标普：流动性压力持续，东旭集团评级下调至“B-”；展望负面

在中国融资环境收紧的背景下东旭集团的再融资需求依旧较高，因此持续面临流动性压力。 在国内经济增速放缓的背景下，东旭集团在新业务领域的扩张使公司面临的业务风险和营运资金需求上升。 我们将该中国科技实业集团的长期主体信用评级从“B”下调至“B-”。我们还将其担保的优先无抵押债券的债项评级从“B-”下调至“CCC+”。 负面展望反映出，未来12个月内东旭集团仍面临大量短期再融资需求，且当前的融资环境对国内大多数民营企业而言较为不利。 香港，2019年2月18日—标普全球评级今日宣布，将东旭集团有限公司（东旭集团）的长期主体信用评级从“B”下调至“B-”，并将其担保的优先无抵押债券的债项评级从“B-”下调至“CCC+”。下调评级的原因在于，在中国融资环境收紧的背景下该中国科技实业集团的再融资需求依旧较高，导致其流动性弱化。另外，东旭集团积极发展新能源及新能源客车制造这类新业务板块，使公司面临更高的营运资金需求。 未来12个月内东旭集团将有较多债务到期。据我们估算，在截止2019年12月31日的12个月内，东旭集团将有约人民币346亿元债务到期。这些债务包括147亿元银行贷款、140亿元债券（包括可回售债券）以及60亿元非标融资。短期债务比例与6个月之前的水平相当，而债券占比则从30%增加到约40%。我们认为，在当前的融资环境下，债券再融资的灵活性要低于双边贷款。另外，东旭集团还质押了其大部分上市公司股票，以此获得债务融资。若股价进一步下跌，东旭集团可能因补充保证金而面临额外的流动性需求。 尽管最近数月央行释放流动性及一系列政府支持举措出台可能改善国内高评级公司的融资环境，但对于像东旭集团这样的大多数非投资级民营企业而言，融资环境依旧紧张。不过，东旭集团依旧维持着较好的银行关系，因此应该能够从该渠道获取更多资金，但考虑到各种综合因素，融资成本可能会上升。 我们认为，过去两年间东旭集团快速发展新能源和新能源客车板块，导致公司面临着更高的政策和营运资金风险。由于应收账款周期延长和政府补贴款发放延迟，该公司2018年的现金周转周期大幅延长，导致经营性净现金流水平较低。我们预计未来12个月内东旭集团的现金流将小幅改善，但考虑到公司将有大量短期债务到期，现金流小幅改善对公司流动性的贡献率依然较低。 我们认为，营运资金需求增加可能会放缓公司削减债务的步伐。我们估算，2018年该公司的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）对利息的覆盖倍数依旧维持在1.5倍左右，与2017年水平相仿。截止2018年12月31日，东旭集团的总债务规模约为人民币850亿元，现金总余额为570亿元；其中非上市板块层面债务为510亿元，现金余额为470亿元。 负面展望反映，我们认为东旭集团在未来12个月内将继续面临较高的再融资风险，且民营企业在国内的再融资环境依旧艰难。我们预计，未来12个月内，东旭集团的EBITDA对利息的覆盖倍数将保持在2倍以下，自由经营性现金流将继续为负。 若东旭集团的再融资风险上升且流动性继续弱化，我们就可能下调其评级。我们将密切关注该公司的债务到期情况和融资环境态势。 若该公司能够改善其在资本市场的融资能力，从而打开更多的再融资渠道，我们就可能将其展望调整为稳定。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级