穆迪向中国建筑国际担保的永久证券授予Baa2评级

香港、2018年11月16日 - 穆迪投资者服务公司已向China State Construction Finance (Cayman) I Limited拟发行的高级永久证券授予Baa2的高级无抵押债务评级，该证券将由中国建筑国际集团有限公司（中国建筑国际）提供无条件及不可撤销的担保。 与此同时，穆迪维持中国建筑国际Baa2的发行人评级，维持China State Construction Finance (Cayman) II Limited发行、由中国建筑国际所担保债务的Baa2高级无抵押债务评级。 评级展望为稳定。 上述有担保高级永久证券的发行所得将用于中国建筑国际现有债务再融资和补充一般企业运营资金。 评级理据 上述高级永久证券的Baa2评级反映了中国建筑国际提供的担保，以及证券与该公司所有其他高级无抵押债务的地位相同。 穆迪副总裁/高级信用评级主任、负责中国建筑国际的国际主分析师鲁振懿表示：“拟发行的永久证券将有助于改善中国建筑国际的流动性及债务到期情况，但不会显著影响其信用指标。” 穆迪预计中国建筑国际的整体债务水平不会大幅提高，原因是与该公司截至2018年6月30日的440亿港元调整后总债务相比，永久证券发行规模较小，此外发行所得将主要用于现有债务再融资。 尽管拟发行的高级永久证券具有某些混合证券的特征（例如累计递延利息选择权），但穆迪仍将该证券视为100%的债务。这是因为该永久证券的利息递增成本高达500个基点，会鼓励公司在首个赎回日时提前清偿该证券。由于存在红利暂停条款，穆迪也认为中国建筑国际不大可能会延期支付利息。 若发生以下情况，上述永久证券的评级可能会下调：（1）穆迪认为中国建筑国际可能会在违约前延期支付大量利息；或（2）具有利息递延支付特征的债务在该公司的资本结构中占比较大。 中国建筑国际的Baa2发行人评级包含了相当于Ba1评级的个体信用实力以及两个子级的提升，提升依据是穆迪预计必要时该公司将获得其母公司中国海外集团有限公司（中国海外集团）的较强支持。中国海外集团是国有企业中国建筑集团有限公司（中国建筑集团）的主要子公司。 中国建筑国际的个体信用实力反映其：（1）在香港和澳门建筑行业较长的运营历史及较强的市场地位；（2）充足的在手订单所带来良好的业务可预见性；（3）通过境内外债券与股票市场进行融资的记录和渠道。 另一方面，中国建筑国际的个体信用实力受到下列因素所制约：（1）其业务规模较小，多样化程度有限；（2）基建项目投资相关的债务水平和运营风险上升；（3）其参与大型项目与自身较小的业务规模的矛盾所带来的执行风险。 穆迪维持中国建筑国际的Baa2发行人评级反映了穆迪预计未来12-18个月公司的杠杆率（以调整后债务/EBITDA比率衡量）将逐步降至4.6-4.9倍。此前由于基建业务的大规模投资，公司杠杆率上升，并达到2018年6月底的5.0倍。 穆迪同时预计中国建筑国际投资与运营现金流之间资金缺口将逐步降低，以帮助其降低杠杆水平，主要原因是基于中国国企降杠杆的要求，中国建筑国际及其母公司预计会减少资本密集型投资，从而控制债务。中国建筑国际将净杠杆率控制在40%左右作为控制指标。 此外，随着过去两年该公司从事的建设-移交（BT）项目已完工，目前处于回购阶段（通常为期2-3年），其基建投资的现金回款有望增加。因此，穆迪预计2019年和2020年这类回款将为中国建筑国际带来人民币120-150亿元左右的现金流。 穆迪预计中国建筑国际在中国内地、澳门和香港的建筑业务将以8%-9%的速度继续增长，使其EBITDA同期增长9%左右。 中国建筑国际发行人评级的稳定展望反映了穆迪预计未来12-18个月该公司的个体信用实力将基本保持稳定，其对中国海外集团和中国建筑的重要性不会显著变化，后两者对其的支持能力也将基本保持不变。 如果穆迪对来自母公司的支持评估没有发生重大变化，而中国建筑国际的个体信用质量得到改善，则穆迪会上调其评级。 若发生以下情况，中国建筑国际的个体信用质量可能会改善：（1）加强市场地位，扩大业务规模；（2）保持审慎的投资战略，从而维持良好的收入可预见性；（3）继续保持良好的业务执行能力，不发生重大成本超支或项目延期；（4）持续改善杠杆率。 上调评级考虑的信用指标包括：调整后债务/EBITDA比率持续低于2.5-3.0倍，运营资金/债务比率持续高于20%。 在穆迪对来自母公司的支持评估未发生重大变化的情况下，如果中国建筑国际的业务或财务状况显著恶化，则穆迪会下调其发行人评级。 若发生以下情况，中国建筑国际的发行人评级可能会下调：（1）该公司面临重大的执行风险，例如成本超支或项目延期，导致其盈利能力或现金回款受到不利影响；（2）待完成订单/年度总销售比率低于1.0倍；（3）信用指标趋弱。 评级下调考虑的信用指标包括：未来12个月调整后债务/EBITDA比率维持在5.0倍以上，或运营资金/债务比率持续低于10%。 如果中国建筑国际的个体信用实力并未下降，但有迹象表明来自其母公司中国海外集团和中国建筑集团提供的支持削弱，则穆迪也会下调中国建筑国际的发行人评级。 上述评级所采用的主要评级方法是2017年3月发表的《建造业》（Construction Industry）。 中国建筑国际集团有限公司于1979年在香港开始运营，目前是香港和澳门最大的建筑承包商之一。该公司于2007年将业务扩展至内地，在内地的业务包括保障性住房和基建项目。中国建筑国际于2005年7月在香港联交所上市。 截至2017年底，中国建筑国际64.6%的股权由中国海外集团有限公司持有，后者则由中国建筑股份有限公司（中国建筑，A2/稳定）控股。中国建筑是上市公司，其56.3%的股份由中国建筑集团有限公司持有。中国建筑集团有限公司由中国国务院国有资产监督管理委员会全资所有。 来源：穆迪