穆迪向北京国有资本经营管理中心授予首次A1的评级

香港、2018年12月28日 - 穆迪投资者服务公司已向北京国有资本经营管理中心（Beijing State-owned Capital Operation and Management Center，“国管中心”）授予首次A1的发行人评级。 评级展望为稳定。 评级理据 国管中心A1的发行人评级主要包含了：（1）其baa1的基础信用评估（BCA）；（2）穆迪对公司在必要时将得到中国政府（A1/稳定）支持的可能性评估为“极高”，对政府的依存度评估为“高”，这两个因素使其评级在BCA的基础上得到3个子级的提升。 穆迪作出的“极高”支持可能性评估反映：（1）国管中心是北京市最大市属国企，负责经营管理北京市一半以上的国企资产；（2）国管中心由北京市政府100%控股，政府将其定位为主要国有资本经营公司；（3）国管中心的多项核心投资对北京市政府具有重要战略意义，其中包括北京能源集团有限责任公司（A3/稳定）、北京市首都公路发展集团有限公司和北京汽车集团有限公司（Baa2/稳定）等；（4）国管中心受托管理北京市政府投资引导基金，该基金的目标规模为人民币1,000亿元；（5）拥有获得政府大力支持的良好记录。比如2013-2017年间，国管中心年均获得约人民币100亿元的北京市政府注资和补贴。 支持评估亦考虑了国管中心违约可能会给中国政府带来的声誉及系统性风险，因为国管中心负责中国首都北京的国有资本运营，其与北京市政府关系密切。 因此，穆迪认为中央政府可能会支持北京市政府作出的、避免国管中心违约的相关努力，从而避免国内金融市场因此遭受巨大冲击的风险。上述支持可能采取各种形式，包括政府补贴、资本或资产注入以及政策性银行和国有银行的贷款。 高依存度反映国管中心和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。 国管中心baa1的BCA的相关支持因素包括庞大且多元化的投资组合、良好的历史投资记录以及审慎的财务管理，国管中心基于市值计算的杠杆率较低即反映了这一点。 穆迪测算截至2017年底，国管中心的调整后投资组合价值约为人民币3,740亿元。国管中心的投资涵盖钢铁、资产管理、受监管电力与燃气公用事业、收费公路、消费品、建材、汽车制造和金融服务等多个行业。上述投资为国管中心带来了稳定的分红派息收入，2015-2017年间此类收入年均约人民币45亿元。 此外，国管中心历史投资记录良好，具体包括成功培育新的业务、其投资的公司实现公开上市，并且旗下以市场化方式运作的投资基金取得了良好的回报。 国管中心有审慎的财务管理政策。在2015-2017年国管中心的投资组合价值增长了36%的情况下，该公司在控股公司层面的债务状况和杠杆率仍保持基本稳定，原因系其投资资金主要来源于政府注资。 穆迪预计控股公司层面未来几年国管中心的投资需求约为每年人民币50-60亿元，资金将主要投向北京市政府投资引导基金。此类投资将继续获得北京市政府的拨款支持。 2017年国管中心的调整后（运营资金 + 利息）/利息覆盖比率处于2.1倍的一般水平，因为政府将国管中心旗下一级国企的派息率确定在20%左右。 穆迪预计未来1-2年国管中心以市值计算的杠杆率和调整后（运营资金 + 利息）/利息覆盖比率将分别稳定在10%-12%和2倍左右。上述指标与国管中心baa1的BCA相符。 然而，国管中心的BCA受以下因素制约：其投资高度集中于中国、某些核心被投资主体，如首钢集团的财务杠杆较高，因此会给国管中心带来一定的信用蔓延风险。穆迪预计必要时国管中心有可能向核心被投资主体提供流动性支持，但对此类实体的支持将最终会来自于政府。 国管中心在控股公司层面流动性稳健。截至2018年6月底公司持有人民币230亿元现金及理财产品，以及人民币660亿元的金融资产，这些流动性资源可以支持其规模约为人民币125亿元的短期债务。此外，凭借其作为北京市政府重点国企的地位，国管中心的银行信贷及资本市场融资渠道顺畅。 稳定展望反映：（1）中国主权评级展望稳定；（2）穆迪预计国管中心将审慎管理其投资，并且其杠杆率将维持在与baa1的BCA相称的水平。 若中国政府向其提供支持的能力增强，具体体现为中国主权评级上调，同时国管中心的BCA未转弱，则其评级有可能上调。 如果国管中心的投资组合有明显改善，包括其投资的企业的信用质量增强，并且其投资组合的业务和地域更为多元化，则其BCA可能上调。 显示其BCA有上调可能的具体信用指标包括调整后以市值计算的杠杆率持续低于10%，并且自由现金流/利息覆盖率持续高于4.0倍。 但鉴于国管中心的评级已与中国主权评级持平，仅凭BCA的改善并不足以立即引发评级上调。 若中国政府向其提供支持的能力削弱，具体体现为中国主权评级下调，则其评级有可能下调。 若国管中心大规模举债投资，或其投资的主要企业的信用质量大幅转弱，则其BCA有可能下调至baa2。 表明其BCA有下调压力的信用指标包括调整后以市值计算的杠杆率持续高于15%-20%，及其运营资金/利息覆盖率持续低于1.5倍。 但由于国管中心获得中国政府支持的可能性极高，公司BCA小幅转弱立即引发国管中心最终评级下调的可能性不大。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年7月发表的《投资控股公司和综合企业集团》（Investment Holding Companies and Conglomerates）和2018年7月发表的《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。 北京国有资本经营管理中心于2008年成立，是一家北京市政府全资所有的资本投资控股公司。该公司是管理政府国有资产和资本的重要平台，其目标是实现国有资产的保值增值。穆迪测算2017年底国管中心的投资组合总值为人民币3,740亿元。 来源：穆迪