开发补偿。2019年土地开发补偿费增长149%，占未来科学城公司营收的90.5%；2019年和2020年第一季度用于支持该公司项目资本支出的项目专项资助金额分别达70亿元人民币和143亿元人民币。惠誉预计，中期内政府将继续向未来科学城公司提供合规支持。 违约带来的社会政治影响为“中等”：未来科学城公司负责执行若干政府职能，包括在北京未来科学城内从事土地一级开发、基础设施和房地产开发以及安置房建设。北京未来科学城是多家知名政府相关企业的总部所在。若未来科学城公司违约，将可能不利于北京未来科学城执行政策性职能及提供相关服务——尽管未来科学城公司可能被北京未来科学城外与之存在竞争关系的政府相关企业取代。 违约带来的融资影响为“很强”：未来科学城公司是昌平区最大的政府相关企业，负责为北京未来科学城内的城市开发项目筹资。2019年该公司总资产占昌平区地区生产总值的67%。若政府未能向未来科学城公司提供及时支持以致其违约，将可能意味着政府存在财政困难，进而损害政府信誉及其他政府相关企业的融资能力。 独立信用状况为'b'：惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定未来科学城公司的营收稳定性为“较弱”，原因是该公司对其主要营收来源即源自政府的土地开发补偿费的定价控制力有限。政府支付给未来科学城公司的金额还可能受到政府对土地出售及其预算看法的影响。鉴于未来科学城公司的成本结构较具可预测性，惠誉评定其运营风险为“中等”；该公司的杠杆率高企，因此惠誉评定其财务状况为“较弱”。 未来科学城公司的资本支出庞大，杠杆率高企，且使用现金流偿债的能力有限。资本密集型公共工程投资及疲弱的现金生成能力令未来科学城公司的杠杆率承压，导致其2019年净债务与惠誉计算的EBITDA之比处于24.6倍的高位。鉴于未来科学城公司的资本支出计划，惠誉评级方案下该公司的杠杆率可能在短期内保持在20倍以上。惠誉还预计，中期内未来科学城公司的经营性现金流与债务和利息的比率将保持在1倍以下。但是，该公司稳健的合同框架及地方政府的持续财政支持将缓解上述风险。 评级推导摘要 惠誉根据其政府相关企业评级标准对未来科学城公司进行评级。惠誉认为，地方政府在该公司需要时向其提供特别支持的意愿较强。惠誉纳入考量的因素还包括，未来科学城公司受昌平区政府控制和支持，承担着基础设施开发及城市运营等公共服务职能，以及该公司若违约将给政府带来的影响。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉对昌平区政府采取正面评级行动； - 惠誉认为昌平区政府支持未来科学城公司的意愿有所增强，包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果及对政府以往支持的评估结果； - 未来科学城公司的独立信用状况或流动性状况有所改善。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉对昌平区政府采取负面评级行动； - 惠誉大幅下调对未来科学城公司若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果，下调对政府以往支持的评估结果，或政府稀释对未来科学城公司的持股； - 未来科学城公司的独立信用状况或流动性状况有所恶化。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Beijing Future Science Park Development Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB; RO:Sta 来源：惠誉评级