标普：投资促增长，蒙牛乳业评级缓冲或将收窄

香港，2021年3月26日—标普全球评级今日表示，中国蒙牛乳业有限公司（蒙牛乳业；BBB+/稳定/--）投资需求增加以及合并子公司中国现代牧业控股有限公司（现代牧业）或导致2021-2022年财务杠杆上升至1.6-2.0倍，不过该公司能够抓住乳制品需求增长机遇，应能支撑EBITDA增长并使财务杠杆从2023年起逐步下降。 虽然受到新冠疫情的冲击，但蒙牛乳业2020年业绩仍好于乳品行业平均水平，内生增速达10.6%，远高于0.7%的行业平均水平（来自Euromonitor数据）。2020年，特仑苏和蒙牛纯牛奶销量增长20%，鲜奶销量增长100%。得益于对奶源的良好管控、产品革新和对鲜奶和奶酪市场的战略定位，蒙牛乳业占据了市场制高点，使新产品持续服务于公司发展。我们预计2020-2021年，在销量和向高端产品发力的带动下，蒙牛乳业的收入增速将达到10%-15%。较高的品牌声誉，加之专注于高速增长业务板块的企业战略将继续为其带来更多市场份额。 尽管原奶成本上升，但蒙牛乳业的EBITDA利润率应能维持在10%-11%区间。高端产品相继面市、对上游牧场的控制以及重整销售渠道提升效率等做法，也将有助其缓解利润率压力。 我们预计，继投资上海妙可蓝多食品科技股份有限公司和收购几家原奶企业之后，蒙牛乳业在资本投入方面将保持节制。我们认为该公司将力求保持充裕的评级缓冲空间，将杠杆率保持在触发评级下调的2.0倍水平以内。不过，为达成五年计划目标，投资需求将会增加，由此导致蒙牛乳业和现代牧场的评级缓冲空间收窄；2021-2022年财务杠杆或将上升至1.6-2.0倍。 尽管蒙牛乳业未在规划中设定增长目标，但“五年再创一个新蒙牛”的口号或意味着将力争实现收入翻番，即年复合增长率达到15%。现代牧场也计划到2025年实现奶产量和牛只数量翻番。我们预计这些计划将增加未来几年内的资本支出和收购活动，短期内将推高财务杠杆。 截至2020年末，蒙牛乳业有现金头寸人民币110亿元；债务对EBITDA比率约为1.6倍（初步估计；2019年为1.2倍），与我们之前的预期一致。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级