穆迪下调瑞声科技的评级至Baa2；展望调整为稳定（完整评级公告）

香港、2021年3月31日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将瑞声科技控股有限公司的发行人评级和高级无抵押债务评级从Baa1下调至Baa2。 与此同时，穆迪将上述评级展望从负面调整至稳定。 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣称：“下调评级反映了我们预计瑞声科技的盈利能力将会下降，而杠杆率则会上升，并且幅度均将高于我们此前的预期，原因是竞争压力及其为实现业务多元化而发展光学元件业务所产生的投资需求。” “稳定展望反映了瑞声科技有较长的运营历史、审慎的财务管理以及保持稳定资本结构和强劲流动性的记录，这些因素将有助于该公司应对业务多元化、产品升级及行业周期。”何卓荣补充称。 评级理据 瑞声科技Baa2的发行人评级反映了公司在声学和触控马达元器件市场的领先地位、其较长的运营历史、稳固的盈利能力和资本结构。 但Baa2的发行人评级受到以下因素制约：（1）产品需求波动，原因是最终产品随着快速发展的技术、产品规格而变化；（2）终端市场和客户集中度风险。 2020年瑞声科技的收入同比下降4%至人民币170亿元，同时其调整后EBITA利润率从2018年的20%以上和2019年的15.9%降至11.6%左右。利润率下降的原因是定价压力、经济增长疲弱导致全球手机需求下降、利润率较低的业务对公司收入的贡献提高，以及运营支出上升，包括其增长之中的光学业务的研发成本。 此外，该公司的调整后债务从2019年底的人民币99亿元升至2020年底的大约人民币120亿元，其中包括人民币17亿元或有结算拨备，这涉及其对产生人民币17亿元现金流入的光学业务的战略性股权投资。 由于削弱的盈利能力影响了EBITDA以及债务水平上升，瑞声科技以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率从2019年的2.0倍升至2020年的2.7倍左右。如果剔除或有结算拨备的影响，2020年其调整后债务/EBITDA比率应为2.4倍左右。 受声学和触控马达产品业务恢复及光学业务扩张的支持，穆迪预计未来12-18个月瑞声科技的运营业绩将会趋稳。 穆迪预计未来12-18个月瑞声科技的收入将较2020年增长12%左右，支持因素是全球经济增长的回升推动手机需求改善、公司客户推出新产品、安卓客户市场份额扩大以及光学业务增长。 同时，穆迪预计未来12-18个月瑞声科技以EBITA利润率衡量的盈利能力将回升至12.9%左右。利润率提高反映了该公司的成本与效率得到改善、其光学业务的盈利能力上升，以及公司受益于业务规模的扩大。 因此，在EBITDA增长和债务企稳的推动下，未来12-18个月该公司的调整后债务/EBITDA比率将从2020年的2.7倍左右改善至2.4倍左右。虽然杠杆率有望改善，但此水平与Baa2评级的地区及全球同业一致。 穆迪预计瑞声科技审慎的财务管理将缓解业务多元化、产品更新换代及行业周期带来的挑战，其稳定的展望体现了这一点。 瑞声科技向光学组件业务的多元化面临挑战，包括提高产出率和效率以提升盈利能力、向更高规格产品扩展以及扩大客户群。 2020年瑞声科技的光学业务通过战略投资者的两轮投资获得人民币28亿元的注资。战略投资者包括中国智能手机企业小米集团（Baa2/稳定）的一家子公司和OPPO，后者也是中国智能手机企业。两家公司均为瑞声科技的客户，并与其他投资者共同投资了瑞声科技的光学业务，从而获得后者光学组件子公司18%的少数股权。 瑞声科技目前处于将其光学业务在国内证券交易所上市的过程之中，并于2021年2月获得香港联交所批准进行上述分拆计划。 瑞声科技的光学业务上市计划将为其提供额外的融资渠道，使之能够通过改善激励机制为其光学业务吸引并留住人才。 瑞声科技的流动性状况出色。截至2020年12月31日，该公司持有现金人民币75亿元，穆迪预计这与其未来12-18个月的预测运营现金流将足以覆盖同期人民币38亿元的短期债务（包括租赁负债）、资本支出和分红。 上述评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。 瑞声科技股权集中于主要股东CEO潘政民先生和吴春媛女士，截至2020年12月31日两者合计持有该公司40.98%的股份。但是，作为上市公司，瑞声科技的信息披露透明，并且董事会的大多数成员为独立董事，这些因素在一定程度上缓解了上述风险。此外，该公司的管理层还显示了维持审慎财务政策的良好记录。 可引起评级上调或下调的因素 稳定展望反映穆迪预计瑞声科技能够：（1）实现收入增长的同时维持其盈利能力；（2）维持其在声学和触控马达市场的地位；（3）继续在资本支出、投资、收购领域执行审慎的财务纪律。 若出现以下情况，则中期内瑞声科技的评级有上调机会：（1）在新兴产品领域扩大收入并增强其市场地位；（2）实现产品和客户的多元化，从而提高收入和盈利能力的稳定性，并缓解其产品需求可见性低的风险；（3）持续改善自由现金流生成；（4）继续执行审慎的财务管理策略，保持稳定、较低的杠杆水平和强劲的流动性。评级上调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续低于2倍。 另一方面，若出现以下情况，穆迪可能下调瑞声科技的评级：（1）销售或市场地位下降；（2）盈利能力下降，EBITA利润率持续低于10%，或（3）信用状况恶化，调整后债务/EBITDA比率持续高于2.5-3.0倍，或流动性持续趋弱。 上述评级所采用的主要评级方法为2020年3月发表的《制造业评级方法》。 瑞声科技控股有限公司于2005年在香港上市，是一家领先的微型元器件制造企业，其主要产品包括声学、电磁传动和精密结构件、微机电系统麦克风、光学产品。 来源：穆迪投资者服务公司