穆迪将广汇汽车B1评级的展望调整为正面

香港、2018年9月14日 - 穆迪投资者服务公司已将广汇汽车服务股份公司 (China Grand Automotive Services Co., Ltd.，“广汇汽车”) B1公司家族评级的展望从稳定调整为正面。穆迪同时维持其B1评级。 评级理据 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣表示：“正面评级展望反映广汇汽车业务实力强劲，令其B1评级水平与全球汽车经销同业相比较强。” 穆迪称广汇汽车强劲的业务实力体现为公司在中国汽车经销市场的强劲地位、庞大的汽车经销网络、品牌多元化，以及广泛的地域覆盖。 据中国汽车流通协会统计，以收入及汽车销量衡量，2017年广汇汽车是国内最大的汽车经销商。2018年上半年，该公司实现总收入人民币780亿元，共销售新车404,214辆，相当于同期国内乘用车总销量的3.4%。 截至2018年6月30日，该公司共有837家店，其中包括771家4S (整车销售、零配件、售后服务及信息反馈) 店，涵盖57个品牌。广汇汽车总部位于上海，该公司业务覆盖国内28个省市自治区，在中西部地区的市场地位尤为强劲。 过去几年中广汇汽车的服务业务，包括汽车维护保养、手续费和汽车租赁的相关收入呈现持续增长。2018年上半年此类收入在公司总收入中占15%。 该公司服务相关业务的毛利率高于新车销售，以至于对毛利总额的占比较高，其中2018年上半年汽车维护保养占毛利总额的贡献度为32%。 穆迪认为受其庞大且不断增长的客户基础的支撑，该公司服务相关收入 (包括汽车维护保养) 将持续增长。 “此外穆迪预计广汇汽车将通过内生及收购手段实现增长，同时维持审慎的财务政策，从而稳步改善其杠杆水平并实现良好的利息覆盖率。”同时担任广汇汽车主分析师的何卓荣补充道。 如上所述，截至2018年6月30日，广汇汽车旗下4S店数量从2013年底的405家增至771家。该公司通过开设新店和收购实现经营网络的扩张，其中包括2016年6月收购香港上市公司广汇宝信汽车集团有限公司。 但同时，广汇汽车的稳健增长以及汽车租赁业的涉入，也带来更庞大的融资需求。因此，若公司获得银行信贷用作运营资金，或维持融资渠道多元化 (包括公开发行股票或在境内和境外发行债券) 的能力有所削弱，则将制约公司增长。穆迪预计到2018年底该公司的调整后债务将从2017年底的人民币580亿元左右增加至人民币630亿元左右。 截至2018年6月30日的过去12个月，广汇汽车以调整后债务/EBITDA比率衡量的债务杠杆率约5.9倍，穆迪预计该比率未来12-18个月内将维持在5.7倍左右，较2016年的6.7倍有所改善。 未来12-18个月，公司EBITDA/利息比率应能维持在3.4倍左右的健康水平，略低于截至2018年6月30日过去12个月的3.5倍左右，原因是随着广汇汽车收入规模的扩大，同时因利润率较高的服务相关收入占比不断提高，从而抵消新车销售业务的利润率压力，公司盈利能力保持稳健，从而拉动广汇汽车的EBITDA增长。 广汇汽车的流动性状况较平庸。截至2018年6月30日，公司持有人民币150亿元的限制用途及不受限现金并不足以覆盖其人民币340亿元的短期债务。 不过因其业务经营持续盈利、市场地位强劲且库存均为品牌汽车，我们预计广汇汽车能够获得国内银行的债务展期。 该公司拥有良好的融资渠道多元化记录，其中包括公司债、中期票据和资产支持证券等境内债务工具。 广汇汽车的B1评级反映了其强劲的业务状况，也反映了利润率较高的服务相关收入不断增长。 广汇汽车B1的评级受其债务杠杆率较高、依赖短期融资且存在监管风险等因素的制约。该公司杠杆水平较高主要源于广汇汽车通过收购实现增长。 该公司亦面临购车及上牌限制、汽车燃油经济性及排放标准等监管风险，并且该公司的金融服务和二手车销售同样面临监管风险。若相关监管规定进一步收紧，则该公司的销售增长将放缓。 若广汇汽车继续维持其业务状况，保持顺畅的多元化融资渠道，并实现短期债务的再融资，同时持续性地：(1) 改善债务杠杆；(2) 提高汽车维护保养业务的收入占比及毛利贡献，则其评级有可能上调。 显示评级有上调可能的具体指标包括调整后债务/EBITDA趋向于5.0-5.5倍，同时以EBITDA/利息比率衡量的利息覆盖率持续高于3.0倍。 另一方面，若出现以下情况，则广汇汽车的评级展望可能恢复至稳定： (1) 公司的业务状况恶化； (2) 因市场环境恶化，或整车企业终止汽车供应合同，公司收入和/或利润率下滑； (3) 无法提高汽车维护保养业务收入占比及利润贡献； (4) 流动性状况或融资渠道削弱，或 (5) 在未来12-18个月以EBITDA/利息比率衡量的利息覆盖率未能保持在3倍以上，或改善其杠杆率并使之趋向于5.0-5.5倍。 广汇汽车的评级所采用的主要评级方法为2018年5月发表的《零售业》(Retail Industry)。 广汇汽车成立于2006年，并在上海证券交易所上市。截至2018年6月30，新疆广汇实业投资 (集团) 有限公司 (B2/稳定) 持有广汇汽车32.8%股权。 来源：穆迪