鹏元国际授予中国中车股份有限公司'AA-'国际评级；展望稳定

2021年5月25日，中国香港。鹏元国际首次授予中国中车股份有限公司（中国中车）国际刻度的长期主体评级，等级为'AA-'，相当于中国国家刻度的长期主体评级'AAAcn'。展望为稳定。中国中车的主体评级是基于公司'a'的独立个体信用评分，以及我们认为中央政府在公司处于财务困难时，有极强的意愿为其提供特别支持的观点。中国中车集团有限公司（中车集团）由中国中央政府全资拥有，并持有中国中车51.19%的股份。其信用状况与中国中央政府的信用度（AA/稳定）紧密相关。中国中车的独立个体信用评分得益于其在中国轨道交通装备市场上的战略重要性，但也受到其地域和客户集中度相对较高的限制。 关键评级观点 正面因素 在中国轨道交通装备市场上的战略重要性。中国中车是全球规模最大的轨道交通装备供应商，在中国轨道交通装备市场几乎占据垄断地位。公司是主要的动车组、机车、货车、客车和城市轨道交通车辆制造商。我们估计，从2017至2020年，公司在中国轨道交通装备市场的占有率超过90%。公司在轨道交通装备产业链高端制造方面的技术实力巩固了其对中国铁路和城市轨道发展规划的战略重要性。我们认为，未来几年稳定的全国铁路固定资产投资以及强劲的城市轨道交通发展将继续支持中国中车保持其在中国市场的领先地位。 中央政府的大力支持。母公司中车集团是国务院国有资产监督管理委员会（国资委）直属国有独资公司，并持有中国中车51.19%的股份。过去三年，中国中车持续获得政府以补贴和退税等方式提供的支持，金额分别达5.35亿元人民币、5.86亿元人民币和6.85亿元人民币，尽管金额与其庞大的经营规模相比并不算特别多。我们认为，国资委通过任命公司董事会和高级管理层的成员，对中国中车的长期战略具有强大的影响力。公司不仅占据国内轨道交通装备市场的主导地位，而且在中国扩大全球范围内铁路网规模的“一带一路”倡议中，公司也发挥着重要的作用。鉴于其对中央政府的战略重要性及其与政府的联系，我们预计，如中国中车发生财务困难，中央政府极有可能向其提供特别支持。 杰出的财务状况。公司的财务杠杆率较低且偿债能力较强。长期以来公司实施审慎的财务原则。过去四年公司的资本支出一直保持在不超过100亿元人民币的水平，而其强劲的营运现金流均超过200亿元人民币。 公司自2017年以来一直保持净现金头寸。2020年公司的总债务与总资本化比率维持在14%，明显低于业内其他同行。得益于健全的资本结构和强劲的现金流，2020年公司的EBITDA利息覆盖率保持在16倍。我们预计，未来三年公司将继续保持强劲的杠杆状况和净现金头寸。 负面因素 相对较高的业务集中度。中国中车的地域和客户集中度风险相对较高。2020年公司海外业务收入占比仅7%。受到新冠肺炎疫情和地缘政治紧张局势的影响，我们预计未来几年公司海外的扩张步伐可能放缓。中国国家铁路集团有限公司（国铁集团）是公司最大的客户，2020年公司对其的销售额占年度销售总额的比例为36%。由于近期国铁集团延长了车辆的维修周期，可能导致其放缓车辆采购，这将对公司销售动车组、机车、货车和客车等轨道交通装备所产生的现金流造成压力。 评级展望 中国中车稳定的展望反映我们认为公司将持续维持其在中国轨道交通装备市场的战略重要性，以及我们认为中央政府在公司发生财务困难时支持公司的极强意愿长期不变的预期。中国中车稳定的展望也反映了我们认为中国的主权信用评级展望稳定的看法。 出现以下情况时，我们将考虑下调中国中车的主体评级：1）大量证据表明，中央政府支持公司的意愿减弱；2）我们下调中国政府的主权信用评级；以及3）由于中国轨道交通装备需求和中国中车的杠杆率等公司特定或行业特定的状况长期远不如预期，从而令公司的信用状况显著恶化。 若我们上调中国的主权信用评级，假设中央政府向中国中车提供支持的意愿不发生实质性改变，我们将考虑上调公司的主体评级。 注： 1、上述评级均为主动评级。 2、本文译至英文版新闻稿。若有分歧，以英文版为准。 来源：鹏元国际